爱帝宫（0286.HK）：月子中心业务部分净利稳增长，去除桎梏轻出发

2020 年在新冠疫情的影响下，对服务型的医疗机构来说全年并不好过，从二、三月份的门庭冷落到疫情平稳逐步复苏，但直到年末也不敢轻言一如从前。作为服务型的医疗机构的一员，爱帝宫（0286.HK）在 3 月 30 日发布 2020 年年报业绩。作为专注月子服务领域的龙头企业，爱帝宫此次表现如何？ 

疫情之下，月子中心业务部分净利保持稳定增长

2020 年新冠疫情席卷全球，导致全球经济增速减缓，大部分行业都因疫情而出现停业过程。月子中心服务业，因服务对象为产后妈妈及新生儿，不同于其他医疗服务可根据紧急情况择期消费。月子服务需求自怀孕起便能确定消费时间，在家庭没有更好的替代照顾方案之前即使是在疫情期间月子服务也是刚需。

在防疫防控的要求下，需求稳定的月子中心服务业总体呈现分化。

分化原因之一，是行业集中度低。根据公开资料数据统计显示，在中国地区，月子中心市场前五机构合计占有 11.3% 市场份额，市场份额第一的爱帝宫占有 4.3% 的市场份额。此外，月子中心普遍布局不均衡，主要集中在上海、北京、成都、深圳等经济发达地区。从形式上来看，大量月子中心以单店运营或加盟的形式存在，这也直接导致了月子中心整体表现在疫情期间呈现良莠不齐的局面。在疫情的催化下，月子中心呈现优胜劣汰的情形，行业集中度出现提高趋势。

分化另一方面，则是潜在消费人群收入水平波动。月子中心长久以来集中在经济发达地区，是作为高端可选消费品类的存在。2020 年部分城市居民受到疫情及行业变化影响，收入出现向下波动，受影响的产后妈妈可能会选择成本更为低廉的家政月嫂或家人照顾，从而减少当地月子中心营收。

爱帝宫自我定位为高端月子中心，主要机构布局集中在深圳及经济发达地区，服务定价面向高收入群体。爱帝宫所处深圳地区在 2020 年疫情期间经济活跃，面向客群自身资产较为丰厚能够承受短期收入波动，加之爱帝宫的营销团队快速地适应市场环境开拓全线上销售渠道，最终落地体现为月子服务业务平稳运行。

结合爱帝宫去年中报及年报对月子服务业务的描述，自 2019 年月子中心房间的使用率就一直处于高位并产生了额外的管理费用。2020 年爱帝宫对承接的订单数量进行了管控，致力于提升单客利润。得益于爱帝宫的精细化管理以及五大业务的顺利开展，月子服务业务最终实现了净利润 1.08 亿港元，同比上升 3.4%。

图一：爱帝宫月子服务业务营收情况 

数据来源：公司年报，格隆汇整理

回归到公司整体业务，在主营业务相对稳定，主营业务的净利润上涨的基调下，爱帝宫全年业绩却扭转中报盈利局面，录得亏损 3.83 亿元港币。那么这又是什么原因呢？

实际上，早在三月初爱帝宫发布盈利预警公告的时候，公司就已经解释过相关问题。根据公司公告显示，公司亏损原因为新冠疫情影响业务开展与非核心业务的商誉、无形资产、金融资产及联营公司投资减值。截至最新数据，与 2019 年年报数对比，爱帝宫主营业务相对稳定，总体毛利较同期上涨 28.47%，主要亏损来源是商誉减值损失港币 2.29 亿元、无形资产减值损失 0.66 亿元、联营公司减值损失 0.87 亿元。

如果要划重点的话就是，这事与非核心业务有关，不影响月子中心实际经营。既然主营业务无损，那相较于短期业绩变化，市场投资者更为关注亏损的来源是否具备持续性，能否长远影响爱帝宫营收，而这个答案看起来是不会影响爱帝宫长远营收。

图二：爱帝宫 2020 年度利润表

数据来源：公司年报，格隆汇整理

剥离冗杂资产，加速开店扩张

倘若投资者能亲自阅读一遍年报，便不难发现造成今年亏损的原因并不具备可持续性。本年亏损的源头是新冠疫情的持续影响导致爱帝宫健康产业分部中的医学抗衰老业务以及联营公司收入减少，使相关的商誉、无形资产以及联营公司权益合计减值 3.82 亿元。

1. 亏损源自减值损失，减值不会再现

带来关键减值损失的医学抗衰老业务本身便不是爱帝宫主营业务，是爱帝宫 2019 年借壳同佳健康上市时并入表内的资产，该业务由于历史遗留积累了大量的商誉。前期一同并入表内的还有天然健康食品业务，由于该业务利润低、销售易受市场波动影响，整体业务已于上市当年完成核心资产出售，于 2020 年起大幅缩减业务。

本年度医学抗衰老业务受疫情影响巨大，营收急剧下降，爱帝宫主动对该业务积累的商誉做减值。自此，爱帝宫剩余总计 4.26 亿元商誉有超过 3.98 亿元计于月子服务业务之下，医学抗衰老业务积累的商誉已被减值清空，因而今年的减值是不会再现的，对未来的经营不再具备负面影响。

爱帝宫已于 2020 年 8 月出售国内医学抗衰老业务，对香港医学抗衰老业务则是压降收支平衡点以求保持流动性度过危机。在之前爱帝宫已有多次出售非核心业务的先例，不排除未来会进一步剥离此类冗杂的非核心业务，进一步聚焦经营月子服务业务。

图三：爱帝宫 2020 年度各业务版块细项成本统计 

数据来源：公司年报，格隆汇整理

2. 创始团队高度看好月子服务业务，大力增持股份

自 2007 年爱帝宫在深圳香蜜湖设立第一家店铺，爱帝宫创始团队用 14 年的全心全意投入把爱帝宫打造成全国知名品牌，独栋式月子中心的鼻祖，高端月子中心的代名词，成功服务超两万余名母亲。

在成功建立基于 9 大服务体系的标准化运营服务体系，设计出涵盖 1300 项操作点的科学、专业、标准化服务后，爱帝宫创始团队更加看好全国月子服务业务市场规模。在原有员工持股规模之上，今年 3 月 17 日爱帝宫公告将向公司高级职员定向发售 2.64 亿股，发行股价相较于当前为溢价发行，足见创始团队对爱帝宫未来高度看好。为了进一步回馈鼓励创始团队做好主营业务，爱帝宫还基于新月子中心的业绩设置梯段股份奖励。自始，创始团队个人利益与爱帝宫高度协调，创始团队亦将全力做大做强月子服务业务。

3. 新旧模式结合，提振扩张速度

在 2020 年，爱帝宫在杭州以及深圳各启动了一家新增门店建设，合计新增 180 间房间。杭州新店采用了爱帝宫传统自建模式，以高规格建筑标准辅以专业服务团队建设，意在打造爱帝宫杭州市场旗舰店。

深圳新店采用创新超轻资产模式，租用现成高端公寓进行定制软装，大幅缩短新店的开设周期，力争一线城市高净值客群。传统与创新模式相结合，即能够支撑爱帝宫全国高端开店布局，又能够快速反应扩大存量市场份额。

结合未来多品牌布局，能够覆盖全国一、二、三线城市，满足上至高净值人士下至都市白领月子服务需求。爱帝宫存量全部房间实现正盈利、平均单房年盈利能够超过 24 万港币的特性，以及罗浮山养生住宅项目御泉罗浮开盘销售，将会为爱帝宫提供可观的现金流，支撑全国布局计划提振扩张速度。

小结

纵观爱帝宫年报，公司发挥行业头部优势，在疫情困境中依然实现了净利润的稳定增长。然而公司为了摆脱历史商誉桎梏，趁着非核心业务营收骤减之机果断减值商誉，既剥离了部分冗杂业务也使暂时留下的 “一身轻松”。

既然历史积累的商誉已足额减值，同样的大幅减值行为便不会再现，公司能够以更轻松的姿态在月子服务的赛道与其他企业竞赛。创始团队高度看好，个人与公司利益匹配一致，必能上下一心。爱帝宫如今手持可观现金流，心有传统与创新相结合的两种扩张方式，背靠高端品牌成熟服务标准，持续深耕月子服务市场必能在可预见的行业集中度提升战争中取得匹配自身的战果。