美股新股前瞻 | 哈啰出行：业绩高增长，稳固行业第一

中国及全球最大的共享两轮车服务提供商，近三年收入复合增速超过 50% 的 哈啰出行要冲刺美股 IPO 了。

智通财经 APP 了解到， 哈啰出行近日提交 IPO 申请，计划在纳斯达克证券交易所挂牌上市，瑞信、摩根士丹利及中金公司为联席保荐人。

 哈啰出行于 2016 年 9 月在上海成立，短短不到 5 年时间，由共享单车业务，发展为包括两轮出行、四轮出行以及酒旅、到店服务等的多元化出行及生活服务平台，2020 年，哈啰出行收入规模 60.4 亿元，近三年复合增长率 69.1%。根据艾瑞咨询数据，以 2020 年共享两轮骑行次数算，该公司是世界最大的共享两轮服务平台。

全球最大的共享两轮车服务提供商

 哈啰出行业务主要为共享两轮车服务和拼车服务，共享两轮车服务包括哈啰单车、哈啰助力车、哈啰电动车及小哈换电，而拼车服务则包括哈啰顺风车、全网叫车及哈啰打车。从结构上看，收入贡献最大的为两轮车共享服务，往年收入占比超过 90%，拼车服务于 2019 年开始有收入，但成长迅速，2020 年收入占比 7.7%。

共享两轮车服务业务增长强劲，近三年复合增长率达到 61.34%。该业务包括自行车共享和电动自行车共享服务，截至 2020 年 12 月，自行车和电动自行车已在全国 300 多个地级以上城市中部署，超过 1000 万辆自行车和电动自行车投入使用。根据艾瑞咨询，以 2020 年的总出行量衡量，该公司是中国乃至全球最大的共享两轮车服务提供商。

该业务收费模式以每个用户以最低费用使用服务时间，以单次骑行方式产生费用，没有保证金，用户接受度高，基本交易额都会转化为收入。2020 年，该业务总交易总额 58 亿元，而收入为 55.03 亿元，基本持平。哈罗自行车及电动自行车均为自有资产，以高校等流量大且素质较高的地区布局，满足用户 “最后一公里” 需求。

而拼车服务不同， 哈啰主要充当平台角色，和滴滴出行等平台差别不大，2020 年， 哈啰通过 9450 万次乘车促成交易额达到 70 亿元，平台货币化率 6.61%。截至 2020 年 12 月，该公司累积了 2610 万交易用户和 930 万注册车主，有 40.2％的新车主和 39.9％的新私家车的车主来自 Hello Bike 用户。根据艾瑞咨询的数据，就 2020 年的交易额而言，该公司是中国第二大拼车市场。

两项核心业务用户总交易额持续提升，2020 年为 130 亿元，近三年复合增长率 133.7%，每用户交易额按季持续增长，目前拼车服务贡献已超过 50%。不过拼车服务竞争激烈，货币化率低，未来能否持续高增长，及成为收入大头仍存在不确定性。

 哈啰出行已经连续两年实现毛盈利，2020 年毛利率为 11.83%，同比提升 3.14 个百分点，共享两轮车服务毛利率较低，仅为个位数，而拼车服务毛利率超过 80%，是毛利润核心。但目前仍是亏损的，期间经营亏损 11.46 亿元。

该公司亏损较大，主要为共享两轮车服务资产损失，该业务资产重，自行车及电动自行车存在损失的风险，因此每年都会计提设备损失比例以及折旧摊销比例。2020 年，设备损失比例计提的很少，但折旧摊销却计提了 24.73 亿元，若算经调整的 EBITDA，期间为 15.64 亿元，EBITDA 利润率 25.88%。

上市募资满足成长需求

从行业来看，根据艾瑞咨询，2020 年本地服务的市场规模为 19.5 万亿元，受疫情影响，下降 17%，近五年复合增长率为 3.6%，其中移动出行服务市场规模 3 万亿元，同比下降 12%，近五年复合增长率 4.7%。行业整体市场规模大，且增速低，不过一些细分行业由于创新性，仍有比较大的增长水平。

根据艾瑞咨询的数据，2020 年中国共享性移动服务的市场规模 319 亿元，近五年复合增长率达 55%，预计到 2025 年将达到 1610 亿元，复合增长为 38.2％；而中国拼车服务的市场规模 181 亿元，近五年复合增长率 34.9%，预计到 2025 年将达到 1148 亿元，复合年增长率为 44.7％。

 哈啰出行聚焦高增长的细分行业，从而得到了快速的发展，前期基本用真金白银砸出市场，

成立不到五年的时间，就已经发展成为共享出行的头部企业。该公司投资缺口比较大，2020 年投资现金流净额和经营现金流净额差额为 19.5 亿元，截止 2020 年 12 月份，该公司账上现金有 8.25 亿元，需要更多资金满足成长需求。

值得注意的是，该公司共享两轮车服务毛利低，且重资产，之前有小黄车及摩拜单车失败案例，虽然该公司生存下来了，但该业务想要盈利有些困难。而拼车服务业务毛利润高，作为平台货币化率仍有提升空间，2019 年新增以来高速增长，在行业趋势下，或将成为未来投资重点，也是最有可能实现盈利的途径。

综上看来， 哈啰出行业绩高增长，核心的两轮车共享服务和拼车服务业务都实现了高增长，且所处细分行业高成长阶段，该公司前期通过不断投入获取市场份额，目前已是在共享出行以及拼车服务上的行业龙头地位。此外，该公司经调整的 EBITDA 持续实现盈利，拼车服务利润率较高，或将成为该公司重点发展的业务。