新股前瞻 | 康耐特光學赴港：國內最大樹脂鏡片製造商的增長隱憂靠上市緩解?

近日，上海康耐特光學科技集團股份有限公司 (簡稱 “康耐特光學”) 向港交所遞交 IPO 招股書。

此舉意味着，從 A 股上市公司旗天科技 (300061.SZ) 剝離後，這家中國最大的樹脂眼鏡製造商即將要隻身闖港股市場了。

智通財經 APP 瞭解到，康耐特光學成立於 1996 年 12 月 5 日，並於 2010 年 3 月在深交所上市，證券簡稱原為 “康耐特”，是如今旗天科技的前身。2016 年 10 月，康耐特光學收購了上海旗計智能科技有限公司 (簡稱 “旗計智能”)，以發掘金融服務領域的增長潛力來找到新的利潤增長點。

隨後，該公司又在招股書中披露，由於金融業務與樹脂眼鏡鏡片製造的平行發展導致資源競爭及管理層焦點分散，因此康耐特創始人費錚翔及管理層決定對兩個業務的運營進行策略性梳理，並重新組合各自業務實體、資產及負債，成為兩個單獨實體。

而需要指出的是，在沒成為單獨個體之前，康耐特在 A 股二級市場也曾擁有過一段 “黑歷史”。

據悉，康耐特於 2010 年 3 月 19 日登陸創業板。上市之時，康耐特被券商稱作 “衝向海外市場的中國鏡片業王牌”，但就是這樣所謂的 “王牌”，上市之後業績即變臉，淨利潤連續三年同比下降——2010 年至 2021 年，該公司的淨利潤分別為 1601.25 萬、955.76 萬元、-84.12 萬元，分別同比下降 25.16%、40.31%、108.8%。

(數據來源：同花順)

那麼，時至今日，康耐特光學的實力究竟如何呢？

國內樹脂鏡片製造商 NO.1，營收增速卻逐漸放緩

據招股書披露，康耐特光學是一家樹脂眼鏡鏡片製造商，主要從事標準及定製鏡片的生產及銷售，產品涵蓋具有 1.499、1.56、1.60、1.67 及 1.74 折射率的樹脂眼鏡鏡片。報告期內，該公司在超過 80 個國家進行銷售，包括中國、美國、日本、印度、澳洲、泰國、德國等地區。

需要指出的是，按產量、出口值及收入規模來看，康耐特光學在業內還是小有名氣的。

據弗若斯特沙利文報告，按產量計，該公司於 2020 年在中國樹脂鏡片製造商中排名第一，市場份額為 8.5%。按出口值計算，2020 年該公司為中國最大的出口商，市場份額為 7.3%。若按收入來計，2019 年其在全球企業中排名第九且是唯一一個總部位於中國的集團。

在上述市場地位的作用下，康耐特光學也很好地演繹了 “小鏡片，大生意” 的商業模式。

招股書披露，截至 2020 年，標準化鏡片中，1.499 折射率的樹脂眼鏡鏡片的平均售價僅 5.56 元，1.56、1.60、1.67、1.74 折射率的樹脂眼鏡鏡片的平均售價則分別為 6.43 元，8.09 元、21.09 元、54.24 元;定製化鏡片的平均售價則為 50.72 元。

(數據來源：康耐特光學招股書)

雖然康耐特光學最便宜的鏡片平均售價僅 5 元錢出頭，但該公司還是的營收規模已經邁過 10 億規模：截至 2020 年，該公司實現營業收入和淨利潤分別為 10.93 億元、1.28 億元。

不過，需要注意的是，近兩年來，康耐特光學營收和淨利潤增速已經出現明顯的放緩跡象了。據計算，2019 年至 2020 年，該公司營收分別同比增長 24%、3.21%;淨利潤分別同比增長 43.58%、14.28%。

毛利率方面，由於定製鏡片的銷量佔比逐漸提升，該公司的毛利率水平則增長穩定，常年保持在 30% 水平線以上。據招股書顯示，2018 年至 2020 年，該公司的毛利分別為 2.61 億元、3.50 億元及 3.82 億元，毛利率則分別為 30.6%、33.0% 及 34.9%。

另外，由於其税前利潤增加的緣故，該公司的現金流也維持着穩健增長的水平。2018 年至 2020 年，該公司分別錄得經營活動產生的現金淨額約 6632.2 萬元、9102.1 萬元及 2.43 億元。

不過，相較於穩健的現金流水平，該公司的負債水平卻比較高。據招股書顯示，2018 年至 2020 年，該公司的資本負債比率分別為 694.7%、207.8% 及 133.9%，流動負債則分別為 7.8 億元、5.31 億元、5.22 億元。

(數據來源：康耐特光學招股書)

整體來看，雖然在 “小鏡片，大生意” 的商業模式上，康耐特光學的營收和淨利潤已經初具規模，但是值得注意的是，來自於營收和淨利潤增速放緩及資產負債水平高企的 “隱憂” 已經需要警惕了。

眼鏡行業容量大，但兩大風險不容忽視

眾所周知，隨着視力障礙患者不斷增長以及及視力矯正需求的逐步擴大，全球眼鏡鏡片行業的市場容量還是非常大的。

就拿近視眼患者數量來説，東興證券指出，根據 2019 年數據來看，目前全球近視患者數量達到約 14 億人，中國近視患病人數已超過 6 億人。而由於我國近視人口在 2017 年已經達到約 6.5 億人，2012 年到 2017 年 CAGR 為 7.63%，根據 7.63% 的複合增長率來看，預計在 2020 年我國近視人數可達 7.1 億人。

這還單單只是近視眼患者帶來的鏡片市場增量，若再加上遠視、老花、散光等其它視力障礙的需求，眼鏡鏡片行業的市場空間之大可想而知。

這一點也在康耐特光學的招股書中披露的數據得到證實。

據招股書顯示，樹脂眼鏡鏡片廣泛用於眼鏡鏡片及太陽眼鏡鏡片。全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值 總額由 2015 年的 324 億美元 (約 2119 億人民幣) 增加至 2020 年的 358 億美元 (約 2341 億人民幣)，複合年增長率為 2.3%。預期市場規模將於 2020 年至 2025 年增至 465 億美元 (約 3041 億人民幣)，複合年增長率為 5.4%。

(資料來源：弗若斯特沙利文)

除此之外，在其它諸多利好因素的助推之下——比如漸增的購買力、電子商務的快速發展、大眾對護眼功能的眼鏡的需求日增，康耐特光學所處的樹脂鏡片行業發展空間有望進一步擴大。

不過，雖然康耐特光學所處的行業市場容量達，但其仍有兩大縈繞在身旁的風險需要警惕。

一方面，眼鏡鏡片行業競爭非常激烈，已從成本驅動模式轉向技術驅動模式。

據瞭解，當前國內眼鏡鏡片製造市場競爭非常激烈，據估計，中國約有 1450 家制造商，這意味康耐特光學需要在財務能力、與供應商及客户的關係、研發能力及員工才幹多個方面與其它同業公司進行競爭。此外，中國眼鏡鏡片製造市場的增長模式現已從成本驅動模式轉變為技術驅動模式，因此中國領先的國內製造商現正在積極投資於研發，以捕捉產品升級機會，在此背景下，康納特光學面臨明顯的 “不進則退” 風險。

另一方面，康耐特屬於 “兩頭在外” 的風險敞口型公司，很容易受到上游和下游擠壓。

從上下游鏈條看，由於原材料和市場均在國外，康耐特屬於明顯的 “兩頭在外” 的風險敞口型公司。具體而言，上游康耐特生產鏡片的主要原材料是樹脂單體，而這些樹脂單體原材料主要依賴進口——其最大的供應商是日本一家化工公司，採購金額佔採購總額的比重常年在 40% 以上)，而由於原材料主要依賴進口，這將容易造成採購成本較高，並且增加了不確定因素。

下游，康耐特光學的業務也主要分佈在海外，按出口值計算，是中國最大的出口商。而業務銷售依賴海外市場，這將意味着其很容易受到全球性波動因素、匯率因素等風險影響，以前期金融危機影響為例，國外需求大幅下跌之際，康耐特的銷售也受到了直接衝擊，銷量下滑。此外，在中美貿易摩擦尚未正在解決 之際，該公司出口的眼鏡鏡片仍面臨關税增加的風險。

綜合上述來看，康耐特光學的經營業績雖然增速下滑、負債率高企的 “小瑕疵”，但整體而言，受益於全球眼鏡鏡片日益增長的需求，該公司的發展空間還是可以期待一下的。當然，其能否真正用實力洗刷掉 “上市業績即變臉” 的黑歷史，還是靜待時間的檢驗。