碳中和股權投資的邏輯和方法——訪光大一帶一路綠色股權投資基金

習近平主席去年 9 月向世界宣佈中國碳達峯、碳中和目標以來，碳中和成為了社會熱點和投資圈熱門話題。根據研究機構估算，碳中和未來 30 年內將帶來 200 萬億甚至更多的投資，私募股權投資機構將發揮重要作用。作為專注於綠色低碳領域的專業投資機構，光大一帶一路綠色股權投資基金 (下稱光大綠色基金) 在接受記者採訪時表示，將沿着三大賽道，聯合優質合作伙伴開展碳中和投資佈局，打造國內首支完整採用 ESG 標準的股權投資基金，促進碳中和目標的實現。

光大綠色基金關注的碳中和賽道有哪些？

光大綠色基金表示，投資碳中和主要沿着能源生產端、能源利用端和減碳支持端三條賽道。

一是能源生產端，就是在一次能源向二次能源的轉化過程中實現零碳排放。過去這個轉化主要依靠燃燒煤等化石燃料發電，過程中排放了大量的二氧化碳，佔我國年二氧化碳排放量的超過一半，因此能源生產端脱碳是碳中和的基礎和首要任務。能源生產端脱碳的路徑比較清晰，從資源稟賦和技術條件看，以光伏為主，風電、氫能等清潔能源為輔替代化石能源發電已經是行業共識。光大綠色基金表示，能源生產端脱碳是一個浩大的工程，實施主體是中央和地方能源企業，在這個浪潮中，作為一家股權投資機構，在光伏方面，主要關注下游巨量需求驅動的產業鏈銷量增長和技術進步、併購整合帶來的降本增效機遇，以及由於集中式光伏存在場地侷限性和發電上網等問題，帶來的分佈式光伏的快速增長機遇等；在風電方面，主要關注風機核心部件的國產化以及分佈式風電增長機遇；在氫能方面，主要關注具備一定成熟度的氫能儲存、運輸設備和技術，以及加氫站設備等。

二是能源利用端，也就是工業、交通、建築等各個部門在使用能源時實現零碳排放。利用端脱碳主要是在能源脱碳的前提下，實現電力化，剩餘難以電力化部分的能源以氫能等清潔能源代替。具體到各個部門，光大綠色基金認為，工業和建築脱碳是全球公認的難題，在目前的原材料體系和工藝條件下，更多需要產業方長期推動和政府政策配合來實現突破。交通脱碳的前景最為明朗，其中公路交通脱碳催生的新能源汽車爆發式增長已經是確定性機會，由於我國新能源汽車產業鏈佈局較早，加之國內超大規模市場和相關政策支持，使得我國汽車產業鏈"彎道超車"存在可能性，重點關注新能源汽車產業鏈核心部件，以及 5G、大數據、物聯網、人工智能等新一代信息技術在新能源汽車領域的應用機遇。此外，生活部門脱碳也是碳中和的重要組成部分，投資機遇眾多，涉及衣食住行的方方面面，如當下興起的"人造肉"食品等。

三是減碳支持端，要充分意識到碳中和任務的艱鉅性和時間的緊迫性，一方面在較長的時間內能源生產端和利用端還會繼續產生碳排放，這需要有低成本的碳捕獲技術來中和，另一方面，在 2060 年實現碳中和的時間約束下，為了減少能源生產端和利用端脱碳的壓力和投入，還需要支持設備和技術來減少能源消耗和現有能源生產端和利用端碳排放。光大綠色基金表示，減碳支持端市場也將迎來快速增長，重點關注具有較高成熟度的工藝改造、節能提效、回收利用設備和技術等，這其中也包括數字化技術在交通、工業、建築、生活等領域的應用。對於碳捕獲 (CCUS) 技術，目前商業化前景還不明朗，但作為少有的可產生負碳的手段，可作為長期關注對象。

光大綠色基金創新採用母子架構，在此架構下如何開展碳中和投資？

光大綠色基金表示，作為光大集團在第二屆"一帶一路"國際合作高峰論壇上發起的官方成果，光大綠色基金設立的初衷就是打造綠色低碳投資的行業標杆，引領行業向綠色低碳方向發展。習近平主席向世界宣佈中國碳中和遠景目標，使得整個投資行業開始關注綠色低碳方向，這使我們倍受鼓舞、信心倍增。

"眾人拾柴火焰高"。為了更好地帶動行業開展綠色低碳投資，實現多贏，光大綠色基金創新採用母子基金架構，上層母基金提供"種子"資金，聚焦前面所提到的能源生產端、能源利用端、減碳支持端三大賽道，聯合專業合作伙伴，在境內"一帶一路"沿線重要節點省市根據當地產業稟賦設立直投子基金。我們希望把我們對碳中和政策方向的前瞻性理解和產業趨勢的專業性研判，與合作伙伴在產業落地方面的資源有機結合，助力地方綠色低碳產業發展，促進地方碳達峯、碳中和目標的實現，強強聯合，共創多贏。2020 年 12 月，母基金實現首輪 30 億元募集成功，目前在多個省份的直投子基金即將落地。

光大綠色基金是國內首支完整採用 ESG 標準的股權投資基金，ESG 投資與推動實現碳中和目標有什麼聯繫？

光大綠色基金認為，ESG 與實現碳中和之間具有密切聯繫，比如兩者都高度關注環境主題，都倡導按照 TCFD 等國際主流標準，披露投資組合氣候與環境信息。在國際市場，一些頭部機構已經將 ESG 投資和碳減排聯繫到一起，貝萊德在 2021 年致客户信中強調了兩者的關聯性，宣佈 2020 年公司完成了全部主動投資組合的 ESG 全面整合，並承諾在 2050 年之前實現温室氣體淨零排放的目標。同時 ESG 又是實現碳中和的重要手段，比如實現碳中和目標的關鍵之一在於綠色低碳技術的創新孵化，在對相關企業開展投資的過程中，ESG 能夠幫助投資者在投前有效識別投資風險，甄別投資標的，並通過投後管理進一步降低投資風險，提升碳中和相關投資的回報。

目前在國內，已經有一些公募基金和上市公司開展 ESG 投資，但在一級市場實踐還比較少，光大綠色基金覺得一級市場開展 ESG 投資的重點和難點是什麼？

光大綠色基金認為，在一級市場開展 ESG 實踐，特別要關注投前項目篩選和投後管理服務兩個環節。在投前項目篩選方面，目前在國際上，根據 ESG 落地程度，有幾種形式的投資：第一種是傳統投資，對 ESG 關注較少，或雖然宣稱採取 ESG 標準但缺少落地實踐；第二種是負面清單剔除型投資，將賭博、軍火、色情等行業，或者 ESG 表現較差的賽道或標的進行剔除，是一種"有所不為"的思路；第三種是正面清單型投資，與影響力投資比較接近，只聚焦幾個特定投向，對 ESG 投資機會進行積極探索，是一種"有所為"的思路。光大綠色基金將第二種和第三種方式有機結合，在根據國際金融公司標準制定 ESG 負面剔除清單的基礎上，制定綠色環境、綠色能源、綠色製造、綠色生活等四大投向，根據不同行業設計 31-36 項一級 ESG 指標，120-180 項二級指標，成為國內率先參考國際先進標準、行業指導政策制定 ESG 評估指標庫的股權投資基金。

另一個重點在於投後環節，這也是一級、二級市場開展 ESG 投資實踐的重要區別。一級市場投資對被投企業往往有更強影響力，通過投後管理與服務能夠切實幫助被投企業改善 ESG 表現。光大綠色基金認為，在投後環節持續支持被投企業改善 ESG 表現，能夠增強企業競爭力，有助於登陸資本市場並獲得更好的長期表現，使 LP 的收益也更能得到更好的保障，從而 LP 也才有更強動力參與，形成良性循環。通過這種良性循環才能使 LP 理解 ESG 投資並非是犧牲利益以獲取社會責任，而是一種長期價值投資理念的體現。

為什麼説被投企業改善 ESG 表現有助於增強企業競爭力，有助於登陸資本市場並獲得更好的長期表現？

光大綠色基金認為，幫助被投企業改善 ESG 表現，從短期來看，能夠全方面加強被投企業在國內外市場的競爭力。一是在碳中和背景下，實現降能增效，增強國內競爭力。通過增強使用數字技術、工業機器人等先進製造手段，使生產流程綠色化，降低能耗使用，提升生產效率，增強產品整體競爭力。同時，在碳中和背景下，逐步降低碳排放強度，也能彰顯企業的可持續競爭力，提升企業的形象和品牌。二是在國內國際雙循環新發展格局下，增強國際競爭力。優秀國內企業依託國內超大市場優勢發展壯大後，將逐步"走出去"，參與"一帶一路"國際競爭。在提升產品硬實力的同時，不斷提升 ESG 軟實力，對接成熟的國際規則標準，使被投企業展現更強的國際競爭力。

從長期來看，被投企業改善 ESG 表現，有助於企業登陸資本市場並獲得更好的表現。一是更符合監管機構對 ESG 日趨加強的要求，降低企業上市的規範成本。2018 年 9 月，證監會修訂《上市公司治理準則》確立了 ESG 信息披露的基本框架。2019 年 12 月，香港交易所發佈指引，對上市公司披露 ESG 報告提出嚴格要求。2020 年 7 月，港交所發佈公告要求 IPO 申請人額外披露 ESG 信息，我們認為這是一個重要的里程碑，標誌着對 ESG 信息披露的時間節點要求正在從上市後前移到上市前。二是更有可能在二級市場獲得更高收益。在股票市場開展 ESG 投資有利於獲得更高的長期收益，降低下行風險。根據貝萊德統計，2020 年，全球 81% 具代表性的 ESG 指數表現優於同類常規指數；根據中證統計，2017 年 7 月以來，滬深 300ESG 基準指數表現優於滬深 300 指數。

光大綠色基金在開展 ESG 實踐方面還有什麼其它"獨門秘籍"？

光大綠色基金結合自身特點，對 ESG 資金量和效果進行放大：一方面通過"母基金 + 直投子基金"架構進行多策略投資，引導合作伙伴開展 ESG 投資，放大 ESG 資金量和影響效果，推動更多實踐落地。另一方面，發揮光大綜合金融、產融結合的金控集團優勢，通過投貸聯動、發行綠色債券等方式實現槓桿放大作用，同時依託光大環境、中青旅、嘉事堂、特斯聯等光大產業佈局，為 ESG 投資提供堅實的產業支撐，為基金投資、孵化培育投資標的提供更好的環境。

光大一帶一路綠色基金是光大集團在 2019 年第二屆"一帶一路"國際合作高峰論壇上推出的官方成果，由光大控股發起並管理，採用"母基金 + 直投子基金"的組合模式，聚焦綠色能源、綠色環境、綠色製造、綠色生活四個領域精選投資標的，與國內"一帶一路"沿線節點省市政府開展合作設立直投基金，依託國內超大市場優勢培育國內優秀技術設備，幫助其"走出去"；推動國外先進技術在國內落地，實現"引進來"，為構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局提供助力。