新股前瞻 | 茶葉商閩東紅 IPO：基本面美麗，但靠品牌出圈仍是頭等大事

眾所周知，中國的茶文化歷史悠久，最早可追溯到晉代陸羽兄弟的《茶經》。

悠悠兩千年歲月，喝茶作為一種生活興趣已逐漸根深在國人心中。然而，直到今天人們提到茶，唯獨十大名茶只有品類，而十大名煙、名酒都是品牌。而更讓人訝異的是，在英國，茶葉作為 “舶來品”，卻能夠被打造出一個國際級的茶品牌 “立頓”，年銷售額常年穩居全球第一。

説到底，在品牌化標準化經營中，國內茶葉企業終究還是 “差了一步”。

這也不是憑空臆想，從茶企的資本化程度便可以窺出一二：截至目前，A 股有不到 10 家上市公司與茶葉概念沾了邊，包括峨眉山 A、維維股份等茶葉股，而港股的茶葉股能夠叫得出來名字的也且僅有兩家——天福 (06868) 和龍潤茶 (02898)。

日前，一家茶葉企業的赴港上市之舉，或許能夠為茶葉股的 “壯大” 添了一把火。

據港交所 3 月 26 日披露，閩東紅集團有限公司 (簡稱 “閩東紅集團”) 向港交所主板遞表，擬香港 IPO 上市，派傑亞洲證券擔任獨家保薦人。

具體而言，閩東紅集團是一家綜合型茶製品供應商，於 2014 年 3 月開始生產及銷售茶製品。其業務經垂直整合，涵蓋茶葉種植、加工，以及向中國茶業經營者及最終客户銷售茶製品，主要茶製品包括初製茶 (涵蓋白茶及紅茶)，及精製白茶及紅茶。

不過，令人好奇的是，閔東紅集團此次赴港 IPO 能否形成一定的品牌效應呢？

穩健增長，基本面較為美麗

從灼識諮詢披露的數據來看，閩東紅集團是寧德市茶園面積排名前十的茶葉公司之一——在寧德市擁有 9004 畝 (約 600.27 萬平方米) 的茶園。而由於寧德市是福建省茶葉產量最高的城市之一，福建省 2020 年生產的茶葉又佔中國白茶總產量約 70.6%。

所以不妨大膽推測一下，擁有 9400 畝茶園的閩東紅集團在業內至少是排在 “中游之上” 的。

或許是規模的加持下，閩東紅集團的基本面也盡顯了 “中等生” 特質——各方面穩健增長，沒有其它明顯硬傷。

具體而言，經營業績上，2018 年至 2020，該公司的營業收入分別約為 0.9 億元、0.91 億元、1.07 億元，年複合增長率為 9.1%;期內分別實現淨利潤為 0.37 億元、0.35 億元及 0.45 億元，年複合增長率為 10.4%，整體而言，該公司的營收和淨利潤皆呈穩定增長的態勢。

智通財經 APP 瞭解到，閩東紅集團往期收益的增長主要得益於其主營產品白茶收益的增長。據悉，該公司最暢銷的產品為初制白茶，報告期內其銷售收益分別約為 6680 萬元、6540 萬元及 8010 萬元，分別佔收益總額的 74.4%、71.5% 及 74.9%。

而白茶作為中國生產的最昂貴茶葉之一，也促使閩東紅集團的毛利率水平保持着較高水平。據招股書數據顯示，2018 年至 2020 年，該公司的毛利分別為 3720 萬元、4140 萬元、5040 萬元，而同期毛利率也不斷攀升，分別約為 41.4%、45.3% 及 47.1%。

現金流方面，閩東紅集團手上握得現金也處於不斷增長的狀態中——2018 年至 2020 年，該公司期末現金及現金等價物分別為 2127 萬元、4207 萬元及 6418 萬元。同期，得益於現金及現金等價物的增長，該公司的流動資產淨值亦不斷攀升，分別為 2418 萬元、5397 萬元、6950 萬元。

而值得一提的是，重資產模式運營之下，閩東紅集團的資產負債率竟然是比較低的水平。據招股書數據披露，2018 年至 2020 年，該公司的資產負債比率分別為 0%、3.4%、6.4%，同期流動負債總額則分別約為 841 萬、814 萬元、2584 萬元。

綜合上述來看，營收淨利穩健增長、現金流較為充足及資產負債率較低的閩東紅集團，基本面還算是眾多 “闖關者” 中比較合格的一位了。

市場潛力大，但急需 “品牌” 出圈

中國茶文化歷史悠久，那麼茶葉市場究竟有多大呢？

據灼識諮詢報告，2006 年以來，中國茶葉產量便穩居世界第一位。具體而言，中國茶葉產量由 2015 年的約 227.66 萬噸增加至 2020 年的約 291.77 萬噸，複合年增長率約為 5.1%，預期至 2025 年中國茶葉產量將增至約 351.18 萬噸。同期中國茶葉銷量也由 2015 年的 1701.1 千噸增加至 2020 年的 2171.6 千噸，複合年增長率為 5.0%。

而單單看閩東紅集團的暢銷產品白茶，其所處的市場空間也不小。

據灼識諮詢顯示，自 2015 年至 2020 年，中國初制白茶產量由 22.0 千噸增至 55.7 千噸，複合年增長率為 20.4%。白茶多產自福建省，而由於白茶市場近年來大漲，白茶產區已逐漸擴展至湖北省、貴州省、浙江省及山東省等地。受白茶消費市場擴大及農業技術提高所推動，預期初制白茶產量將持續增加並於 2025 年達 128.2 千噸。

(數據來源：閩東紅集團招股書)

與此同時，由於白茶需求的大幅增長，白茶的零售價值亦大幅攀升——據灼識諮詢報告，中國白茶的零售價值於 2015 年至 2020 年間大幅增長，由 2015 年的 31 億元增至 2020 年 126 億元，複合年增長率約為 32.6%，預計到 2025 年將增至約 399 億元。

以此來看，在歷史悠久的茶文化加持之下，中國茶葉的消費市場潛力還是十分可期的。

但令人疑惑的是，時至今日國內的茶葉行業依舊還是沒有品牌出圈，這是為什麼呢？

一方面是，中國茶大部分尚屬小農經濟業態，缺乏真正意義上的工業化基因。

縱觀國內主要茶葉產區，從種植、採摘到炒制過程，很少採用機械化生產，仍以人力加工為主，這種傳統的生產加工模式，限制了茶企的生產能力。與此同時，我國茶行業集中度低，企業數量多而分散 (2020 年中國茶葉行業約有逾 50000 名參與者)，且以中小、私營企業為主，達到一定規模並擁有種植、加工、銷售全產業鏈的品牌企業較少。

要知道，要成為國際化大品牌，必定具備集約化、規模化、標準化的工業生產模式及全球營銷服務網絡等運作優勢。但對比國內的行情，在這競爭激烈，行業分散、生產方式較為等重重因素桎梏下，國內茶行業做不出一個強有力的品牌也是顯而易見的事了。

另一方面，中國茶行業區域性競爭明顯，缺少真正意義上的龍頭品牌。

不得不説，國內茶葉加工強調手工傳統及地域特色，表面看是形成和維護地方茶品牌內涵的有效之舉，但從更深層次分析，這卻恰是阻礙茶品牌發展壯大的一大掣肘。中國茶葉種類眾多，按照國家標準分為綠茶、白茶、黃茶、青茶、紅茶、黑茶六大類，但在其各大類下，又按照產區細分，單單一個綠茶之中，就有西湖龍井、信陽毛尖、六安瓜片等眾多區域名茶。

這些區域名茶可成就一批當地的知名茶葉企業，但也給這些企業未來的發展帶來了困難。據悉，茶企的主要收入來自於區域內的名優茶，但名優茶往往只在一個很小的地域範圍內生產，產能受到較大限制的同時，也就限制了當地茶企的發展規模。同時，地方茶品牌多具有鮮明的排異性，由於缺乏市場融合性，又很容易將自己孤立於市場，進而導致茶行業缺少真正意義上的龍頭品牌。

所以説，國內的茶行業尚未形成真正的 “品牌” 也是有跡可循的。

而需要注意的是，在該行業尚未形成品牌之際，茶行業還面臨着新式茶飲品牌崛起的衝擊——近年來，具有互聯網思維的新式茶飲品牌、營銷模式不斷湧現，茶飲消費場景更新迭代，這種新型茶飲商業模式也更受消費者買單以及資本的青睞，在一定程度上也對傳統茶葉企業造成了一定衝擊。

在此背景之下，國內的傳統茶行業靠品牌出圈是迫在眉睫的事，也是做大做強的 “最優解”。

對此，有行業人士認為，從中長期戰略發展來看，中國茶葉必須上市;目前中國茶葉市場化運營程度並不高，但隨着商業模式的逐漸成熟，未來它的市場化程度將更高，也將面臨更大的市場挑戰，所以中國茶葉也需要在這個節點進行資本佈局。

而對於閩東紅集團來説，通過上市走上資本化的道路或許是其打出品牌效應的第一步。