朗華國際或造全球第一家 “供應鏈金融數字銀行”，投資價值幾何？

近日，朗華國際集團（8026.HK）自願性公告其在哈薩克斯坦的阿斯塔納國際金融中心（以下簡稱：AIFC）獲得了由阿斯塔納金融服務管理局批准的正式全銀行牌照。據早期公告，其於 2020 年 12 月 4 日獲批了全銀行牌照的 “原則性批准 “，並於近日正式轉為銀行牌照，無一例外彰顯出監管機構對朗華國際發展銀行業務的信心。

去年以來，新冠 “黑天鵝” 席捲全球對世界各國產生巨大沖擊，新興趨勢湧現，數字化、智能化加速滲透。就金融領域而言，數字銀行風頭極盛，催生出超乎想象的商業機遇，逐漸成為行業角逐的新戰場。

朗華國際將現有實體經濟業務及新數字銀行結合，搭建數字銀行供應鏈新場景。據此前公告，預計銀行將於 2021 年下半年開始試業，或有機會擁有全球第一家專注於供應鏈金融的數字銀行，進而成為引領港股科技金融板塊行情的新主力。

在此之外，摩根士丹利資本國際 MSCI（明晟）最新的檢討結果顯示，朗華國際集團在 2020 年 11 月已獲納入 MSCI 香港微型指數成份股，相關調整已於 2020 年 11 月 30 日收市後生效。

資料顯示，MSCI 香港微型指數採用全面且一致的方式構建，是機構投資者最廣泛使用的股票基準之一，用作衡量投資組合的表現。目前，該指數覆蓋數千只來自不同地區及不同市值並具有良好營運業績及潛力的股票。換句話講，獲納入市場基準指數反映出資本市場對公司發展和前景充滿信心。

上述多則消息可謂 “不鳴則已，一鳴驚人”，在港股市場中，名不見經傳的朗華國際一時名動四方？當下，我們該如何看待其背後隱藏的真實投資價值？

斬獲AIFC全面銀行牌照，打開全新想象空間

首先，梳理下這家擬成立數字銀行的基本情況，讓大家明確其業務定位與受眾。

據朗華國際公告，其於 2020 年透過全資附屬公司 CFSG，兩次收購 CBG Fintech Holdings Limited 的已發行股本，最終共獲得 CBG Fintech Holdings Limited 80% 的已發行股本，開拓其銀行業務。 

據公開資料顯示，哈薩克斯坦正致力將 AIFC 打造為亞洲領先的金融中心，並通過中國 “一帶一路” 倡議將 AIFC 發展為重要的人民幣離岸中心。由此，該供應鏈金融數字銀行落地後，將具備顯著的區位投資優勢及市場競爭優勢。

從市場競爭格局上看，中國開發銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、中國銀行、中金公司等頭部金融機構均已入駐 AIFC；上海證券交易所、絲路基金還合作入股了 AIFC 的證券交易所（AIX），分別擁有 AIX 25%、5% 的股份。擁有由 AIFC 簽發的全銀行牌照，可讓朗華國際成為當地第一批 “吃螃蟹” 持牌的、正規的、且業務可面向全球的國際化金融機構，為客户提供一站式供應鏈金融服務。

另外，據相關研究報告，全球數字銀行用户的平均線上渠道使用量於近三年增加 35% 以上，尤其在線上交易頗為發達的亞洲，數字銀行客户已於 2020 年達到 17 億。且疫情發生後，有實力的企業持續推動數字化轉型升級，加上國家政策主導的 “新基建” 正如日中天，數字銀行的新穎形式更是同時在 B 端、C 端得到加速普及。

但目前的市場現狀為：眾多巨頭扎堆佈局以爭搶C端市場，真正聚焦B 端市場且有能力率先搶佔 B 端市場份額的企業並不多。

筆者以為，擁有聚焦發展to B業務能力的數字銀行更有望脱穎而出，無疑，朗華國際在此時的介入時機頗佳。

此外，深入來説，朗華國際的 B 端業務涵蓋供應鏈全場景，主要面向的是 IC、5G 行業高質量客户，與市場上較為常見的個人 + 中小企業受眾結合的普惠金融模式有一定區別。這樣背景的數字銀行更是少之又少，在為實體經濟賦能的浪潮下，其更有望搶佔市場先機。

而若如其所述，將於 AIFC 啓動數字銀行業務且擁有存、貸款全牌照的金融科技企業，朗華國際是獨此一家。因此，公司的數字銀行業務很有可能優先搶佔市場、快速擴大公司收入來源，也向市場打開了對朗華國際集團的全新想象空間。

戰略規劃與資源高度協同，未來確定性較強

眾所周知，聚焦於供應鏈為相關企業提供金融數字銀行服務，是能夠很好地服務於實體經濟和促進貿易更高效運作和流通週轉。而聚焦在先進的、以技術為主導的 5G 通訊及電子消費產品製造等高端製造或智能製造產業鏈上，這樣的發展路徑，既順應國家發展的大趨勢和半導體自主自控的大市場，由於具有技術和資金壁壘及效率要求的門檻，具備不可替代性和產值規模大等多重利好的重要特徵。

除了行業賽道的環境外，投資者需重點關注朗華國際背後的供應鏈資源所能帶來的協同效應。

朗華國際背後實控人張春華先生亦為深圳朗華供應鏈的實控人。而創立於 2006 年的朗華集團，為全國首批定位工業供應鏈的供應鏈企業之一。朗華集團是深圳市首批技術先進型服務企業，近年來榮獲中國供應鏈管理最佳創新企業榮譽，連續四年獲得中國 IC 市場供應鏈服務獎，是國家服務型製造示範平台，充分肯定朗華服務工業的價值與傑出表現的同時，彰顯了其在供應鏈領域領軍企業的地位。

在朗華集團成立 15 年時間裏，其累計營收超 1130 億元，累計納税超 405 億元（含關税），一般貿易進出口累計突破 556 億美元；業務輻射全國 200 多個大中城市及北美洲、南美洲、南亞、非洲等國家和地區，服務 5G、IC 製造、手機制造等多產業鏈上下游的超 10,000 家高質量客户，提供包括跨境管理綜合服務、全球物流解決方案、精細化工業倉儲、供應鏈金融等一站式供應鏈服務。

值得注意的是，在這樣龐大的業務體量及高比例供應鏈融資的運營模式下，朗華集團自開業以來壞賬率極低，其風險管理和控制能力可見一斑。這些優秀的客户和寶貴的業務經驗，極大概率地會傳遞到旗下的朗華國際集團及其持有的數字銀行業務中去，這些要點是可以合理推導的，更為重要的點可體現在以下幾方面。

一方面，數字銀行業務可充分發揮朗華集團轉化高端 B 端客户能力，其中不乏小米、三星、西門子、松下、ASM、傳音、華勤、視源、長虹、寒武紀等頭部客户資源。

另一方面，出入口貸款的壞賬率素來較低，與一般企業貸款的壞賬率相差 65 倍；集團已積累 15 年的雲計算技術、企業信用評級大數據分析能力均可對數字銀行業務形成底層支持，從資金供給端自上而下地貫穿運用至資金需求端，形成了供應鏈金融產業下的風險閉環，因此從事此類貸款業務風險相對更可控。

以上來看，朗華國際的數字銀行戰略規劃與集團現有供應鏈業務，具有高協同發展效應。這不僅僅是客户羣體的簡單重合，集團過往的進出口供應鏈業務亦涉及大量供應鏈融資，集團在貿易結算、風險把控、具體運營上都已有成熟經驗，這些均可供朗華數字銀行參考，及順利實現業務的轉化。

落到實際而言，若集團供應鏈中 50% 的客户能被直接成功轉化，朗華數字銀行對應就將擁有超 5,000 名高質量 B 端客户羣。除此之外，公司已搭建起的客户資源網絡中勢必還存在大量潛在客户，例如高端工業巨頭的上下游眾多供應商。在這樣的“直接+ 間接”轉化模式下，公司未來客户體量及市場空間或將不可估量。

此外，其實朗華國際與朗華集團之間的業務協同邏輯，與我們熟知的支付寶、淘寶，有異曲同工之處。

淘寶創立於 2003 年，支付寶於 2004 年從淘寶業務拆分出來。淘寶作為網購零售平台，需要第三方保證交易，支付寶的出現促其一路狂奔，成為中國最大電商平台；支付寶受淘寶業務的壯大驅動，漸漸發展成中國最大的第三方支付平台。

目前，朗華國際之於朗華集團，就相當於待分拆出的 “支付寶” 之於阿里巴巴的電子商務業務或淘寶網。有朗華集團這樣一個好的前端業務平台支持，朗華國際旗下的數字銀行業務也絕不會缺乏發展後勁。

核心資產支撐高估值，市場投資價值顯現

綜合來説，這份核心資產—朗華數字銀行，極具價值。

參考過去以科技為驅動的金融平台表現，從來只有巨無霸和獨角獸，沒有“小矮人”。

我們整理了多家已有融資記錄的數字銀行相關估值情況，可以看到很多企業具備盈利能力不俗、估值超高的特點，尤其是與朗華銀行同為線上運營的中國企業：微眾銀行及網商銀行。

據市場數據曝光，微眾銀行 2019 年利潤或超 100 億元，估值 1100 億元；網商銀行 2019 年利潤超過 12.6 億元，估值約合 240 億。

反觀朗華的數字銀行的基本面情況。

從業務邏輯上，母集團的供應鏈業務聚集 5G、IC 製造、手機制造等成長快、專業性強的行業高質量客户羣，可轉化機會大，這足以帶給朗華數字銀行更低的獲客成本、足夠的客户粘性和可觀的增長空間。再者，純線上的業務模式可有效降低服務成本，免去高昂線下分支機構和固定資產投資，成本收入比趨低；風險可控下公司壞賬率低等因素，毛利率高，預期該業務投資回報率（或淨資產收益率）相當可觀。

未來趨勢上，朗華數字銀行發展路徑清晰，能見度高。其將受益於多種時代浪潮和國策支持戰略，如 “一帶一路” 投資日漸活躍、新基建、5G 和半導體的自主自控趨勢，以及直接受益於母集團在供應鏈業務服務的垂直行業種類數目增多和服務邊界的再度擴張等。

因此，我們認為，朗華國際在一定程度上，因持有高價值的核心資產而存在轉板可能性及基礎實力，其作為全球/港股供應鏈金融數字銀行第一股，具有一定稀缺性，疊加長期發展潛力帶來的想象空間，因此有多個充分的理由可判斷朗華國際的數字銀行資產最終會享有估值溢價。較其目前估值水平而言，溢價空間看起來十分充足，投資者們後續可留意公佈持續吸引戰略投資者的時機及聰明錢的動向。