高瓴为什么看上这只一年十倍股？

还记得今年1 月阳光电源董事长曹仁贤发了一条朋友圈吗，那时他称已“拜会” 了高瓴资本创始人张磊。

其实一切都有迹可循，而根据阳光电源 2020 年年报，天津礼仁投资的卓越长青私募证券投资基金进入公司前十大股东，目前持股数量 900 万股，占总股本比例 0.62%，位列第九大流通股东，而天津礼仁投资管理合伙企业属于私募证券投资类 FOF 基金，与珠海高瓴股权投资管理有限公司存在关联关系。

众所周知，张磊一向是以价值投资为信仰，习惯于注重赛道，下注其中的细分龙头，阳光电源从股价表现、业务布局等颇有看点。

阳光电源 2011 年 11 月登陆创业板，主营逆变器产品的研发生产、储能等业务，旗下主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、智慧能源运维服务等。

2020 年公司实现营收 192.86 亿元，同比增长 48.31%，归属于上市公司股东的净利润 19.54 亿元，同比增长 118.96%；扣非净利润 18.46 亿元，同比增加 103.93%；每股收益 1.34 元；此外，经营活动产生的现金流量净额 30.88 亿元，同比增长 24.52%，整体业绩表现符合市场预期。

或受业绩表现影响，其股价今日明显拉升，涨近 3%，最新总市值为 1214 亿元。

值得玩味的是，在过去一年里，阳光电源的股价走势近乎呈直线不断攀升，区间累计暴涨 10 倍，比光伏行业两大龙头——隆基股份、通威股份还要吸睛。

但基于抱团股的盘整波动，近一个月，阳光电源的下跌也难以避免，股价较高点（122.18 点）累计跌超 31%。

股价波动常有，业务的成长性却不常见，整体来看，阳光电源在光伏和储能方面的表现还是具备一定的积极预期。

光伏逆变器占据龙头地位

具体来看，阳光电源本次业绩增长还是得益于在光伏和储能方面的发展。

首先是光伏逆变器业务，受益于补贴政策退出下光伏进入平价时代，行业的长期成长性继续扩容，预计 2025 年将增至 368GW，未来五年复合年化增长速度高达 25%。

其中，光伏组件的需求自然由此受益，就逆变器来说，作为光伏系统中的核心设备（分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器），主要将太阳电池组件产生的直流电转化为交流电后并入电网或供负载使用，预计 2024 年将有 176GW 的逆变器使用超过十年，替换需求利于细分行业享受红利。

尤其是近年来，随着国产替代加速，叠加光伏逆变器的市场超过六成都在海外，国内厂商出海进入景气期。

事实上，阳光电源是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业，随着海外业务的加速推进，报告期内，阳光电源的光伏逆变器全球发货量 35GW，其中国内 13GW（尤其是随着华为逐步退出市场，国内市场占有率已达 30%），海外 22GW。

而按全球装机 143GW 测算，阳光电源在全球市场的占有率已达到 24%。此外，截至 2020 年 12 月，公司逆变设备全球累计装机量突破 154GW。

公司目前需要为其逆变设备产能超负荷解压，同时基于迎合市场需求，扩张全球市场份额，今年 2 月，阳光电源拟向不超过 35 名特定对象非公开发行不超过总股本 30% 的 A 股股票（约 4.37 亿股），募资不超过 41.56 亿元，预计将有 24.18 亿用于年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目，其中，新增 70GW 光伏逆变设备、15GW 风电变流器、15GW 储能。产能扩建完成后，公司的年产量将由 2020 年的 38GW 增至 2023 年的 135GW，增长约 2.5 倍，逆变器市场份额有望突破 30%。

储能成为新的增长点

另外，阳光电源受到机构看好的业务还在于储能业务的成长性。

在国家提出 “碳中和” 概念之后，以风电、光伏为首的新能源正在取代燃油类站上历史舞台，相关新型电力系统建设也提上日程，进而为储能带来发展机遇，加速放量。

截至 2020 年，我国已投运的新型电力储能（包含电化学储能、压缩空气、飞轮、超级电容等）累计装机规模达到 3.28GW，同比增长 91.2%。其中，在新型电力储能中，电化学储能发展速度最快，被认为是未来电力系统中主要的储能形式。

储能应用场景丰富，其中，在光伏上主要是为了提高其能量使用效率，促使光伏电站 24 小时发电，且在一定程度上也可以与电网、用户相结合以改善电网对新能源的吸纳能力，以及降低用电成本。目前已成光伏建设的刚性需求，预计 2025 年光伏测储能装机将达到 56.48GWh，有 26.26 倍的巨大增长空间，未来五年将保持年化复合 92% 的高速增长。

从 2006 年阳光电源开始布局储能变流器，2015 年和三星 SDI 成立两家合资公司，通过向储能逆变器和储能锂电系统等领域扩张，目前储能业务增长迅速，本次报告期内，公司储能业务增长态势较为积极，通过 1500V 全场景储能系统解决方案聚焦降本增效，利于其实现规模化发展。此外，2020 年储能变流器、系统集成市场出货量均为全国第一，全球储能发货规模已达 800 兆瓦时。

按照这一发展趋势，储能业务会将成为阳光电源的业绩重要驱动力，而放眼行业来看，这一产业虽乘上风口，但还面临着标准不统一、规范不明确、使用不明朗等问题，尤其是储能价格机制和储能系统安全问题，容易引发低价的无序竞争以及事故，亟待完善。

总体而言，前有高瓴资本 158 亿举牌隆基股份，成为其第二大股东，后有其定增认购 5 亿元通威股份，如今高瓴对阳光电源出手已是实锤，其实都在意料之内，毕竟光伏作为市场期许的长期性发展方向，赛道景气度较高，其蓝海空间还是较为可期，其中，头部梯队的标的更会受到一定的瞩目。

结语

高瓴本次加持阳光电源，符合其对光伏赛道的长期看好，且继续对细分领域的头部标的投资机遇加以把握，守住长期主义很难，但就是贵在坚持。

不过高景气下高估值泡沫也值得警惕，在过去一年里阳光电源出现暴涨，市值跃过千亿，而此前受抱团股的暴跌影响，阳光电源在内的光伏板块股价已经出现了一定的调整，市场后期主要会看其业务能否乘上景气周期，使得业绩高速成长去消化这一估值预期。