驶入万亿级黄金赛道，中国燃气 (0384.HK) 的未来格局加速重构

随着近年来中国消费市场体量和优势的持续凸显，以及新冠 “黑天鹅” 的催化作用，消费者购买行为日趋全渠道化、社交化、内容化。

具体表现包括：消费者决策旅程包含 “线上 + 线下” 全场景的比例已经超过 85%，社交互动和社区化属地化服务的需求迅猛增长；健康生活和品质消费理念不断升温，消费者开始追求高质量的商品和优质的服务体验；国内下沉市场（二线以下城镇）消费者基数庞大、消费升级趋势明显，成为拉动消费增长的重要引擎；新消费趋势涌动之下，相关领域玩家亦相继围绕其消费者触点，挖掘新的业务增长方向。

更有意思的是，那些拥有大量强关联消费者的传统行业（如：银行、公用事业、地产等），如同睡在宝藏上面的龙一般欣欣然张开了眼，开始意识到其所自带的用户资产的宝贵，纷纷入局增值业务的发展。

物管行业为例：在过去的 2020 年里，万亿量级的物业服务市场一度引发各大龙头地产商的物业分拆上市潮，可谓是盛况空前。物管行业用轻资产方式运营用户挖掘增值业务价值，有效解决了房地产存量资产的保值增值的痛点，将行业带上了一个可以持续创造价值的赛道，业务发展空间和想象空间均被大幅拓宽。港交所物业板块市盈率动辄 30-50 倍，几家龙头物业公司更是高达 100 倍以上，平均达到其房地产母公司市盈率的 2-5 倍。这也再次说明了，经营客户资产卖衍生服务和产品，要远比一锤子买卖倒腾砖头瓦块更有价值空间。

不过，地产和物业的商业模式已经有不少分析师专门研究了，此处不做延展，笔者想进一步分析的是，另一个业务逻辑类似且增长速度迅猛，但暂时还没有被太多人关注到的行业——城市燃气。城市燃气公司往往拥有庞大终端用户体量和服务网络，结合精细化客户经营所开展的增值服务业务，实则蕴藏巨大潜能。

甚至可以说，一条新消费时代公用事业企业发展的黄金赛道，正在悄然浮出水面。

黄金赛道，高增速 + 高上限 + 高确定性

城市燃气企业的增值业务是指：城燃利用管道天然气核心主营业务形成的用户私域资产，发挥品牌、服务网络和市场等优势，以轻资产运营模式和较少的边际成本为用户提供主营业务以外的附加增值产品和服务。业务范围主要包括：燃气终端设备类产品，如：家用燃气器具，商用锅炉、大灶，工业用燃气设备等。整体厨房及安全类产品：如：燃气波纹管，报警器、切断阀，抽油烟机、消毒柜，净水器及整体橱柜等智慧、智能厨房生态产品。生活服务类产品：如：保险理财服务、燃气设施设备维护服务、家电维保灶具清洁及厨房／家具一体化用能方案等。

值得注意的是，由于城市燃气公用事业和特许经营权的性质，其客户网络的稳定性及成长性极高，纯消费行业（包括服务类消费）在这一点上很难与之比拟。换句话讲，城市燃气公司在提供增值业务方面拥有天然且绝对的优势，伴随新消费的演变及这类企业的 “觉醒”，其中巨大的潜在价值正在加速释放。

纵观香港上市的三大跨区域城燃集团，增值业务体量最大、业务模式最具有创新延展性的莫过于行业龙头中国燃气。以 2019/20 财年的增值业务规模来看：中燃增值业务的收入超过 50 亿港币，毛利润 19.5 亿，经营性溢利逼近 16 亿，给中燃集团带来的利润贡献已超过六分之一，同期其它城燃的增值业务收入体量在 20 亿上下。并且，中燃增值业务这个单一模块的收入规模和盈利能力不仅在公用事业行业中稳居第一，与物管行业龙头上市企业比相比也不遑多让了。同是 2019/20 财年，物管公司营业收入排在前三位的碧桂园服务、绿城服务、保利物业，分别实现收入 96.5 亿、85.8 亿、59.7 亿；净利润 17.2 亿、4.7 亿、5.03 亿。

笔者觉得，公用事业行业发展增值业务的潜力巨大，做的好的公司完全可以复制房地产分拆物业板块的模式，创出下一个万亿规模赛道。另据市场传闻，中燃有分拆其增值业务板块独立上市的想法，目前不清楚该想法的实现时间表如何，但一旦顺利推出的话，以它现有的规模和增长潜力，无论是参考物业公司的市盈率估值还是诸如本地、社区服务、新零售类业务的市盈率估值，都有望直接造出一个市值 1000 亿以上独角兽企业出来。说不定，还会掀起一阵轰轰烈烈的增值业务分拆上市狂潮。

再者，笔者去查了一下中燃增值业务过往的业绩，可谓是 “从零到一”、势如破竹。公开资料显示，中燃增值业务板块直到 2016 财年业绩发布才首次出现在业绩简报的附录 – 发展策略与展望部分，一年之后才作为一个独立板块出现在业绩简报中。也就是说，中燃估计大约是在2014/15年的时候开展增值业务，在2017年左右才将其作为一个主要业务板块去发展

而自其首次出现（2014/15 年），到其最近一个完整业绩公告（2019/20 年）：中燃增值业务的收入已从 3.58 亿港币暴增到 50.25 亿，毛利从 1.79 亿跃至接近 20 亿；五年内收入年化复合增长率约为70%，毛利年化复合增长率超过62%。

这是一个怎样的概念？要知道统计发现，在沪深 300 指数的 300 家上市公司中，近 5 年（2015 年-2019 年），归属母公司股东的净利润复合增长率超 20% 的公司只有 129 家，能保持 5 年连续 50% 以上增速的公司在上市公司更是凤毛麟角的存在。这个维度上，中燃增值业务的增速和体量基本上可与高科技和生物医药的白马股一较高下，且在疫情影响下也依然坚韧，2020 上半年，中燃收入和毛利仍保持了同比 53% 和 65% 的增速。

独特禀赋，构建核心竞争力与壁垒

而中燃究竟有何过人之处？具化之下，其这一业务增长想象空间还有多大？

首先来讲，中燃能大力发展燃气增值业务源于其城燃企业庞大的用户基础，特殊的入户触点，网格化管理的发展方式和自身极强的品牌感召力。这些独特的禀赋构成了其增值业务发展的核心竞争力与壁垒。目前，中燃在全国有超过 4400 万户的家庭用户基数，服务人口超 1.6 亿人，服务网点遍布全国的城市和乡镇，尤其在三四线下沉市场布局完善，且每年仍保持着 500-600 万户的新增用户数量，用户端潜力极大。

与传统零售相比，中燃的增值业务不需要花很多固定成本去养一个庞大的分销服务网络，其服务网络搭建成本通过燃气业务来承担，基于燃气业务来做增值服务，没有固定成本，边际成本也不高。某种程度上，其商业模式是对传统零售商的降维打击。

而且，像中燃这样的城燃企业开展增值业务可直接砍掉中间环节直达终端用户，在保证产品质优基础上，向用户提供比传统家电连锁卖场还高性价比的产品。从天然气供应到厨房用具改造、销售、安装、售后 “一条龙”，再到用户保险理财、家政服务等，其提供的是以燃气服务为切入点，厨房生态为中心的全面贴心服务，消费者省心又省力的体验。公用事业企业又往往掌握着消费者详细的第一手资料，包括户主姓名、电话、家庭情况，厨房用具的品牌、使用年限等信息，具备比用户自己更了解其需求并进行精准营销的能力。消费的底层逻辑无非在于 “人”、“货”、“场”，在新消费时代，又无非可落脚在 “体验”、“数据” 中。

具体空间而言，举例来说，一个普通的家庭要做饭、洗澡，离不开灶具、吸油烟机、热水器的基本三件套。平均按一套燃气具（假设燃气灶具 1000 元、吸油烟机 1500 元、热水器 2000 元）4500 元；根据国家标准家用燃气灶具、热水器判废年限 8 年进行理论计算，中燃的存量民用户中平均每年 4400 万／8=550 万户，需要更换的燃气具，每年新增接驳用户数也在 550 万户上下，相当于每年中燃面对的燃气具的市场价值约为495亿元（1100万户*4500元／户）。

而这仅仅只是燃气具一项的价值，还不包括其他厨房类产品和服务。小家电和家居消费品类是一个万亿的市场规模；生鲜特产社区团购是一个万亿市场；家居保外维修和厨房定制家居安保解决方案分别各是一个百亿级市场，衍生的保险代理又是一个万亿级。结合中燃业绩展示材料来看，其在增值服务范围和模式的布局上手段新颖，胃口不小。

此外，中燃在新家入户、长期居住与重新装修等维度，即在用户全生命周期中有着丰富的触点，且用户触点渠道相当多元，从线下营业厅、入户安检抄表、社区安全宣传，到线上缴费，微信程序及在线商城 APP 应有尽有。网格化、本地化的公共服务架构稳定长期地建立于社区这个 “私域流量” 之上，在公域流量愈发昂贵的今天，如果能够有效把握用户的痛点与需求并行之有效地组织起商业范式，其自带 “私域流量” 的低获客成本势必将为中燃未来增值业务的进一步发展突破提供莫大助力。

纵观之下，随着燃气主营业务用户的规模扩大，增值服务的维度和展开方式的进一步多元化，中燃增值业务的未来想象空间恐怕会更加巨大。

尾声

公用事业的增值服务，真是个越想越有意思的事儿！

逻辑思维的罗振宇，在做时间的朋友跨年演讲的时候曾经说过，一项好的事业，一定是做时间的朋友，能够随着时间的积累持续成长。公用事业增值服务的性质本质上就是在你我他的生活中长期稳定的做时间的朋友。

笔者觉得，这会是整个公用事业行业即将掀起的一个颠覆性，兼具高增长、高想象力的大风口。让我们一同拭目以待吧！