一季度經濟數據怎麼看，暗示未來什麼樣的貨幣局面？

今天統計局丟了一堆數據包，宏觀經濟數據，説重要也重要，因為它是微觀的組合，多多少少能反映微觀個體一些正在發生的事，説不要重也不重要，因為如果不能理解微觀個體，拿着宏觀數據，到微觀企業的投資，其實是隔了十萬八千里。

不過，不管怎麼樣，這個數據，大家都關注，聊一聊，且勝於無。

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GDP 同比增長 18.3%，這不知道是多少年沒有的增速了。當然也不用興奮，因為背後的原因是去年一季度受到疫情破壞，基數低，如果看兩年，相比 2019 年同比增長 10.3%，平均是增長 5%。

這個增速我想很多人第一反應是好慢，畢竟我們過去都是 6% 以上。那這是不是意味着我們的經濟復甦一般呢？我覺得倒也不是。

其實我們看，2019 年四季度的時候，增速已經降到 6% 了。如果沒有疫情的破壞作用，順其自然，我們現在的增速也可能是 5%。這不是我們的經濟不行了，只是經濟基數變大後的自然結果，沒什麼值得擔憂的。我們第二的經濟體量，還有 5% 的增速，這是非常不錯的。

那 18.3% 的增速是誰貢獻的，分消費、投資和出口來看。

消費主要看的指標是社零，一季度社零同比增長 33.9%，也是因為去年基數低的原因，兩年平均增長是 4.2%。其中 3 月社零同比增長 34.2%，比 1-2 月加快了 0.4 個百分點，兩年平均增長 6.3%。看一季度整體數據，覺得一般，但看 3 月，明顯消費隨着疫情的消退在持續恢復中。

再看投資，一季度固定投資同比增長 25.6%，兩年平均增長 2.9%，投資還是比較一般。分項看，基礎設施投資同比增長 29.7%，兩年平均增長 2.3%；製造業投資同比 29.8%，兩年平均下降 2%；房地產投資同比增長 25.6%，兩年平均增長 7.6%。投資還是主要靠房地產撐着，製造業恢復還需要時間。

再看出口，出口的增速非常猛，1 月、2 月、3 月同比分別增長了 24.8%、154.9% 和 30.6%，與 2019 年同期比分別增長 21.18%、111% 和 21.98%，兩年平均增速是 10.5%、55%、10.99%，這是非常猛的增速。

可以看出，推動一季度經濟增長的主要是消費和出口，消費有望繼續向好，出口的話，未來可能隨着海外產能從疫情中恢復有一定負面影響，但個人看來，有些產能轉移，會是更長期性的，倒不一定海外產能恢復就不從中國進口了。

02

經濟向好，本來對整體市場來講，是件好事，但 A 股的問題在於大家都非常雞賊，市場這條狗經常跑到經濟向好的前面去了，體現就是估值非常高。所以現在經濟向好，A 股會想得更前，就是貨幣流動性要收了。另外，去年下半年經濟已經開始復甦，基數高，那麼對應到今年三四季度 GDP 的增速多半不怎麼樣。

本來這只是一個基數問題，無關真正的基本面，但因為 A 股估值玩脱了，如果沒有增速來消化，又沒有貨幣來撐着，那 A 股只能看着美股夜夜笙歌。

增速這個東西，是客觀的，不可改變，去年三四季度增速逐漸恢復，基數高，所以今年三四季度 GDP 增速往下降，是肯定的。此前，我認為維持 6% 就不錯了，但今年政府工作報告，給的目標指引只是 6% 以上，這是一個非常低的指引。另外看今年一季度增速暗含的兩年平均增速 5% 左右，那麼我覺得今年四季度維持 5.5% 就不錯了，有 6% 是非常好了。

這點投資者要做好預期，不要到時候覺得驚恐。

增速下降是既定事實，那麼 A 股能指望的就是貨幣政策了。

從 3 月份的數據看，M2 同比重新降到 9.4%，2 月份的寬鬆反彈並沒有持續。從 GDP 的增速變化以及政府對貨幣政策的定調來看，我覺得未來大概率還是在反覆中下降。

我們知道，去年年底政府對貨幣政策是有定調的，其中一點是 M2 的增速基本與名義 GDP 增速相匹配，通脹政府給的指引是 3%，加 3%，也就是到四季度，M2 的增速可能會降到 8.5%。

不過我個人並沒有這麼樂觀，過去每年政府的通脹指引都是 3%，但實際並沒有。所以實際 M2 的增速可能會更低，可能會創 2016 年來的最低，也就是跌破 8%。

所以，今年貨幣這條線是沒法支撐的，增速這條線前高後低，而當前的 A 股估值並不低。這也是我之前説的，如果現在的位置上不殺一波估值，我覺得未來 2-3 年都是一個震盪格局。

03

新一波殺估值什麼時候到來，這個無法預料，取決於大的負面事件到來的時間。就像我之前提到的，2015 年，讓反抽沒能變成反彈的，是 811 匯改，讓反彈沒有成為反轉的，是熔斷。

這個只能邊走邊看。

在沒有大的負面事件，就現在這個時間點上，看技術面，我倒覺得此處可能會有第二波反彈。

目前幾個指數的位置，比如我自己最關注的滬深 300，是去年 7 月後的壓力位，去年的壓力位成了現在的支撐位。

技術圖有時就是這麼有意思，這麼巧，無怪乎我們多多少少都會看一下技術圖。

從成交額看，今天滬深 300 成交了 2134 億，比昨天又略縮量，昨天是 2138 億。關於成交萎縮為何可能成為階段性低，我之前説過了，這裏不多談。此處我們又可以來檢驗一下技術指標的有效性。

往更長時間看，看這張圖，滬深 300 的 PE 帶。可以看出，每次滬深 300 從高估或者泡沫階段（黃線之上）開始跌，樂觀殺到紅線（平均估值），悲觀殺到淺藍線（平均估值減一個方差），慘劇殺到橙線（平均估值減 2 個方差）。

紅線對應 4000 點左右，大概是去年上半年的壓力位，壓力位突破後成了新的支撐位；淺藍線大概 3500 點的位置，大概是去年的疫情底，經歷過殘酷的市場考驗；這兩條線守不住，橙線就是去尋 2018 年的底了。

淺藍線和橙線我是無法想象的，紅線我覺得倒是有可能，現在類似 2015 年的泡沫破滅，2015 年大概是跌到紅線位置。

這個且行且看，交給時間。

當下先享受這個可能的第二波反彈，另外需要關注的就是可能是 4 月 19 日前後，中央政治局常務委員會，每年 4 月、7 月、12 月的比較重要，跟經濟金融相關。去年 730 政治局會議正式標誌着貨幣開始走向收縮，這次上面對貨幣的定調描述會不會變化，需要關注。

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