短短两年亏损十亿，康诺亚赴港 IPO 能否解困？

趁着赴港上市热潮的东风，医药生物股也刮起了上市浪潮。

目前，心玮医疗、科济药业、科亚方舟医疗等 10 家已经向港交所递交了上市申请。值得注意的是，此前提交上市申请的兆眼眼科已经在 4 月 6 日通过了港交所聆讯。 

受此浪潮影响下，主打靶向药物研究的康诺亚生物也将赴港上市。

4 月 8 日晚间，据港交所披露，康诺亚生物科技有限公司向港交所主板递交上市申请。大摩、中金公司、华泰国际为康诺亚生物联席保荐人。 

在康诺亚的投资方阵容中也有包括高瓴资本在内的众多知名投行。 

那么，作为一家医药生物公司，为何会获得多个投行大佬的关注？面对港股医药股的扎堆上市潮，康诺亚还能 “后来居上” 吗？ 

两年亏损 10 个亿，押注靶向稀缺性赛道 

招股书显示，康诺亚是一家生物科技公司，专注于自主发现及开发创新生物疗法以满足

自体免疫及肿瘤治疗领域中未获满足的大量医疗需求。 

近期，IARC 发布了 2020 年全球最新癌症负担数据，这项最新预估数据显示，2020 年全球新发癌症病例 1929 万例，其中，中国新发癌症 457 万人，占全球 23.7%，位居全球第一。 

在流行病逐渐高发的年代下，医药产品就显得格外重要，特别是针对人体自身免疫以及肿瘤治疗领域需求度极高，这也使得我国 CDMO 行业未来景气度高涨。据公开数据显示，预测至 2024 年中国 CDMO 行业市场规模将增长至 1048.8 亿元，2019 年至 2024 年的符合增长率达到 26.5%。

回归到其本身，康诺亚营收增长也较为明显。招股书显示，2019 年及 2020 年，康诺亚的营收分别为 1565 万元、4119 万元。 

就康诺亚核心产品 CM310 而言，也在逐渐走向临床试验。此前，抗体 CM310 已经获得国家药监局的临床试验申请批准，并计划在 2023 年申请上市。届时，面对市场高涨的需求度，盈利或许更近一步。 

在已经推出市面的 IL-4Rα抗体药物上，赛诺菲研发的度普利尤单抗，让赛诺菲狂赚 40 亿美元。康诺亚生物也主攻这类药物，从赛诺菲研发药物市值来看，未来康诺亚抗体药物还是具备市场价值想象空间的。 

对于从事医药生物行业的企业来讲，药物研发费用支出幅度在一定程度上，也代表着这家企业的实力。招股书显示，康诺亚研发支出处于持续增加的趋势，一直维持在高水平阶段。 

但研发支出一直维持在高水平阶段，对于康诺亚来讲也是一把 “双刃剑”。康诺亚目前仍面临亏损问题，且亏损金额在持续扩大，招股书显示，2019 年、2020 年的净亏损分别为 1.67 亿元、8.19 亿元。 

另一方面，由于康诺亚主营业务并未产生收入，费用支出在日渐扩大，也导致康诺亚生物的现金流在持续缩紧。截至 2020 年末，康诺亚持有的现金及现金等价物为 1.99 亿元，较 2019 年的 4.32 亿元减少 53.94%。 

说到这里，已经不难看出康诺亚的赴港上市原因。一方面在于增加在资本市场的曝光度，获得资本市场投资者的关注度。另一方面最主要的原因是在于融资回血，为持续支出的研发费用做充足保障。这一点也得到了应证，IPO 前夕，康诺亚生物曾在 2021 年 2 月获得 1.3 亿美元 C 轮融资。 

但持续扩大的亏损却是康诺亚难以逃避的难题，也给其在资本市场的发展带来了一些不确定性。不过，目前整个港股市场对于医药股的态度，还是比较友好的。那么，珊珊来迟的康诺亚能借势高登吗？ 

医药股扎堆奔向港股，康诺亚还能后发制人吗？ 

从目前已经在港股上市的 31 支 “未盈利生物科技公司” 股价表现来看，康诺亚还是具备资本市场想象空间的。数据显示，在 31 家公司股价累计变化趋势中，呈现涨幅趋势的多达 19 家，其中涨幅最高的为康希诺生物，自上市以来，累计涨幅高达 444.58%。 

自 2021 年开年以来，31 家企业整体走势也是处于上涨趋势，虽然股价走势为跌幅的企业占为多数，但平均涨幅仍是高达 38.08%。可以说，港股为医药股的整体发展提供了一个不错的市场环境。 

此外，自首个 IL-4Rα抗体度普利尤单抗于 2017 年获批上市以来，IL-4Rα的全球市场已由 2017 年的 2 亿美元大幅增至 2020 年的 40 亿美元，年复合增长率高达 153.9%，市场空间也足够大。 

但环境利好终归是外部因素，一旦上市也就意味着要接受投资者更多的审视。此时，自身竞争力如何、商业化变现能力如何等问题也将被聚焦及放大。 

在已经上市的医药股中，已有不少企业实现了商业化。其中，就包括此前上市的心玮医疗，虽然目前心玮医疗仍处在亏损阶段，但是其主营业务已经开始实现营收，对比来看，康诺亚能否成功追赶医药生物股大军，也将是一个不确定的因素。 

毕竟，康诺亚虽然已经产生营收，但还未开始实现规模商业化。据招股书显示，其目前的营收并非来自主营业务，其核心产品最快上市要在 2023 年，这也意味着，距离康诺亚主营业务实现营收最快还有两年，这对于资本市场投资者来讲，等待的时间似乎有点漫长。 

此外，康诺亚与赛诺菲同处在一个赛道，面对赛诺菲，康诺亚追赶的机会或许并不大。早在 1982 年，赛诺菲就已经在中国开设办事处，成为首批进入中国的跨国制药企业，而康诺亚才于 2016 年成立，从资历上看，康诺亚落后于赛诺菲，要知道在医药生物行业，成立时间的长短在一定程度上也代表着这家企业的研发实力。 

从全球及国内 IL-4Rα药物的研发及商业化竞争格局来看，目前全球共有 7 款 IL-4Rα药物处在临床及以上阶段，其中绝大部分处在 I、II 期临床阶段，而度普利尤单抗成为全球唯一获批上市的 IL-4Rα抗体药物。这也意味着，在目前 IL-4Rα抗体药物市场中，赛诺菲的度普利尤单抗是占据着市场优势的，给康诺亚构成了一定的市场对比压力。 

值得一提的是，跟康诺亚同一天递交上市申请的腾盛博药，今年 3 月完成了数额为 1.5 亿美元的 C 轮融资，交易后估值达到 14.55 亿美元。在腾盛博药的研发支出中，高于康诺亚，招股书显示，2019 年、2020 年，腾盛博药研发费用分别为 8380 万元和 8.758 亿元。 

对比之下，同期康诺亚 6481 万元和 1.27 亿元的研发费用也显得有点薄弱。并且随着研发支出的不断扩大，康诺亚也面临着整个行业都要面对的问题，那便是盈利难。 

虽说上市融资不失为一条助力后续发展的良策，也能为其资金方面的压力，但两年便亏损十个亿，且竞争对手实力强大的市场环境下，上市融资并不见得是康诺亚的最优解。