<img id="edit_5145837" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/77d49e2d123f45e4dadfbdda441738ca_1617330401.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/77d49e2d123f45e4dadfbdda441738ca_1617330401.png"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote>文 | vb 動脈網</blockquote>昨晚，微醫正式向港交所提交上市申請！<img id="edit_5152250" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/r2thrhrgr3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/r2thrhrgr3.jpg"/>近兩年來，業內關於微醫申請 IPO 的小道消息多次不脛而走，微醫方面均未作出正面回應。這一次，當微醫的招股書正式出現在港交所披露易官網，也是正面回應了業界關注。招股書完整披露了微醫業務情況，給了大家一個詳細研究微醫的機會。招股書顯示，微醫定位於數字醫療領域，在創新技術和服務模式的驅動下，實現線上線下醫療資源的深度整合，建立多元化的支付體系，滿足用户多樣化的醫療健康需求。2018 年、2019 年和 2020 年，微醫業績快速增長，分別實現收入 2.55 億、5.06 億和 18.32 億，複合年增長率 168%。另據招股書披露，微醫採用了不同投票權架構（WVR）申請上市。根據聯交所對申請 WVR 架構的 “創新性” 的定義，只有符合一定條件的創新產業公司才能以 WVR 申請上市，創新產業公司應具備以下一項以上的特點：1、公司成功有賴其核心業務應用了新科技、創新理念或新業務模式；2、研發為公司貢獻一大部分的預期價值，也是公司的主要活動並佔去大部分開支；3、公司的獨有業務特點或知識產權有助其成功營運；4、相對於有形資產總值，公司的市值或無形資產總值極高。微醫創建了國內首家互聯網醫院，創建了基於互聯網醫院的流動醫院、基於互聯網醫院的數字慢病管理服務，以醫保智能監管系統、CDSS 等為技術支撐，最新一輪融資後的估值為 67 億美元，與上述創新特點均符合。微醫 IPO 完成後，將成為中國醫療及醫藥行業第一家以 WVR 申請上市的公司。<h2>兩大核心業務：醫療服務與健康維護</h2>微醫起步於掛號網，2015 年品牌名升級，“微醫” 正式誕生。這一年，微醫也創建了中國首家互聯網醫院——烏鎮互聯網醫院。2017 年，微醫成立了首個互聯網醫院服務中心，即杭州微醫全科中心，與線上服務協同。2018 年，微醫推出互聯網醫院賦能的 “流動醫院”，並建立了首家專注慢病管理的互聯網醫院——微醫泰山慢病互聯網醫院。2019 年，微醫收購泰安藥房並推出中國首個市級慢病管理服務，獲得山東省泰安市醫保局認可。2020 年，微醫與天津市政府合作成立醫聯體，由微醫旗下互聯網醫院牽頭，在天津提供包括數字慢病管理服務在內的數字醫療服務。截至 2020 年 12 月 31 日，微醫平台連接了中國超過 7800 家醫院，覆蓋中國 95% 以上的三甲醫院；註冊用户 2.22 億人，註冊醫生超過 27 萬名，並擁有一支 520 人的自有醫療團隊。截至目前，微醫已經建立了 27 家互聯網醫院。招股書顯示，經過十年沉澱，微醫的核心業務現由兩部分組成：醫療服務和健康維護服務。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/2c2e75082453c6ccabb7a76d2c58e0dd_1617330401.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="692" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/2c2e75082453c6ccabb7a76d2c58e0dd_1617330401.jpeg"/>微醫核心業務與運營數據，來源：招股書醫療服務是指微醫提供的線上線下一體化諮詢、診斷和治療服務。從服務環節看，用户可通過微醫 APP 和數字化健康終端，獲得在線預約、線下首診、病歷獲取、在線複診、電子處方、處方配藥和在線結算（醫保 + 商保）等服務。在醫療服務重要的藥品環節，微醫與醫藥公司、分銷商和零售藥房合作建立了雲藥房。截至 2020 年 12 月 31 日，微醫還連接了約 3.3 萬家藥房，用户能夠獲得多種醫藥服務，例如藥品配送、在線隨診、健康諮詢和用藥指導。從服務內容看，微醫提供的綜合醫療服務主要包括在線複診、線下醫療服務，例如首診、檢查和治療。微醫還提供專科醫療服務，即為若干特定疾病提供專科的醫療諮詢和治療服務。2018 年-2020 年，微醫平台提供的數字醫療問診量達 4000 萬次。健康維護服務是指微醫以會員制模式向用户提供數字慢病管理服務和健康管理服務。數字慢病管理服務方面，微醫推出中國首個由互聯網醫院賦能、並可直接進行醫保在線結算的數字慢病管理模式。在這種模式下，微醫為慢病會員提供線上線下一體化的治療和管理；為地方醫院提供技術輔助式解決方案，如臨牀決策支持系統、醫保智能監控系統。會員用户可通過微醫的互聯網醫院獲得個性化的治療、康復計劃、持續複診、續方和配藥、主要健康指標監測，以及飲食、健康和運動方面的專業指引。截至 2020 年 12 月 31 日，微醫的數字慢病管理服務會員已累計超過 14.5 萬名。2020 年，微醫每個數字慢病管理服務會員帶來的年均收入約為人民幣 3600 元。截至 2020 年 12 月 31 日止年度，微醫的平均月付費用户數達 2540 萬名。健康管理服務方面，微醫為企業員工及終端用户提供一體化健康管理服務，涵蓋在線診療、轉診、健康監測和健康指導等。截至 2020 年 12 月 31 日，微醫此項服務已覆蓋 200 多家企業客户、超過 1900 萬名會員。健康保險服務也是微醫健康管理服務的主要部分，微醫與保險公司合作開發創新健康保險產品。此外，微醫還與基層醫療機構合作，提供流動醫療服務，包括建立健康檔案、健康檢查和檢驗、數字諮詢及治療服務、會診和轉診以及健康指導等。截至 2020 年 12 月 31 日，流動醫療服務已覆蓋 12 省 69 縣的 2800 萬人口。通過互聯網醫院的賦能，微醫的醫療和健康維護服務能夠把握用户的整體醫療需求，包括低頻、高頻和長期的需求。<h2>收入快速增長，2020 年同比漲 262%</h2>招股書顯示，微醫在收入構成上，健康維護服務高於醫療服務。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/40d71ec99585ef609449cafcf74b99c0_1617330402.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="684" height="283" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/40d71ec99585ef609449cafcf74b99c0_1617330402.jpeg"/>微醫的收入構成，來源：招股書具體而言，醫療服務收入主要來自數字醫療問診服務、綜合醫療服務及專科醫療服務（主要為 ART）。數字醫療問診服務即微醫平台上的極速問診、專家問診、遠程會診等；綜合醫療服務即互聯網醫院服務中心提供的醫療諮詢、醫生轉診、身體檢查及預防接種服務；ART 服務包括輔助生殖治療服務及設備銷售。值得一提的是，2018 年，微醫收購了澳大利亞輔助生殖科技服務商 Genea，Genea 可提供各種輔助生殖技術服務，在澳大利亞和泰國經營 9 家 ART 診所。健康維護服務收入主要來自綜合健康管理服務、流動醫院服務、數字慢病管理服務及雲檢服務（即醫療器械銷售）。例如，會員購買了綜合的健康管理服務包後，可獲得在線診療、醫生轉診、健康監測和健康指導等服務。流動醫院則為基層醫療機構提供綜合醫療解決方案，微醫向基層醫療機構提供包含體檢車輛、醫療器械、醫療系統、培訓、營運及維護的全面服務。 流動醫院服務合約通常包括多項履約義務。2018 年、2019 年和 2020 年，微醫收入分別為人民幣 2.55 億、5.06 億和 18.32 億，業績增長迅速。同一時期，也產生了 4.15 億、7.57 億、8.69 億的虧損（經調整淨虧損），淨虧損率分別為-163%, -150% 和-47%，逐年收窄。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/c325df12a4e2c8c8509298ac270dc356_1617330403.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="662" height="736" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/c325df12a4e2c8c8509298ac270dc356_1617330403.jpeg"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/dc5d83938b8f2bf44332642112cdfb8b_1617330403.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="824" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/04/dc5d83938b8f2bf44332642112cdfb8b_1617330403.jpeg"/>財務數據，來源：招股書 據瞭解，微醫 2015 年建立了首家互聯網醫院之後，一直在為數字醫療鋪路。不過，2018 年之前由於行業尚未獲得國家政策的定調，微醫發展重點主要在於 “管道” 的鋪設。2018 年 4 月開始，26 號文等國家利好政策陸續出台，抓住機遇的微醫在此前積累的基礎上，開始大力推進數字醫療戰略，相繼在山東、天津等多個省市落地。2020 年的疫情，也催動了整個行業的快速發展，促使用户和醫療系統更加註重數字化。可以看到，微醫的發展與行業出奇一致地保持了同頻共振，其近三年的業績快速增長，尤其是 2020 年收入同比增長 262%。另一方面，此次赴港申請上市的微醫控股是由微醫分拆出的數字醫療平台，並不包含微醫的所有板塊業務。同時，近幾年微醫在快速推進數字醫療戰略過程中，也需投入大量基礎設施成本。不過，由於前期投入的基礎設施是可複用的，更是成為微醫業務壁壘的一部分，並且從目前的探索情況看，佔據主要收入的健康維護服務模式可複製性較強，隨着健康維護服務更大規模落地，微醫業績將向更好的方向變化。這些也許正是微醫雖有虧損，但逐年收窄的原因。<h2>搭建多元化支付體系</h2>在中國，醫保是醫療健康支出的最大單一支付方，2019 年佔全國醫療健康總支出的 31% 以上；隨着人口老齡化等問題加劇，醫保基金支出壓力漸增。而商業健康險處早期發展階段，滲透率較低；2019 年商業健康險賠付支出佔全國醫療健康總支出的比例不到 4%。在醫療服務數字化進程中，微醫探索出多元化的支付體系，既完善了數字醫療的支付方，又能為相關的支付方賦能。醫保支付方面，截至目前，微醫旗下的 27 家互聯網醫院中已有 17 家打通了醫保支付，既為用户就醫帶來了極大便利，還能增強用户認可並使用數字醫療服務的意願。從醫保基金角度看，微醫運用人工智能技術對醫保基金的使用情況進行智能實時監控，大幅度提升了基金運行效率。例如，微醫在山東泰安的數字慢病管理服務中，2020 年平均單次處方金額較 2019 年降低約 12.7%，同時降低了醫保基金用於慢病的支出。商業保險支付方面，微醫與保險公司合作開發創新的定製化商業健康保險產品，整合數字醫療服務與商業健康保險產品，使得這類產品更好地滿足不同投保羣體的需求，提升產品競爭力，從而提高商業健康保險的滲透率，減輕醫保支出壓力和個人自費負擔。購買了相應商業保險的用户，在微醫平台就醫時，可直接進行在線結算。企業支付方面，即由微醫為企業員工提供健康管理服務，企業支付服務費用。在上述各個支付方的互補作用之下，個人使用數字醫療服務不僅更加便捷，還能降低就診支出。因此，微醫通過多支付方的覆蓋提供多元化支付方式，能為用户提高醫療服務的可負擔性和便捷度，也能為自身提升競爭力。<h2>醫療服務數字化遷移進程加快，創造 7000 億市場</h2>自 2015 年中國首家互聯網醫院創建以來，中國醫療市場正加速數字化，2020 年的疫情更是加快推動了這一進程。據統計，全國互聯網醫院的數量已從 2018 年底的 119 家增至 2021 年 3 月的 1100 餘家；疫情期間，第三方平台提供的在線診療服務量較 2019 年同期增長了約 20 倍。數字醫療領域擁有覆蓋更廣的基礎設施，越來越龐大的用户人羣。根據弗若斯特沙利文的資料，中國 2019 年數字醫療服務市場的市場規模為人民幣 232 億元，到 2030 年預計達人民幣 7395 億元，複合年增長率為 37.0%。據招股書顯示，微醫將在已有能力的基礎上，進一步壯大數字醫療服務的規模。一是擴大城市覆蓋和會員覆蓋。例如，在其他城市新建互聯網醫院，並加深與當地醫療機構、醫保部門的融合。在已覆蓋的城市，進一步加強會員式數字慢病管理服務、流動醫療服務及數字診療服務，並探索與更多醫療機構的合作機會，提高在各城市的滲透率。二是繼續開發創新增值服務和產品，以提高會員粘性。利用大數據分析、全面的數字用户健康檔案和廣泛的服務網絡，開發更多創新和定製化的產品，以持續服務於會員不斷變化的醫療健康需求，從而提高用户粘性，併為不同業務部門帶來更多追加銷售和交叉銷售機會。三是繼續利用技術和數據分析能力，提高數字醫療服務的有效性和效率。例如，吸引更多軟件工程、數據科學、人工智能等科技前沿領域的人才，進一步加強內部研發能力；繼續加強技術基礎設施建設，併為醫療價值鏈上的其他參與者提供賦能解決方案。此外，微醫還將通過戰略伙伴關係、合作和投資等，持續發展業務。數字醫療服務既要以屬地化的互聯網醫院作為基礎設施，又要與相應的線下服務相結合，還要融合醫保、商保等服務，並充分實現對各個參與方的價值主張。微醫在這些維度上已經建立起了又寬又深的護城河，IPO 之後的 “數字醫療第一股” 還會有怎樣的創新？值得行業期待。更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

2018 年至 2020 年，微醫業績增長快速。

微醫昨晚遞交招股書，該如何解讀數字醫療第一股？