券商连跌 9 个月：春天何时才会来？

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2018 年底以来，券商板块的大行情只有 2 波，一波是 2019 年 2 月，另一波是 2020 年 7 月。尤其是去年 7 月 9 日创下 5 年新高之后，券商接连 9 个月下跌，累计跌幅高达 22%，把投资者折腾够了！

具体到个股，如人饮水，冷暖自知。期间，49 家券商只有 3 家保持正收益，其中有 2 家次新股（国联、中金），另外一家是东财（小涨 5%），其余 46 家回报率均告负。其中，4 家（中银、光大、红塔、南京）跌幅超 40%，15 家跌幅超 30%，37 家跌幅超 20%。

尤为夸张的是中信建投，作为A 股第二大龙头券商，去年 8 月高点回撤幅度高达 45%，8 个月市值蒸发超 2100 亿元，现在总市值也仅为 2500 亿。

去年 7 月那一波，市场上有多少声音说大牛市来了。机构、大 V、专家们高呼：这次牛市只要您想下车撒泡尿，您就会被历史的车轮无情甩下，因为这是一趟高铁。

从后视镜看，券商也就大涨了 10 多个交易日，接着就是连绵 9 个月的下跌。这还真应验了那句话：于是我没下车，尿在了裤子上，开始有些暖，没多久后就有些凉，现在是凄凄惨惨戚戚……

这一波大跌行情，主要跌幅是今年 1 月 13 日后才贡献的。恰巧的是，去年四季度机构们才刚刚完成清仓式大减持。

据Choice 统计，机构四季度末持仓券商市值仅为591 亿，较三季度末剧减 1.9 万亿，降幅超过 95%，持仓股数降幅更是高达 97%。除了刚上市的中金公司，其余券商均遭到机构们的全线减持。

去年四季度，大盘指数还在向上冲，还有很多机构们大喊牛市，但身体上却很诚实，用清仓式的抛盘表达了对于未来行情的态度。谁承受了这一波券商的大跌！你说，还有谁呢……

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券商是大牛市的旗手，过去 20 来年的历史，没有那一次缺席过。为什么券商会萎靡下跌 9 个月，因为去年 7 月专家口中的大牛市并没有出现，市场被证伪了，怎么涨上去的，就会怎么跌下来。

从去年 7 月 10 日统计至今，沪指仅涨 0.94%，深证成指和创业板指仅涨 2%。虽然去年年底到今年 2 月初，大盘来了一波行情，但却是极少数蓝筹的狂欢，涨出了一个令人咋舌的大熊市。年后，白马抱团股还了回去，多数个股最深跌幅高达 30-40%。

这 9 个月时间，是标准的猴市！期间，一共有 2837 家上市公司出现下跌，占比沪深两市总数量的 67%，跌幅超过 20%，占比 55%，跌幅超过 30%，占比 39.4%。另一边，股价实现上涨的占比 33%，涨幅超 10%，占比 23.3%，涨幅超 20%，仅占 17%。

过去 9 个月，指数微涨，但有 55% 的个股大跌超过 20%！这样的行情背景下，两市成交额逐步下台阶。去年 7 月行情好的时候，每日成交额高达 1.7 万亿，而当前成交仅仅 6000-7000 亿。成交少，券商业绩会很受伤，毕竟多数券商经纪业务所占比例超过 50%。

金融市场交易的是预期。成交不活跃，券商表现低迷，往往也预示着未来一段时间没有大行情，或者说是牛市。因为券商是大行情的急先锋，没有那一次会缺席。我们看看券商指数和上证指数在过去的表现就知道了，基本都是一对孪生兄弟。

那么，券商整整跌了9 个月了，春天什么时候才会来？在我看来，2021 年机会不大，因为今年不会有大的行情。

货币流动性方面，2 月份 M2 同比增长 10.1%，重回两位数增长，超出预期的 9.4%。此外，中国国债收益率在 2 月、3 月也同样出现震荡下行行情。但并不代表货币政策要宽松，大方向是货币政策要收紧，货币增速将与 GDP+CPI 之和匹配，即 9% 的 M2 增速是合宜的。

2 月、3 月会呈现偏宽松的状态，背后则源于同期财政支出大幅增加、政府净融资规模有限。但这一状况在 4、5 月会发生较大变化。二季度整体流动性相较于一季度会边际紧一些的，M2 增速也有望再次回落到个位数增长。我们也可以大致推测，全年流动性也不会很宽裕，毕竟货币政策还是会转弯，只不过不会那么急。

宏观基本面，则依旧保持复苏态势。据统计局披露，3 月份制造业 PMI 高达 51.9%，环比 2 月提升 1.3 个百分点，略超市场预期，可见制造业景气度有所回升。受到春节就地过年政策影响，今年复产复工节奏要更快，加之 2 月基数偏低，3 月 PMI 数据表现亮眼。不过生产经营活动预期 PMI 指数较上月回落 0.7 个百分点，说明复苏过程仍然存在压力。

全年来看，今年GDP 增长目标设定为 6% 以上，比市场此前预期全年的 9%，整整少了 3%。其实，这已经定调了全年的经济增长，会继续修复，但力度并没有那么强。

综合流动性和基本面大方向来看，A 股今年如同 2019、2020 年的大行情恐怕还是不要想了，大概率是保持震荡行情为主，因为缺乏大涨的逻辑支撑。

那么，券商的大春天究竟什么时候来？

“房住不炒” 是楼市的定海神针，让楼市回归居住属性是大势所趋。未来，楼市没有什么大的投资机会了，大量的热钱也就不会在流进去了。

另外，前些年很火热的 P2P 理财渠道被完全封死，银行理财打破刚兑，债市收益率不高还有概率会踩雷，老百姓的投资渠道似乎并不多，剩下的大类也就只有股市了。并且，这只有股市能装下市场如此庞大的投资需求。

2019 年 11 月，易会满刊文称，我国人均 GDP 即将突破 1 万美元大关，满足人民群众日益增长的财富管理需求，是新时代资本市场发展的重要使命。

其实，这已经点名了未来的投资大方向。并且，A 股制度改革的步伐已经进入深水区，资本市场日趋成熟，心心念的长牛不会太远，只不过不是现在，不会是今年。

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还有一个问题，如果未来有一波大行情，亦或是牛市启动，券商板块究竟要怎么投？

配置行业 ETF+ 龙头，可能会是一个比较好的投资组合。

这一波下跌，券商 ETF 累计跌幅达到 22%，仅有 16 家券商跌幅小于 22%（刨除 2 家次新股）。然而，一旦上涨起来，券商 ETF 也毫无示弱，去年 6 月 18 日—去年 7 月 9 日，券商 ETF 累计涨幅 46%，排名 49 家券商第 17 名。

一波下杀行情下来，券商ETF 不会跌太多，但涨起来也不会太弱。对于普通投资者，投资券商ETF 或许是抓住一波大行情的主要手段。

个股呢，龙头券商东财、中信或许是不错的选择之一。因为恒者恒强的格局在券商行业也演绎的淋漓尽致，不管是经纪业务，还是投行为业务，头部集中度越来越高。

其中，东财自 2010 年上市以来，股价十年涨了 31 倍，可谓是十足的大牛股。不管是 2007 年、2015 年的大行情，还是阶段性行情，东财的反弹空间和稳定性，要好于多数券商的表现。这一波大跌之下，抛除 2 家次新股，唯有东财才保持 5% 的正回报率。

坐拥东财 APP+ 天天基金网，两大数据流量站，经纪业务比较强，且具较强的互联网思维，其盈利能力（ROE）比其他大多券商要好得多。这也是东财长期股价表现良好的重要因素。

还有，如果你对未来行情拿捏不准，我还告诉你一个方法，看整体券商估值——PB，注意不是 PE。

一旦 PB 低于 1.6 或 1.56（机会值）的时候，就值得关注机会的出现，可以入局一部分，等风来。按照历史经验开看，一旦触及机会值，反弹的概率会比较大。

当前，券商指数PB 为 1.78 倍，位于历年来中位数附近，并没有出现极为低估的情况。如果单从估值考虑，这个位置一般般。最后记得，券商投资一般只有波段机会，不会有长期买入躺赚的机会。