在赴港上市之後，“攜程們” 的新故事有何價值？

2021 年開年後，港股再掀起一波中概股迴歸上市熱潮，尤其是不少巨頭回港的身影牽動不少投資者的心。

根據動點科技報道：2021 年或將在港二次上市的企業有 B 站、騰訊音樂、唯品會、歡聚集團、攜程、汽車之家、百度。繼汽車之家、百度、B 站之後，攜程赴港二次上市快要靴子落地。根據港交所最新公佈的資料顯示，攜程已經通過上市聆訊，並且第一次提交了招股材料，聯合保薦人為摩根大通、中金和高盛。

不論是汽車之家、百度、B 站還是攜程在赴港上市後，既是一個新的開始，外界也會期待他們在未來的發展，尤其是不少投資者更為關注的是在未來他們是否具備長期增長的潛力。透過分析以攜程為代表的互聯網行業頭部玩家對外披露的招股書，或許我們可以窺探到在邁入新的征程後，他們描繪的星辰大海的想象力。

在 2019 年年末，一批中概股就開始一輪赴港上市征程。這次在攜程二次赴港上市之前，已有包括阿里巴巴、網易、京東、汽車之家、百度、嗶哩嗶哩等在內的十多家企業在港股二次上市。

從近期熱度來看，以百度、B 站、攜程為代表的中概股成為外界關注的焦點。他們對外披露的招股文件，則成為外界更加了解這家公司發展基本面的重要數據。

從收入來看，不論是攜程、百度還是 B 站都有各自的優勢。據三家公司的招股書顯示，百度的總收入由 2018 年的人民幣 1023 億元，增長 5% 至 2019 年的 1074 億元，2020 年為 1071 億元。 三年來，B 站營收增長約兩倍，2018 年至 2020 年，公司淨營業額分別為 41.29 億、67.78 億及 119.99 億。

據攜程招股書披露：2018-2020 年，攜程實現收入分別為 309.65 億元人民幣 356.66 元和 183.16 億元。2020 年攜程營收規模出現下滑主要還是受國內及全球新冠肺炎疫情影響所致，但值得肯定的是其在 Q3 跟 Q4 季度業績已經展現出較好的復甦勢頭。2020 年 Q1 到 Q4 季度，攜程營收分別為 47.35 億元、31.59 億元、54.64 億元、50 億元

其中，營收上的增長與核心業務的表現緊密相關，百度在搜索領域樹立較高的競爭壁壘，這也讓它的廣告業務持續保持穩健增長；B 站以二次元為大本營，在持續破圈之後，在遊戲跟直播領域持續發力；攜程深耕旅遊行業超過 20 年，根據招股文件披露攜程已連續 10 年穩居中國最大的在線旅行平台，並且連續 3 年問鼎全球在線旅遊行業第一。

同時根據易觀報告，按商品交易總額統計，2019 年全球前 5 大旅行平台在總市場份額的佔比為 7.0%，其中，攜程集團佔比為 2.3%，較第二名高出 0.4 個百分點。

尤其在去年受到疫情影響之下，全球旅遊行業受到較大沖擊，攜程在下半年的業績表現復甦增強，核心業務抗風險能力明顯。同時對比 Booking 與 Expedia 發佈的 Q4 財報來看，攜程在 Q4 及全年營收的恢復程度均好於兩者。

在面對疫情黑天鵝的影響下，攜程在業績層面的復甦能力除了在特殊時期採取各種方式去自救之外，從根本來看還是歸根於它在用户跟業務層面具備雙向正循環增長的實力。

從用户角度來看，用户流量是給互聯網企業創造價值的關鍵，這也是阿里、京東、百度、B 站等能夠不斷在市值層面創新高的重點。同樣的在在線旅遊行業，攜程全平台 MAU 超過 2 億，不僅流量大且年輕用户品質高。據易觀千帆數據顯示，攜程平台中等及以上消費水平人羣佔比為 82.2%，95 後-80 後人羣佔比為 77.7%，其年輕且高淨值的特徵明顯。

在旅遊行業深耕多年，攜程在服務跟產品、內容等方面均具有很強的競爭力。在服務廣度上，攜程以用户為中心，構建了覆蓋旅遊全場景、全鏈路的交易閉環。基於服務滿足用户對大眾化服務和定製化、個性化服務的需求，這也讓攜程平台上用户黏性增強，尤其是年輕用户貢獻的價值也在不斷提升。

從業務角度來看，互聯網巨頭都在核心業務上樹立很高的競爭壁壘，這也讓它能夠保持營收穩健增長。從攜程的收入構成來看，住宿預訂、交通票務是拉動其營收增長的 “兩架馬車”，由此延伸的高星酒店和機票預訂已成為攜程的核心競爭壁壘。據 Fastdata 極數發佈的《2020 年中國在線旅遊行業報告》顯示，在 GMV 口徑下攜程市場份額為 40.7%、位居行業第一。

在互聯網行業，不少巨頭對技術研發上的投入成本不斷增長。以百度來看，在過去的 10 年間，百度總營收增長接近 14 倍，但研發費用卻增長了超過 25 倍。2020 年，百度核心研發費用佔收入比例達 21.4%。在旅遊行業，攜程的投入規模也是首屈一指。

據攜程招股文件顯示，2018 年至 2020 年，攜程在產品研發費用上的總支出三年累計高達 280 億元。持續多年對技術的投入，它也更好地反哺到巨頭的業務發展上。以攜程來看，它的自研技術在為整體運營提供了強有力支撐，包括人工智能、大數據分析、虛擬現實等技術長期為供需兩端提供技術賦能。

從他們披露的招股文件來看，我們可以看到不論是攜程、百度還是 B 站的基本面都在持續向好的方面發展，赴港上市之後未來他們還能否創造出新價值？

隨着優質中概股的迴歸，他們也會吸引到更多投資者的關注。可以預計到的是，接下來赴港上市中概股公司將會越來越多。回港上市之後，對於攜程們來説他們能否在未來迎來新一輪的增長爆發？

一、

隨着新冠疫苗在全球範圍內開始接種，更多用户期盼能夠實現隨心所欲的出行，全球旅遊業等待重啓。根據世界旅遊城市聯合會在進行了專項研究後稱，預計 2021 年全球旅遊總人次和總收入將恢復至 2019 年的 70% 以上，在歐洲、美洲、亞太等全球主要區域的旅遊人次和收入將恢復至 80% 左右。

同時根據易觀報告，2025 年國內旅遊市場規模預計達到 10.1 萬億（1.6 萬億美元）。全球旅遊市場規模預計將於今年恢復增長，並將在 2025 年達到 7.1 萬億美元的規模。

基於全球旅遊開始恢復以及國內旅遊市場強勁復甦，這將會利好以攜程、Booking、Expedia 為代表的全球在線旅遊平台。同時從他們今年年初至今的股價來看，均實現一定增長，如果按年初至今測算，攜程股價已有超過 20% 的漲幅。從資本市場情緒來看，華爾街的不少投資者對全球旅遊行業逐步恢復信心。

因 Q4 業績好於市場預期，瑞穗和 Oppenheimer 發表研報均看好攜程未來前景，上調其目標價至 45 美元。Oppenheimer 分析師表示，預計今年春季旅遊業將進入持續多年的復甦期，攜程有望引領中國市場復甦。同時，該分析師認為，相對於亞太地區其他小型企業，攜程有能力憑藉其規模優勢成為該地區的有力競爭者。

同時根據攜程公佈的春季旅行大數據報告來看，其多項業務創下新年新高。數據顯示，攜程 3 月日均訂單量環比 2 月增長 50%；平台日均新客量環比實現雙位數增長；APP 平均 DAU 環比增幅近兩成。對於行業而言，當下旅遊市場的火熱為後續復甦注入一劑強心針，即將到來的五一假期也有望刺激攜程核心業務的數據增長。

二、

在互聯網行業，資本市場對其的價值判斷是動態變化的，放到更宏觀一點的角度來看，在以十年為維度的時間座標上，資本市場對於互聯網企業的價值判斷邏輯，正在從模式創新逐漸向技術創新轉移。從近期攜程、百度、B 站披露的招股書文件來看，技術創新背後帶來的是不斷拓展更多的邊界。

不論是百度倡導的人工智能，還是 B 站強調的內容生態，都是想向資本市場傳遞出一個新的故事價值，未來他們是有潛力挖掘到更多價值空間。同樣的，在迴歸港股二次上市之前，攜程在集團戰略層面做了重大調整，提出了 “旅遊營銷樞紐” 的戰略，以星球號為載體，聚合流量、內容商品三大版塊打造開放的營銷生態系統。

根據易觀報告，旅遊廣告市場規模預計從 2019 年的 946 億元（146 億美元）增長到 2025 年的 1393 億元（215 億美元）。內容旅遊生態這是一個待挖掘的增量市場，也是需要以攜程為代表的行業巨頭率先為行業賦能。

目前旅遊行業面臨流量、內容、商品沒有對應地整合起來，沒有暫時的高效的匹配工具，行業內需要有一個營銷樞紐，把這三個高效的匹配、管理起來，把流量、內容、商品高效的匹配、管理起來。攜程進軍旅遊內容領域，以直播、社區、星球號為代表的內容營銷生態將為供需兩端提供雙向賦能。

在線旅遊行業，需要優質的內容，攜程就起了一個第三方的作用。在用户、創作者、供應鏈這三者之間搭建起一個平台樞紐，通過不同的產品對內容、貨、流量、變現這些不同的需求上，來提供流通和轉換。以直播來看，據攜程招股書披露：2020 年全年攜程通過在線直播平台推出超過 60000 種產品，攜程直播 + 特賣頻道實現商品交易總額超過 50 億元人民幣。

基於攜程營銷空間和營銷能力的開放，一方面通過將這些服務跟技術賦能行業促進復甦，另一方面攜程聯合更多商家與企業共同去創建一個主交易鏈路之外的第二消費路徑，一個新的大的場景，將旅遊內容生態做大做強。

回港上市之後，對於不少中概股來説都是一次新的征程，外界也期待他們釋放出新的增長動能。對於攜程來説，目前以住宿預訂與交通票務能夠繼續給它帶來穩健增長的底氣。從長遠來看，旅遊營銷樞紐戰略已經成為市場未來對攜程進行價值判斷重要佈局。回港之後，基於攜程在行業的多年沉澱跟佈局，在挺入旅遊內容生態之時，其圍繞內容營銷構建起的 “小宇宙” 有望在星辰大海里釋放更大的潛力。