前 4 月 A 股跑輸全球，接下來怎麼辦？

今天，是五一節前最後一個交易日。時間易逝，不知不覺，今年已經過了三分之一。那麼，問題來了，今年你在股市賺錢了嗎？説到這，這裏先來一波倉位調查：

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今年前 4 個月，全球股票市場依舊亢奮。我們統計了一組數據，道指、標普 500、法國 CAC40、德國 DAX 均大漲超 10%。就連近來遭遇疫情重擊的印度，今年股市都上揚了 4.2%。

今年 2-3 月，10 年期美債收益率從 1.071% 快速攀升至 1.776% 的高位，累計漲幅高達 63%，估值高企的納指首先遭遇衝擊，短短 10 多個交易日跌了近 10%。但隨着美債收益率回落以及美國經濟強勢復甦，納指又屁顛屁顛漲回去了，於昨晚創下歷史新高。這一幕，可謂魔幻至極。

不過，A 股在這 4 個月，會很虐心，坐了幾輪超級過山車，滬指和深成指最終小跌，創業板指漲了 4.2%。年前 2 來個月，市場呈現 “牛頭熊” 極度撕裂的行情，大藍籌瘋狂大漲帶動指數爆發，但多數股票跌跌不休。

春節回來，大藍籌遭遇瘋狂拋售，多數龍頭這一波跌了 30-40%。但沒想到的是，抱團股很快捲土重來，一些龍頭近日已經創下新高，一些龍頭僅差一點了。

目前，滬深兩市一共 4287 家上市公司，前 4 月跌幅超過 20% 的高達 759 家，佔比 17.7%，跌幅超過 10% 的有 1629 家，佔比 38%，跌幅大於 0 的有 2694 家，佔比 62.8%。可見大盤指數沒怎麼跌，但多數股票跌幅還是非常明顯的。

分行業來看，鋼鐵均雄踞港 A 兩市第一，板塊漲幅分別為 72.2%、22%，令人驚詫。其次生物醫藥也表現非常好，包括醫療器械、CXO、連鎖醫院、醫美等細分領域。

醫療龍頭漲勢很猛，包括邁瑞醫療、藥明康德、康龍化成、愛爾眼科、通策醫療、愛美客、華熙生物等等，市場追逐的熱度非常高。還有，做醫美轉型的華東醫藥、朗姿股份都漲瘋了，天天創新高，跟玩似的，7 個月時間，前者翻倍，後者翻了 500%。

另外，表現比較差的有科技股，包括 5G 通信、半導體。還有三傻行業也都比較萎靡，尤其是券商，一路陰跌，跌媽不認。比如，牛市旗手的槓把子——中信建投短短 8 個月跌了超過 50%，市值蒸發將近 2500 億，投資者被收割挺慘的。

今年前 4 月，北向資金總計淨流入超過 1500 億元，流入勢頭還是很猛的。具體到個股，北向資金大幅買入銀行，招行被爆買 218 億，平銀被爆買 150 億。淨流出端，恆瑞醫藥被大幅減持 213 億，貴州茅台 177 億，美的集團、上海機場、立訊精密均超 100 億。

綜合以上來看，全球主流股指在今年前 4 個月依舊亢奮，延續了去年大漲的勢頭，而 A 股有所收斂，行情表現墊底。當然，市場交易的大邏輯不太一樣。

2

前 4 月，美股非常強勢，主要邏輯是在充裕的貨幣流動性下，宏觀經濟基本面持續改善。

4 月 29 日，美國披露一季度經濟表現，GDP 年化增速高達 6.4%，預期 6.1%，前值 4.3%。其中，個人消費、企業投資、政府支出等成為該季度拉動經濟增長的關鍵因素。當季，佔美國經濟總量約 70% 的個人消費支出增長 10.7%，其中個人商品消費大幅增長 23.6%，個人服務消費增長 4.6%。此外，非住宅類固定資產投資增長 9.9%，聯邦政府支出大幅攀升 13.9%。

當然，美國經濟的強勢復甦，源於此前下的貨幣與財政政策猛藥。特朗普還在位的時候，差不多提供了 3 萬億的救助資金，導致去年第三季度 GDP 出現創紀錄的增長。去年 12 月，美國政府又出台了近 9000 億美元的額外刺激計劃。拜登又在今年 3 月份提出了 1.9 萬億美元的救助計劃，向符合條件的家庭一次性發放 1400 美元支票，並將 300 美元的的失業補貼延長至 9 月初。

美國大規模刺激，甚至以直接發現金的粗暴方式來維持經濟增長與復甦，將會給美國經濟帶來長遠風險和隱患，並不可持續太久。説白了，這種就是飲鴆止渴。

另外，一季度美國 PCE 物價指數初值年化環比提升 3.5%，前值升 1.5%；核心 PCE 物價指數同比升 1.5%，為去年一季度以來新高。另結合 CPI 數據來看，美國通脹率明顯加速上漲。

經濟強勢復甦與通脹大幅上行，按理説美聯儲應有縮表的需要，減少激進的刺激規模，但美聯儲不管不顧，執着於就業數據，繼續每月 1200 億的購債規模。

美聯儲不鬆口貨幣，疊加經濟復甦邏輯，是美股在一季度保持強勢的重要邏輯。當然，美股接下來是繼續走強，還是大幅回調，關鍵還是看美聯儲的貨幣政策。

值得注意的是，鮑威爾的近期最新的態度與以往有一些不一樣：既要解決充分就業的問題，也要維持物價穩定，要求得兩者之間的平衡。

這一表態事實上比以往的顯得邊際上更為鷹派。以往鮑威爾發言的核心一直是強調要充分就業，並未重點討論過通脹引起的物價問題。這一點，值得投資者認真思考。

3

説完美股，那 A 股呢，接下來大概率還是維持震盪格局，上證指數想要有效突破 3700 點其實很難。

經濟基本面維度，今年一季度 GDP，同比增速高達 18.3%，創下了 30 多年以來的新高，亦是 50 年來世界主要經濟體增速最快的。

一季度如此之高的增速，主要源於去年基數比較低。相比 2019 年一季度增長 10.3%，兩年平均增長 5%，相較於疫情爆發之前的 6% 還在持續下行。

拆分看，消費這駕馬車 2 年平均增長 4.2%，其實是不及預期的，正常年份是大於 GDP 增速的。比如，2018-2019 年，消費增速大致有 8%-9%。

而當前，消費增速低於 GDP 增速，並沒有出現我們想象的 “內需拉動經濟” 的局面。結合火爆的外貿，變成了 “出口拉動經濟”。但是，出口繁榮是不可持續的，這就是今年經濟增長的隱憂所在。

由於基數原因，2021 年 GDP 應該會前高後低，接下來的表現難以出現超預期的增長。今年增速目標是 6% 以上，而不是此前市場一致預期的 9%，説明今年經濟增長還面臨諸多的不確定性。

貨幣層面上，M2、社融等核心數據已經出現了較為明顯的拐點。未來，隨着經濟迴歸潛在增長率，M2 和社融增速同名義經濟增速相匹配，將繼續迴歸常態。

另外，去年爆發新冠疫情，中國宏觀槓桿率飆升非常之快，今年的主基調是信用收緊，控風險穩槓桿。在樓市層面，此前對於深圳、廣州、成都等熱門大漲的城市，出台非常果斷的調控措施壓制房價，控槓桿。在消費信貸方面，此前要求螞蟻進行整改，又於昨日約談騰訊、字節跳動等 13 家互聯網金融巨頭，一定程度上也是穩槓桿控風險的一種具體舉措。

綜合兩個維度來看，今年 A 股接下來不會單邊持續反彈（大漲），不具備這樣的基礎，大概率還是以震盪格局為主。當然，除了自身邏輯，還要防範外圍市場流動性拐點帶來的衝擊風險。

4

今年前 4 個月，投資者想要在 A 股獲利一點不容易，被套浮虧的比例應該比較大。這一點讓人傷感，一年過去了 1/3，許多人還沒有收成，再不努力就白瞎了。

在此背景下，投資者需要更為耐心的品質。對持股者而言，繼續耐心持有優秀公司等待綻放；對未持股者而言，明顯高估的龍頭就不要碰了，耐心等待買入時機，亦或是多多挖掘低估優質的公司擇時佈局。