一年一度的巴菲特股東大會來了！這是值得關注的幾個要點

2021 年 5 月 1 日週六，在發佈 2021 年第一季度財報後，“股神” 巴菲特領導的伯克希爾 - 哈撒韋公司定於美東時間下午 1 點半（北京時間 5 月 2 日凌晨 00:30）正式召開了 56 週年的股東大會。

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這是通常近 4 萬人到現場參加的重要年會因疫情影響而連續第二年在線上舉行，去年吸引了 250 萬流媒體點擊，也是這一備受矚目的盛事首次在美國內布拉斯加州奧馬哈市以外的地方舉行。

今年，90 歲高齡的巴菲特將專程飛赴加州，與合作了 60 多年的 97 歲老搭檔芒格 “合體”，年度股東大會的地點也暫時移師洛杉磯。去年因疫情出行限制，芒格沒有參加 2020 年股東大會。

近日，巴菲特的工作人員在回覆中國媒體的問詢時稱，預計巴老不會在時長 3 個半小時的股東大會前後接受採訪，感謝大家記掛，希望明年春天再聚奧馬哈。

巴菲特自 1965 年以來一直擔任伯克希爾的董事長兼 CEO，芒格自 1978 年來一直擔任副董事長。2018 年起升任公司非保險業務副董事長的 Greg Abel，以及一同升任公司保險業務副董事長的 Ajit Jain 也出席大會回答股東提問，他們都是 “後巴菲特時代” 伯克希爾首席執行官的主要競爭者。

華爾街見聞匯總中外媒體分析文章，總結出了今年股東大會的幾大看點——

看點 1：伯克希爾經營產業的復甦情況

伯克希爾旗下業務涵蓋鐵路、製造、零售和公用事業等傳統經濟領域，部分產業不可避免地遭遇疫情重創。

它們的恢復情況也勢必帶出巴菲特對未來經濟走勢的看法。市場共識預期是，伯克希爾旗下產業將從美國經濟重新開放中獲益，具有 “價值股” 屬性的公司股價今年或跑贏大盤。

例如，為波音、空客、龐巴迪等飛機制造商生產指定零配件的精密機件公司（Precision Castparts）去年被迫減記 98 億美元資產和裁員 1.34 萬人，因旅行需求暴跌抹消了對飛機零部件的訂單。伯克希爾投資經理之一 Todd Combs 領導的 Geico 汽車保險公司也面臨爭議，當其他險企在疫情期間向客户退還保費時，他們卻只願意向續保的司機提供信用優惠而非直接返現。

股東們也可能關注伯克希爾、亞馬遜和摩根大通試圖削減員工醫療保險成本、但今年 2 月突然宣告失敗的合資企業 Haven。原本市場寄希望於這一創新公司顛覆美國複雜且昂貴的醫保體系，結果該公司運行不到三年便宣告解散，人們猜測巴菲特也許會在股東大會談到失敗原因。

看點 2：創紀錄的股票回購能否延續

巴菲特在 2 月末發佈的2021 年致股東公開信中稱，去年四季度伯克希爾回購了約 90 億美元自家股票，令 2020 年總回購額達到創紀錄新高的 247 億美元，回購股份數量相當於流通股的 5.2%，是 2019 年 50 億回購總額的五倍。

他表示，伯克希爾自去年底以來回購了更多股票，並且將來可能會進一步建減少流通的股票數量。公司只有在認為股票交易價格低於其內在價值市才會參與回購，而不是像其他公司那樣 “尷尬地在股票價格上漲而不是下跌時，投入更多資金回購，我們的方法恰恰相反。”

知名零售經紀公司 Edward Jones 的分析師 James Shanahan 預計，伯克希爾在今年一季度又回購了 50 億美元自家股票。

不過，公司 A 類股在 4 月 29 日本週四創下近 41.80 萬美元的收盤歷史新高，今年累漲 19%，跑贏標普 500 大盤同期逾 11% 的漲幅。伯克希爾 A 類股已較去年 3 月 23 日的低點大幅反彈 52%，相對便宜的 B 類股過去 12 個月也漲超 47%。

如此高的股價是否還低於內在價值進而觸發大額回購呢？投資者等待巴老點評。

看點 3：坐擁千億現金，何時上演 “大象級別的鉅額收購”

即便在 2020 年創紀錄的回購之後，伯克希爾仍然持有可觀的現金儲備，去年四季度末高達 1380 億美元，略低於去年三季度末的 1457 億美元。

股東們想知道，為什麼巴菲特一直在大手筆回購伯克希爾股票，而不是進行他多年以來渴望的 “大象般體量” 大規模收購。

巴菲特在去年股東大會上解釋稱，這一原因很簡單，“因為我們還沒有看到任何吸引人的東西”。但在過去一年中，伴隨特殊目的收購公司 SPAC 的迅速崛起，併購交易環境競爭更加激烈。據 SPAC Research 統計，目前有超過 500 個 SPAC 手持超 1380 億美元正在尋找目標收購公司。

CFRA Research 分析師 Cathy Seifert 指出，這是一家擁有大量現金頭寸的重要公司，投資者有權知道他們打算如何使用這些現金。如果巴菲特還是講述同樣的老故事作為藉口，股東們將開始感到疲倦。但鑑於其股票反彈力度可觀，可能人們也不會抱怨太多。

看點 4：巴菲特的美股持倉策略和中國投資

去年股東大會上，巴菲特透露已拋售伯克希爾的全部航空公司持股，包括美聯航、美國航空、西南航空和達美航空的股份，合計價值超過 40 億美元。

當時人們認為傳達了這一傳奇價值投資者對航空業的悲觀看法，但隨着航空公司股價從 2020 年低點跳漲了三位數百分比（即已經翻倍），不少跟隨巴菲特投資軌跡的觀察者表示失望。就連美國前總統特朗普都批評巴菲特 “一生都是對的”，唯獨在清倉航空股上老馬失蹄。

投資者期待巴菲特是否在今年股東會上 “承認失手”。但上文提到的分析師 Shanahan 稱，巴菲特對航空業的看法可能仍正確，這一行業在疫情後已經發生根本性的變化，旅遊出行恢復緩慢且飛機過多，就連美聯航本月都承認全面復甦之路仍然坎坷，商務和國際旅行完全迴歸遙遙無期。

截至 2020 年底，蘋果公司仍是伯克希爾最大的普通股投資，持倉市值為 1204 億美元，佔總持倉的比例接近 43%。不過去年四季度，伯克希爾減持了 5716 萬股蘋果股票。投資者想知道，這種操作是否代表巴菲特對蘋果的態度發生變化？對蘋果的造車新業務巴老又如何看待？

去年底，伯克希爾還回撤了對金融業的敞口，清空了摩根大通和 PNC Financial 的倉位，把對富國銀行的持倉量削減了近 60%。同時，巴菲特趁疫情重創股價之際，擴大了對派息相當可觀的雪佛龍石油和電信運營商威瑞森（Verizon）的持倉。

人們渴望聽到巴菲特如何評價疫情後期的股市反彈，以及他對股市整體估值是否日趨泡沫化的看法。分析師 Shanahan 認為，在出售了航空股和金融股之後，伯克希爾投資組合的構成方式以及蘋果公司的出色表現，令其現在看起來要更像是新經濟公司了，也許是 “後巴菲特” 時代的一窺。

值得注意的是，今年 4 月初，芒格旗下報業公司 Daily Journal 提交給 SEC 的 13F 文件顯示，在 2021 年第一季度建倉阿里巴巴，3 月底的持倉市值近 4000 萬美元。芒格對中概股和中國企業的前景是否有進一步的肯定和看好也值得關注。

看點 5：是否繼續鄙視加密貨幣或其他市場熱潮

今年美國金融市場可謂風起雲湧。先是散户大戰機構、逼空華爾街，接着對沖基金世紀大爆倉引發全球多家金融機構遭受鉅額損失，隨後比特幣火速衝破 6.4 萬美元創新高，同時散户熱炒空白支票公司（SPAC）希望從借殼上市的快車道分一杯羹。

眾所周知，巴菲特素來不看好比特幣，認為屬於 “投機” 而非 “投資”，還稱比特幣是 “老鼠藥的平方”（rat poison squared）。芒格則引用奧斯卡·王爾德的名言稱投資比特幣為 “徒勞無功”（the unspeakable in pursuit of the uneatable）。

芒格曾於 2 月下旬在其擔任主席的 Daily Journal 年度會議火爆點評市場，指責 Robinhood 賺錢的方式 “骯髒”，是在吸引毫無經驗想要賭博的新手，無佣金交易是投資界最令人 “噁心” 的謊言之一；抨擊 SPAC 是投行在 “賺髒錢”，是 “令人惱火的泡沫”，“只要狗屎能賣出去，投行業就將賣這些”；被問及 5 萬美元的比特幣或 1 萬億美元市值的特斯拉對比時，稱不知道哪個更糟糕。

他警告稱，當前美股的主流態度是 “賽馬心理”，鼓勵這種賭博心理是十分愚蠢的，瘋狂購買股票是一種非常危險的投資方式，最終會以一種糟糕的方式結束，儘管他不確定是何時。

在經過幾個月的觀察後，投資者想要聽聽兩位投資界的傳奇常青樹對市場高風險是否悲觀。

看點 6：“後巴菲特時代” 的接班人是否明晰

由於巴菲特和芒格均已年逾耄耋，伯克希爾掌門人的繼任者究竟是誰，儼然正在成為每年股東大會的經典話題之一，不過每一年巴菲特都沒有提及此事。

觀察人士注意到，2020 年的股東大會由於芒格無法飛到奧馬哈出席，負責伯克希爾非保險業務的副董事長 Greg Abel 代班芒格與巴菲特一道回答股東提問，市場也開始認為 Abel 最有可能接班。

不過，目前華爾街主流分析師都猜測，巴菲特依舊不會詳談接班人的話題。