還能漲 20%！ 高盛首度覆蓋農夫山泉，目標價 48 港元

上週，高盛發表報告，首次覆蓋在香港上市的中國飲用水龍頭農夫山泉，並給予該公司 “買入” 投資評級，目標價 48 港元，此相當預測 2026 年農夫山泉市盈率 40 倍。

上週五，農夫山泉報收 39.95 港元，這意味着和高盛給出的目標價相比，農夫山泉還有 20.2% 的上升空間。

農夫山泉在今年一月初一度漲至 68.75 港元，隨後股價震盪下行。截至上週五收盤，和高位相比，農夫山泉已經跌去 41.9%。

高盛稱，農夫山泉是中國瓶裝水市場上毫無疑問的領導者，該行預計農夫山泉將繼續在內地包裝水的核心領域中提升市場份額，並進入中國規模 1500 億美元的軟飲料市場的其他部分，以發揮品牌、產品創新和分銷方面的主要優勢。

農夫山泉的增長依靠什麼驅動？

高盛認為，農夫山泉有三個主要的增長驅動因素可支持該行對其 2020 年至 2025 年銷售複合增長率 17%、同期每股盈利複合年增長率 20% 的預測。

首先，高盛認為，農夫山泉在內地水飲料市場份額，可從 2019 年的 21% 提升到 2025 年近 30%；第二，農夫山泉大舉進入除了瓶裝水之外的細分市場，如茶和功能性飲料；此外，農夫山泉正在向二三線城市擴展。

由於其較高的利潤率預期，該行預計農夫山泉於 2022 至 2023 年每股收益預測較證券同業預期高出 0% 至 3%。由於利潤率和估值問題（農夫山泉目前估值相當於預測 2022 年市盈率 50 倍），高盛指該股年初至今已修正了 30%，但預計該公司強大的定價能力和規模擴張，將部分抵消成本上升帶來的短期利潤率不利影響。

農夫山泉優勢何在？

在高盛看來，農夫山泉有三大優勢。

第一，是 “農夫” 的品牌優勢帶來的核心價值。高盛稱，農夫山泉已經在天然水領域深耕超過 20 年，並建立了著名的 “農夫山泉” 品牌。農夫山泉對消費者心智的把握以及創新的營銷方式，都令 “天然水” 概念深入人心，如今，農夫山泉正在將這一套營銷方法應用在旗下其他品牌上。

第二，農夫山泉的產品和包裝持續創新。和國內其他廠商相比，農夫山泉的產品生命週期較長，並且有持續擴大市場份額的能力。高盛認為，在消費升級週期剛開始的時候，農夫山泉就能夠抓住消費升級的要點，並較早開始投資，例如農夫山泉旗下的無糖茶飲品、NFC 果汁等產品——這些產品農夫山泉都是在 5 至 10 年前開始投資的，但直到近兩年才出現迅猛增長。

第三，農夫山泉在控制和調配上能力強大。農夫山泉有一套複雜的調配和庫存系統，此外，公司產品幾乎覆蓋各個品類的軟飲料，也為公司賦予更多的靈活性。