一半營收用做銷售的藥廠

再度闖關，仍然存疑

吉林省西點藥業科技發展股份有限公司（簡稱“西點藥業”）備考深交所創業板。2020 年 8 月 14 日，已過 “問詢” 階段，等待上市委會議。

1、公司簡介

吉林省天華藥業有限責任公司（公司前身）設立於 1999 年 4 月，為吉林省生化藥品採購供應站通過改制設立。

2001 年 12 月 20 日，整體變更為股份有限公司。

2016 年 7 月 5 日，第一次闖關深交所創業板失利，證監會給出的理由是可同產品的專有技術存在問題。

2020 年 7 月 17 日，再次闖關深交所創業板。

西點藥業主要從事化學藥品原料藥及製劑的研發、生產、銷售。形成了以抗貧血用藥、治療精神障礙用藥、原料藥為核心，以心腦血管疾病治療藥物和抗腫瘤治療用藥為輔助的產品體系。

截至招股書籤署日，擁有 22 個製劑品種（27 個規格）的藥品註冊批件以及 16 個原料藥註冊批件，重點涵蓋抗貧血用藥、治療精神障礙用藥以及原料藥生產領域。報告期內，公司生產的主要製劑及原料藥產品信息如下：

1、報告期內，營業收入、淨利潤增長乏力。

2、銷售費用佔當期營收比例，長期過半。

3、主要產品複方硫酸亞鐵葉酸片、利培酮口崩片，其配送經銷毛利率長期高於直銷（藥房）毛利率。

其一，委託研發費用佔比高。

根據招股書信息，醫藥研發具有研發投入大、研發週期長、研發成功率低的特點，委託 CRO 研發能夠縮短研發週期、控制成本。因此，西點藥業新產品開發工作主要通過技術成果轉讓或委託開發模式進行前期開發，再結合自身技術優勢進行科技成果轉化。

長期以來，委託研發費用佔比如此之高。西點藥業在內部研發團隊的建設上，可能存在明顯不足。

其二，研發人員薪酬偏低。

截至報告期末，研發技術人員 44 名，核心技術人員為成錦、王立波、魏金良、王麗麗 4 人。

披露信息解釋稱，研發技術人員均具有專業的醫藥知識背景，核心技術人員從事醫藥研究工作的時間平均在 20 年以上，具有豐富的醫藥行業研究經驗。但從披露的數據來看：

2018 年至 2020 年，三年人均薪酬基本維持在 6 萬元/年（人均月薪 5000 元）。僅四位核心研發人員通過員工持股平台欣青投資持有少量股份：成錦 11 萬股、王立波 20 萬股、魏金良 9 萬股、王麗麗 5 萬股。

偏低的薪資水平，西點藥業內部研發團隊是否能持續優化、保持穩定，有待後續考證。

報告期內，西點藥業銷售費用佔營收比重，常年超過 50%（超過一半營收，拿來做銷售）。探雷哥決定對其一探究竟：

銷售費用中，又以市場推廣費佔據大頭，佔比達 90% 以上。根據問詢回覆，我們來拆解市場推廣費，其又分為學術推廣費、市場調研費、渠道建設費、其他。

結合披露信息及問詢回覆，探雷哥有以下兩點存疑：

其一，與部分推廣商合作存疑。

武漢市東西湖碧佳廣告服務部、武漢市東西湖雲樂策劃中心、瀋陽市襲偉諮詢服務有限公司這三家成立於 2019 年的新公司，成為了 2020 年上半年西點藥業的前五大推廣服務商。

武漢市東西湖碧佳廣告服務部推廣費 210.58 萬元、武漢市東西湖雲樂策劃中心推廣費 180.52 萬元、瀋陽市襲偉諮詢服務有限公司推廣費 134.67 萬元。

令探雷哥驚訝的是，截止到 2021 年 3 月 29 日，上述三家推廣服務商竟然全部工商註銷了。

其二，區域型推廣會，場均人均費用存疑。

2017 年、2018 年、2019 年、2020 年 1-6 月，區域型推廣會場均費用分別為 36.55 萬元、38.80 萬元、39.53 萬元、40.69 萬元。根據學術推廣活動的規模，區域型推廣會單場平均人次在 50-100 人左右。

區域型推廣會單場人次按 100 人計算，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年 1-6 月區域型推廣會場均人均費用高達 3655 元、3880 元、3953 元、4069 元。

招股書披露，西點藥業本次 IPO 擬募資 3.41 億元。

未來資本市場之路，能走多遠？拭目以待