軟銀的敗筆 Wework 估值 90 億，借殼上市能重回高光時刻麼？

資本圈裏大量的創業公司都在上市的路上，但卻不是家家都能成功，於是有了 SPAC 的出現。進入 2021 年將近四個月的時間裏，包括嬰兒監視器製造商 Owlet 和電動車企業 Lucid Motors 等，在美國共有 276 家企業通過 SPAC 上市，SPAC 正處於風口。

兩年前 Wework 經歷了傳統 IPO 的失敗，如今也上了 SPAC 的船。3 月 29 日有消息稱，WeWork 將與 SPAC 公司 BowX Acquisition Corp 合併，完成公開上市，估值為 90 億美元。Wework 曾與 Uber、愛彼迎共稱為共享經濟三大巨頭，但是 Uber 上市估值 976 億美元，愛彼迎的上市估值也高達 470 億美元，相比之下 Wework 就顯得有些落魄，它到底經歷了什麼呢？這次上市還會有阻礙麼？我們來探究一下。

Wework 一手好牌打得稀爛，估值 470 億美元輝煌不再

Wework 成立於 2010 年，是一家共享辦公公司，公司旗下主要業務是為初創公司、微商企業、自由職業企業家提供辦公場所，成立至今共經歷 17 輪融資，2018 年孫正義看上了共享辦公的巨大想象空間，於是軟銀斥巨資收購了 Wework。

在 2019 年有軟銀加持的 Wework 宣佈上市，估值一度高達 470 億，投資銀行爭先恐後想幫助 WeWork 上市。可是招股書揭露了 Wework 的財務問題，最終 IPO 失敗，Wework 跌落神壇。

Wework 的下場還算是他的創始人一手造成的。Wework 的創始人諾伊曼在公司上升期挪用公司的資金大肆享受，對公司的業績不管不問，並且由於公司的超級投票權制度，諾伊曼經常一票否決公司決議，在投資上也一意孤行，最終導致了公司的經營不善。

如今軟銀已經 “趕” 走了諾伊曼，成為 Wework 的實際控制人，並希望 Wework 通過借殼上市尋求融資，Wework 的估值只剩下 90 億美元，相較於輝煌時期的 470 億美元，令人唏噓。

Wework 的經營究竟有什麼問題？我們透過招股書來分析看看。

前有蛋殼已經爆雷跑路，Wework 造血能力仍然不強讓人擔憂

根據最新的招股書顯示，WeWork 在 2020 年虧損高達 32 億美元，同比去年收窄 3 億美元，並不明顯。2020 年是很特殊的一年，世界公共衞生事件使共享住宿、交通出行等共享經濟領域受到嚴重衝擊，受疫情防控要求，人們開始居家辦公，對共享辦公室的需求減少導致出租率暴跌。

以曼哈頓區為例，根據商業房地產公司 Newmark Knight Frank 的《曼哈頓寫字樓市場報告》顯示，2020 年第二季度，曼哈頓的辦公室租賃面積僅為 300 萬平方英尺，為逾 15 年來的最低點。許多共享經濟初創公司都因此倒下了，Wework 背靠軟銀注血，儘管鉅額虧損，還能持續融資經營。

但造成鉅額虧損更多的原因是公司內部的問題。從公司業務來看，Wework 的本質上更像是二房東，收入大部分靠租金差來實現，租賃費用會分攤在每期費用支出之中，租金開支佔比巨大。由於共享辦公的靈活性高，客源流動性大很容易使房間空置，極容易產生虧損風險。

這幾年來 Wework 一直入不敷出，2016 年到 2019 年這五年內，WeWork 累計虧損近 100 億美元，無法維持正向持續的現金流，自身造血能力較差。曾經在美上市的蛋殼公寓就是因為盲目的持續擴張，導致公司槓桿率極高，最終爆雷跑路。

Wework 跑路的可能性倒是不大，只是需要不斷的燒錢。對軟銀來説 Wework 就像是一個不太懂事只會要錢的孩子，在收購之後，軟銀為保證其持續經營已經追加投資 50 億美元，Wework 一度被稱為軟銀最大的敗筆。

Wework 也清楚這個事實，正在努力轉向輕資產模式運營，招股書上顯示，Wework 推出輕資產模式業務名為優客工場，是公司不直接租賃，而是向業主提供廣告與品牌服務，負責裝修、獲客及運營的一種業務。財務數據顯示輕資產運營的營收在 2019 年達到 11.79 億元，2020 年上半年達到 3.98 億元，但是還沒佔到總營收的半壁江山，難以扭轉虧損局面。

另一方面，Wework 的房屋租賃簽約時長達到 10 至 15 年，也難以一時剝離重資產業務，Wework 短期難以達到轉型支撐盈利，還是讓投資者十分擔憂。

SPAC 模式上市仍然坎坷，Uber、IWG 能給 wework 什麼啓發？

Wework 始終要學會自己行走，也不能一直把軟銀當作搖錢樹，Wework 正在準備通過 SPAC 上市尋求更多的融資。

借殼上市不同於傳統 IPO，用時不到 IPO 的一半，不用必須披露招股書，是一條上市的捷徑，也使得進入資本市場的公司更為魚龍混雜。或許 Wework 是害怕像第一次傳統 IPO 那樣，暴露太多公司的財務問題導致 IPO 失敗，這次選擇了不那麼透明的 SPAC 模式。

可是由於美國借殼上市的公司越來越多，上市公司公開信息不透明，產生的投資者訴訟也增加了。據斯坦福大學收集的數據顯示，今年第一季度，投資者起訴與 SPAC 合併的公司的案例已有八起。

其中一些訴訟指控稱，在 SPAC 完成收購時，目標公司在收購前隱藏了弱點，讓其他投資者利益受損。因此美國證監會已經着手調查，Wework 等公司尋求借殼上市可能會存在變數。

另外，Wework 的背後仍然是高槓杆率，基於第一次 IPO 失敗投資者已經對公司信任不足，資本市場對 Wework 持懷疑態度者居多，如果能順利上市 Wework 也面臨着上市估值縮水的風險。

其實 Uber 在上市以後都經歷過估值縮水。Uber 在上市首個交易日之後，估值縮水了四成。但 Uber 的多元化業務豐富了公司證明自身實力的方式。

從 Uber 來看，在疫情的推動下，Uber 利用出行業務的便利性開展了外賣業務，已經連續幾個季度成為 Uber 第一大業務收入。Wework 想要重拾資本市場的信心，也需要探索更多的業務。基於 Wework 仍然貼着互聯網科技公司的標籤，或許可以探索有關雲計算領域的 SaaS 辦公服務。

再看看服務式辦公鼻祖 IWG，公司目前市值 30 億，是類似 Wework 一樣 “低價租地，高價轉租” 的商業模式。IWG 的一大營收來源是 “虛擬辦公室”，這種業務無需租用實體辦公室，創業者或中小型企業即可在雷格斯全球各地的網點享有辦公地址，客户甚至可以委託雷格斯代辦工商註冊以開展業務。同時，雷格斯的服務人員將 24/7 負責接聽來電並轉接給客户，以及文件包裹的代收、寄存等服務。這種 SaaS 辦公成本較低，使 IWG 在辦公租賃市場疲軟的時候，仍有接近 1% 的淨利潤率。

其實我們可以感受到 Wework 想要重新創造輝煌的迫切，根據 Wework 在招股書的披露，他們的五年重整計劃短期目標是在 2022 年實現自由現金流回正，並在 2024 年進一步上升至 10 億美元，還預估了一些收入的指標，不免顯得有些誇大和操之過急。

Wework 野心有餘實力不足，聚焦核心業務的手段還不夠有效，離盈利目標還十分遙遠。想要重新回到聚光燈下的 Wework 空口無憑，必須要拿出真實的業績向資本市場證明。軟銀成為 Wework 的實際控制人之後，已經踏實了不少，Wework 以後或許會改變很多，美股研究社將持續進行跟蹤。