阿里百億罰款，靴子落地了嗎？

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中國史上最大罰單

國家市場監督管理總局，終於開出了新中國成立以來最大的罰單——

4 月 10 日，市場監管總局對阿里巴巴實施 “二選一” 的壟斷行為做出了行政處罰，責令阿里停止違法行為，並處以其 2019 年中國境內銷售額 4557.12 億元 4% 的罰款，計 182.28 億元。

這是中國有史以來做出的最大罰款，之前對國內企業最大的反壟斷罰款是 2017 年對 18 家實施價格壟斷的聚氯乙烯樹脂 (PVC) 企業處以 2016 年度相關市場銷售額 1% 至 2% 的罰款，共計 4.57 億元人民幣。對國外企業罰款最多的是 2015 年對美國高通公司的壟斷行為罰款 60.88 億元人民幣。

同時阿里的這個罰款金額，也是全球第三的大罰款金額，僅次於歐盟曾經對谷歌作出的共計 90 億美元的罰款，和美國對 FB 做出的 50 億美元罰款。

處罰決定出來之後，阿里迅速回應，對處罰堅決服從，並將強化依法經營。

同時，阿里還發了致客户和公眾的一封信，表示將出台一系列降平台經營門檻、減平台經營成本的措施。

至此，持續了約一個季度的阿里巴巴反壟斷案宣告一個段落。

事件回溯：

2020 年 12 月 24 日 08:30 市場監管總局依法對阿里巴巴集團涉嫌壟斷行為立案調查

2020 年 12 月 24 日 08:52 人民日報評阿里被調查

2020 年 12 月 24 日 11:55 阿里回應涉嫌壟斷被調查

2020 年 12 月 27 日 12:38 調查組進駐阿里現場調查全部結束

2021 年 4 月 10 日 09:39 阿里巴巴集團被罰 182.28 億元

2021 年 4 月 10 日 09:45 阿里巴巴回應被罰：堅決服從

2021 年 4 月 10 日 09:46 人民日報評監管部門處罰阿里巴巴

2021 年 4 月 10 日 11:14 阿里公開信：處罰是警醒和鞭策

對投資者來説，現在最關心的一個問題是，天價罰款落地後，究竟是靴子落地，抄底時機，還是這會是阿里由盛轉衰的轉折點？

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反壟斷的威力到底幾何？

要搞清這個問題，先要搞清反壟斷的殺傷力到底多大。

表面看來，反壟斷的舉措對阿里巴巴有許多限制。但從另一方面看，從行業來講，涉嫌壟斷等不正當競爭的不只是阿里巴巴，多家頭部互聯網公司面臨類似監管壓力，182.28 億元是開始，卻不是結束。

這導致的結果是，互聯網巨頭的 “流量圍牆” 將會逐步打開。阿里申請微信小程序或許就是最好的説明，如此行業創新和競爭環境變得更好，大家都不用陷於過去的 “流量焦慮”，只用用心做好產品和服務。

就在罰款出台前幾日，4 月 8 日，唯品會、京東、美團、餓了麼、每日優鮮、盒馬鮮生、攜程、去哪兒網、如祺出行、滴滴出行等 10 家互聯網平台企業代表在廣州簽署《平台企業維護公平競爭市場秩序承諾書》，承諾不會採用大數據殺熟手段。山雨欲來風滿樓，互聯網行業反壟斷與反不正當競爭的決心與力度，比此前各界想象的要大。

這就類似於電影院看電影，如果一個人站起來了，人人都站起來了，阿里限制騰訊，騰訊也限制阿里。現在法律要求人人坐下，並不全是壞事。在新的遊戲規則下，會有新的發展機會。能不能得到這些發展機會，最終取決於各公司的人，這點，我覺得阿里的人是沒問題的。

在反壟斷罰款之後，大家最關心的就是電商的行業格局變化。在可以多平台銷售，可以多平台進行促銷策略下，擁有和阿里幾乎差不多可付費用户的拼多多是不是可以和阿里去掰掰手腕？

儘管目前看拼多多似乎對阿里形成了很大的威脅，但兩者是有差異的。拼多多雖然在付費用户數實現了逆襲，但是單用户付費金額這塊，阿里差不多 12000 元還是實力碾壓拼多多的 3000 不到。通過便宜形成的用户心智，很難讓用户在拼多多上在沒有補貼的情況下去花費上千元甚至上萬元進行消費。

而阿里的發展，明顯也是在往天貓這類高品質產品去傾斜。

如果看電商的終局，阿里至少能守住半壁江山，但是阿里多年積累的運營效率還是領先於行業，利潤份額仍將遠超 50%。面對 “流量型對手” 的 “高頻打低頻”，阿里市場份額的下滑在所難免。但只要阿里充分發揮流量外的差異化優勢，單純有流量優勢的對手很難撼動阿里地位。

所以，個人看來，阿里的護城河依然非常穩固。

那我們再看一下 182 億的當期具體財務影響。

這個 182.8 億的罰款對阿里來説並不算特別多，阿里在 2020 財年（自然年 2019Q2-2020Q1）的營業利潤就高達 930 億，預計 2021 財年營業收入可以達到 1200 多億，也就是大概 15 個點左右。

但實際這是不可能的，因為一是這是一次性損失，二是這件事情股價其實已經反應了，並非突然的。

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那些天價反壟斷罰款後來怎麼樣了？

我們還可以看下國外天價反壟斷後，受影響公司的股價走勢。

1、Google 搜索引擎壟斷，歐盟反壟斷罰款：2017 年 6 月 27 日宣佈罰 27 億，股價-2.47%

2、Google 濫用市場地位，歐盟反壟斷罰款：2018 年 7 月 18 日宣佈罰 43.4 億，股價-0.01%，次日-1.14%。

3、Facebook“劍橋分析” 醜聞：2019 年 4 月 24 日財報表示可能有 50 億美元罰款，25 日股價 +5.85%；7 月 12 日正式宣佈罰 50 億，股價 +1.81%。

4、Facebook 人臉識別糾紛：2020 年 1 月 29 日宣佈罰 5.5 億美元，1 月 30 日及 31 日分別-6.14%、3.64%；（後期大幅下跌和 FB 自身無關，當時美股出現了整體的下跌）

從國外的幾個大型反壟斷案看，短期，幾天的維度，可能對股價有一定的情緒影響，但後期基本都能迅速走出反壟斷陰影。

考慮阿里巴巴因為這個事懸着，股價已經持續下跌，這個罰款下來，很可能反而是靴子落地。

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估值

再來講阿里巴巴的估值。

講這個之前先講個有意思的事情。

最近阿里巴巴還有一個重磅新聞就是查理芒格一季度重倉持有了阿里巴巴。要知道，查理芒格已經 97 歲了，而其投資風格——比如持有的銀行股，持有期限都超過 30 個季度，那麼説句得罪老爺子的話，投資阿里巴巴有可能是其人生的最後一筆投資。

更有趣的是，芒格曾經在一季度 Daily Journal 中評價過阿里和馬雲：

“我認為馬雲評論中國政府的做法非常傲慢。（I think Jack Ma was very arrogant to be telling the Chinese government how dumb they were and how stupid their policies were and so forth. ）這不是馬雲應該做的。我認為中國人在管理經濟方面表現得非常精明，他們在管理經濟方面取得了比我們更好的成果，而且我相信他們還能夠延續下去。當然我知道中國和美國有不同的傳統，我想説，沒有任何一個世界上的國家可以像中國這樣在很短的時間內讓 8 億人脱貧，我覺得是讓人非常的震驚，也讓人非常的羨慕。”

老爺子一邊説人傲慢，一邊買人家公司，這個操作也是非常令人難以捉摸。

或許在他看來，馬雲退出公司管理和董事會，對公司整體長遠發展是個利好。也有可能如他對中國經濟評論的那樣，他看好的是中國整體的經濟增長，然後選擇一箇中國經濟的相對穩妥的大 Beta 股。

當然，更重要的可能就是我們要講的估值。

阿里因為負面事件導致的估值非常低。回顧歷史，可以發現，好公司，往往只有遇到一個非常壞的但非致命的事件時，才會提供市場一個非常好的投資機會。

從投資角度，反壟斷罰款很有可能是靴子落地。阿里的股價，反壟斷調查開始，走了一波反彈，但隨着中國股市跌回調，如今又回到了反壟斷調查的同一位置，估值也幾乎到了歷史最低點，那麼未來只要稍有利好，股價就會迎來反彈。

所以，從交易層面，從基本面層面，從估值層面，阿里的這個位置，應該説，具備了一定的投資價值，跟着芒格老爺子，大概率不會虧。