如果 A 股再來一輪牛市，需要多少錢？

股市是貨幣的晴雨表。

宏觀上看，上漲最直接的因素就是流進資金大過流出資金，反之則下跌。從這個角度看，最簡單粗暴的預測方式，就是看資金的流動。

2020 年，疫情黑天鵝滿天飛，經濟活動受到嚴重製約，為應對疫情的挑戰，全球都選擇大放水，而這些水，相當大的部分流入了股市，造成全球股市上漲。

中國也不例外，回顧 2020 年，有多少資金流入 A 股？展望 2021 年，又會有多少資金即將流入 A 股？

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2020 年 A 股進了多少水？

按照投資者結構分，A股主要是機構和散户，資金也可以分為機構資金和散户資金。

先看大頭，機構有多少錢淨流入。

1、公募

公募一直都是 A 股的重要資金來源，隨着 Q2 股市開始上漲，公募也迎來了吸金熱潮。單 7 月份單月，公募的總髮行規模就高達 2854 億元，僅次於 2015 年 5 月的瘋牛最高峰。公募募資越多，流入股市的資金也就越多。

數據統計顯示，Q1-Q3，公募在股票配置上淨增量就高達 1.09 萬億，全年約在 1.3 萬億，而公募比較青睞消費和科技，所以造就了 2020 年下半年的白酒和新能源汽車行情。

2、私募

隨着高淨值人羣數量的擴大，私募也逐步成為 A 股的重要資金來源，Q1-Q3，私募證券投資基金管理規模為 3.15 萬億，相比年初增加了 7000 億，全年增量在 8500 億左右。

數據統計顯示，私募中投資股市的佔比在 45% 左右，按 80% 的倉位計算，全年私募淨帶入股市的資金為 3000 億左右。

3、理財產品

隨着基建和房地產的放緩，理財產品近年來也越來越多地投身於權益類市場。2020 年末，銀行非保本理財規模約為 25 萬億元，綜合權益投資比例估算，淨流入 A 股的資金規模約 1600 億元。

4、信託

同樣原因，過往以非標作為業務支撐的信託公司也在轉型，權益類市場成為重要的方向。統計數據顯示，2020 年信託淨流入股市的資金約 730 億元。

5、保險

保險的投資風格以中長線為主，股票投資比例比較穩定，統計數據顯示，2020 年保險淨流入股市的資金約 3000 億。

6、社保體系（社保、養老、企業年金、職業年金）

不考慮股份劃轉的情況下，社保主要包括彩票公益金分配和中央財政預算撥款，2020 年劃撥給社保基金的彩票公益金為 114 億元，中央財政預算撥款每年 200 億元，加入股權分紅再投資的考慮，社保在股票的比例為 20%，全年淨流入股市的資金約 100 億。

養老基金方面，2020 年到賬的委託資金超過萬億元，較 2019 年末增加約 2000 億。按照 20% 投資股市比例計算，全年淨流入股市的資金約 400 億元。

企業年金方面，2020 年增加量約為 3600 億元，剔除收益部分，按照 7.5% 的股票投資比例計算，則全年淨流入股市的資金約 190 億元。

職業年金方面，目前規模已達 6100 億元，年均規模增長約 1400 億元，因為是 2014 年才開始建立企業年金，所以預計初始投資比例不會太高，假設為 7%，則全年淨流入股市的資金約 100 億元。

綜上，社保體系淨流入股市的資金為 790 億。

7、北上資金

全年淨流入約 1300 億元。

8、融資

全年淨流入在 4500 億左右。

9、股票回購

全年回購規模在 750 億左右。

以上 9 大機構淨流入 A 股的資金為 2.867 萬，而散户的增量資金約為 6500 億，因此機構和散户淨流入 A 股的資金為 3.517 萬億。

流入這麼多，流出又是多少呢？

IPO 拿了 4500 億，定向增發拿了 6300 億，可轉債拿了 760 億，配股拿了 480 億，優先股拿了 30 億，重要股東減持 5500 億，佣金及印花税上繳了 2545 億，融資利息支付 987 億，合計拿了 A 股 2.11 萬億。

一進一出，等於全年淨流入 A 股的資金為 1.406 萬億。

2019 年末，A 股總市值為 59.29 萬億，到 2020 年末，總市值變為 79.59 萬億，簡單地説，是 1.406 萬億的淨流入，撬動了 20.3 萬億的市值增量。

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2021 年，A 股又會進多少水？

2020年末，券商們例行公事般，要對A股的資金增量進行預測，樂觀的結論是2021年淨流入資金仍然過萬億，以招商證券為例。

公募淨增 9150 億，私募淨增 3970 億，理財淨增 890 億，信託淨增 400 億，保險淨增 4250 億，社保體系淨增 890 億，北上淨增 1000 億，融資淨增 2600 億，證券備付金 1.5 萬億，回購淨增 700 億，合計淨增 3.88 萬億。

流出方面，IPO4900 億，定增 8200 億，可轉債 750 億，配股 300 億，優先股 500 億，大股東減持 6700 億，佣金及印花税 4320 億，融資利息 1270 億，合計 2.69 萬億。

相互抵消，淨流入 A 股的資金預測值為 1.19 萬億，達到去年的 85%，理論上，完全可以複製一輪去年的結構性牛市。

當然，並非所有券商都如證券那樣樂觀，比如中信，全年預測淨流入只有 7500 億，是去年的一半，是招商證券預測值得 63%；更謹慎的像粵開證券，預測值只有 3000 億，不到去年的 30%，而且還是假設樂觀的情況下。

按這個預測，不僅可以跟牛市説拜拜，還會橫上一年，搞不好還得跌。

現在，2021 年已經過去一個季度，真實情況如何呢？

由於數據量有限，我們這裏只説公募，截至 3 月 28 日，今年共成立 422 只新基金，合計募資規模 1.07 萬億元，可以用火爆來形容，直接秒殺 2015 年、2019 年和 2020 年的新發規模，原因是 1 月份股市漲幅喜人，具體來看，偏股基金是新發市場的主力軍，權益類基金佔據新基金的大部分份額（超八成），即有 8000 億左右的資金按計劃將投入股市。

但是，2 月下旬 A 股大熱倒灶，基民韭菜被割慘，引發贖回潮。整個 Q1，A 股總市值較前一年年底，減少 1.38 萬億，跌幅為 1.73%。和散户一樣，大多數買基金的人也離不開追漲殺跌，而隨着股市大跌，公募的募集也進入低潮，3 月新發基金份額僅為 1062.12 億份，比 2 月減少近 2000 億份，相當於 1 月新發基金的 1/5 左右。

公募向來是 A 股最大的增量資金來源，按照現在的行情，淨流入 9000 億的目標，很難實現，而且私募、理財產品、北上資金、融資盤等，募集也會受到影響，從而出現彈藥不足甚至跑路的情況。

顯然，樂觀派已被打臉。

雖然順週期、低估值板塊仍然有投資機會，但這些板塊的成長性一般，且多數並非熱門的產業方向，更無法代表國家和社會的未來，像去年新能源、生物醫藥那樣持續受熱捧的機會不大。正如不少券商首席所言，今年的預期收益率，宜主動調低。

這是否意味着可以洗洗睡了？

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短線牛皮，中長線仍然值得期待

很多人將現在的低迷，歸咎於去年漲得太多，尤其是去年下半年的白酒、新能源、生物醫藥，但是從更長的時間跨度看，自2019年起，結構性牛市已經持續了2年，來一個深度回調也是情理之中，從歷史上看，這種回調持續個一年半載，也無可厚非。

所以短線還是不能太激進，但是中長線的慢牛行情，是值得期待的，因為基礎還在。

宏觀上講，過去百年，出現了兩種經濟模式，以美國和蘇聯為代表，最後蘇聯崩盤，而美國則一直強大到今天，資本市場作為美式經濟模式的代表之一，重要性和功能毋庸置疑，尤其是在經濟轉型時期發揮的作用。

現在，中國也急需經濟轉型，更重要的是，高層也已經意識到資本市場的作用，開始從框架和制度上做改革，領導重視，你懂的。

微觀上，只講最重要的一條，就是現在的中國有錢人很多，一是人口基數龐大，二是過去 10 多年的房地產造富。

最新的統計數據，現在中國有接近 300 萬淨資產超過千萬的家庭（或個人），那就是 30 萬億，相當於 A 股總市值的 4 成，而配置了私募基金的高淨值家庭不超過 40 萬，佔比 13%，相當大的資金並沒有進入股市，而是滯留在房地產。

當然，要吸引這些資金從房地產流出，進入股市，並非易事，因為幾千年形成的國人對土地價值的信仰，堅若磐石，而要打破信仰，涉及到的改革力度也很空前。

老美之所以能夠形成高效率高回報的股市，底層原因在於美利堅民族的重商主義，企業家是推動國家前進最重要的力量，雖然企業家的出發點離不開 “逐利” 兩個字，但是他們的冒險、進取、成功、失敗，直接或者間接地推動了社會生產力的進步，所以美國的核心資產是企業家和企業本身，企業不斷開疆闢土，股票自然就水漲船高。

反過來，士農工商思維仍在國人意識形態裏佔據重要位置，因此，要推動國人對土地信仰的改變，讓他們心甘情願將錢投入到股市，上至國家、中至股市、下至投資機構和股民的共同推進，最終是讓投資者有良好的投資體驗。

這是一條漫長的道路，也是一條正確的道路。