全球 “缺芯”！想押注汽車行業？警惕這 4 大風險

本文來自 “Stansberry 貝瑞研究”。

本文聚焦

1、警惕因素一：全球 “缺芯” 導致沒車可造

2、警惕因素二：大宗商品價格飆升導致芯片生產成本增加

3、警惕因素三： 車貸利率更高，供車更難

4、警惕因素四：刺激措施失效後，人們消費力下降

前言

汽車行業不景氣，汽車庫存告急

美國汽車行業在疫情爆發前就已在苦苦掙扎，2020 年，汽車製造商在全球售出了 6800 萬輛汽車，相比 2019 年的 7800 萬輛，減少了 13%，相比 2017 年的 8500 萬輛，減少了 20%。2017 年全球汽車銷量是峯值。

這是一個利潤率極低的行業，並且利潤率多年來一直在下降。疫情令情況惡化了，但現在全球缺芯、大宗商品價格上漲、利率上升和暫時刺激措施失效這四大不利因素，讓汽車行業雪上加霜了。

具體來説，現在汽車經銷商也正面臨沒車可賣的困窘：經銷商沒貨了！

皮卡車是許多美國人，尤其是西部的美國人的首選。以汽車經銷商 Stephen Wade 為例，他之前在猶他州聖喬治的 Ram 經銷店裏囤積了 200 輛新皮卡。但這些天，他店裏的庫存已減少到 20 輛左右了。

Wade 在猶他州南部開了八家經銷店。他表示，他的雪佛蘭經銷店裏只剩 4 輛西爾維拉多皮卡，並且不確定這種情況什麼時候能好轉。

他表示：“我們去年年底的庫存應該還算合理，但是現在庫存越來越少了。”

這樣持續下降的庫存量不是 Wade 所期望的，也不是廠商們 Ram 和雪佛蘭不想給他交付更多汽車，更不是消費者失去了消費慾望。

那到底是什麼原因導致汽車庫存告急的呢？且來看本文分析師 Bill McGilton 的分析：

正文

不利因素一：全球 “缺芯” 導致沒車可造

這裏分析師 Bill McGilton 是指半導體，也就是讓電子器件工作的微芯片缺貨。芯片短缺潮已經持續很久了，行業鏈間的傳導效應也更加明顯。

電子產品廣泛應用於汽車生產，每生產一輛新車都要用到數百種半導體產品。但由於如今很多人都需要用到電腦，加上去年 COVID-19 疫情打亂了供應鏈，所以現在市面上的芯片產品供不應求。

“缺芯” 現在正影響着整個汽車行業，導致汽車工廠停工，一些汽車生產商被迫留存大量就快要生產完畢的汽車——他們要等半導體到貨，然後才能把車交付到盼着早點到貨的經銷商和潛在客户手中。

密歇根州兩家福特汽車經銷店的總經理 Chad Wilson 也面臨和 Wade 類似的問題。正如他所説的：“2021 年的汽車就像 2020 年的廁紙，在正常情況下，在我們兩家店會有有 150-180 輛 F 系列的福特車庫存。但現在我想大概有 10 輛吧。”

半導體短缺本身不是什麼新鮮事兒。但更鬧心的是，問題還不止於此，這只是汽車行業目前面臨的四個不利因素中的第一個。

這些不利因素將是如何影響新車的供應和需求的？尤其是抬高了汽車製造商的成本。以及最重要的是，對投資者而言意味着什麼？長話短説就是，樂觀的汽車市場沒有將這些潛在風險考慮到汽車製造商的估值中，持有汽車股的投資者該警覺些了。

關於芯片，有這幾個問題：

1.怎麼缺的？

2.芯片短缺何時能被解決？

3.汽車供應商有效的應對策略？

汽車行業警惕因素：宏觀刺激、大宗商品、車貸

以及除了芯片外，另外 3 大警惕因素: 宏觀刺激、大宗商品、車貸將會如何 “作妖”？我們將一一解讀以上 4 張圖片及影響因素：

1、“缺芯” 是怎麼缺的？

出現短缺問題的根源在於此前全球各地的芯片工廠停工來抗疫，世界各地的汽車製造商紛紛關停工廠來保護工人，以降低 COVID-19 的感染人數。生產中斷導致半導體供應鏈出現了問題。

由於生產中斷、經濟陷入動盪，汽車行業的管理層決定要為經濟蕭條延長做好準備。他們會在等待的過程中節約資源，降低成本。

他們全面取消了材料、零部件和電子產品的訂單。一些汽車製造商甚至援引不可抗力 (不可預見的極端事件) 條款來解除與供應商的合同。他們在觀望接下來的事態，一旦他們準備好了，就照常開展業務。

貝恩諮詢公司 (Bain & Company) 的數據顯示，2019 年，汽車行業消費了所有半導體產品的約十分之一，市值約 430 億美元。

如今汽車幾乎所有組件都要用到半導體產品，包括髮動機、變速器、剎車系統、巡航控制系統、方向盤、動力座椅、安全氣囊、傳感器、前後攝像頭、側視鏡、輔助駕駛功能、娛樂系統等。正如前面提到的，總的來説，每輛新車大約要用到 200 到 400 種半導體產品。

因此，去年新冠疫情暴發期間，汽車行業陷入蕭條，半導體的訂單急劇下降。實際情況是，在汽車製造商們在等着疫情早點過去的時候，全球各國轉向了 “內需經濟”。

由於大多數人都居家隔離抗疫，在家工作和學習，因此他們需要新的電腦、智能手機和調制解調器。他們對電視、平板電腦和視頻遊戲機等家庭娛樂產品的需求量也急劇上升。

半導體制造商看到了這個機會。隨着汽車行業訂單減少，芯片製造商將產能轉向消費電子產品。

況且半導體的需求源也不止消費電子產品板塊：

由於擔心貿易限制，中國已在囤積半導體。

第五代通信技術 5G 也需要大量的電子設備，並鼓勵人們升級 5G 移動設備。

加密貨幣礦工正在搶購性能強大的芯片來挖越來越有價值的比特幣和其他加密貨幣。

2、“缺芯” 問題何時能解決？

半導體短缺問題短期內解決不了。

汽車製造商依賴於即時庫存管理，他們按需從零部件生產商那裏購買零部件，然後保持最小庫存。

正常情況下，在供應充足時，這個方法是管理生產流程時最具成本效益的，這樣汽車製造商就不會陷入舊庫存的困境。

但在供應緊張的情況下，有限的組裝零部件庫存會在生產過程中造成缺口，從而導致停產。

3、汽車製造商能怎麼應對 “缺芯” 問題？

汽車生產商不得不選擇減產或停產，或至少將減產、停產期限延長。

全球大多數主要的汽車製造商現在在半導體採購問題上都陷入了困境，導致它們削減產量，並閒置工廠。

2 月 9 日，通用汽車 (GM.US) 宣佈將連續數週削減幾家北美工廠的產量。這些工廠的減產原本計劃持續到 3 月中旬，但後來至少延長到了 4 月。目前還不清楚那幾家通用汽車工廠何時能全面恢復運營。

通用汽車的國際業務也受到了打擊，它在韓國卜平工廠的產量減半，在巴西 Gravataí工廠在四五月也計劃停產。

通用汽車也開始生產一些功能相對少的汽車，例如，2021 年的雪佛蘭 Silverado 和 GMC Sierra 皮卡將沒有特定的燃料管理組件，這會降低它們的燃料效率。

通用汽車估計，由生產造成的損失可能會令它今年的税前利潤減少 20 億美元。

3 月 18 日，福特汽車公司 (F.US) 宣佈將減少工人上班班次，並且只會生產部分車輛，比如最暢銷的 F-150 卡車。福特計劃在有半導體可用後的 “幾周內” 完成組裝。

3 月 31 日，福特表示它正在安排多家美國工廠停工更長時間。自那以後，這家汽車製造商至少將停產時間延長到了 5 月份。

福特估計，由生產造成的損失可能會令它今年的税前利潤減少 10 億至 25 億美元。

Stellantis (STLA.US) 的美國品牌包括克萊斯勒、吉普和 Ram。由於 “缺芯”，Stellantis 最初削減了 5 家北美工廠的產量直至 4 月中旬，後來又將減產時間延長到 5 月。本田汽車 (HMC.US)、日產汽車和其他大多數汽車製造商也削減了產量。

目前汽車製造商預計 “缺芯” 將至少持續到今年下半年。據研究公司艾睿鉑 (AlixPartners) 估計，2021 年的汽車產量將減少約 150 萬至 500 萬輛。該公司預計，汽車供應量短缺將使汽車行業今年的銷銷售額損失約 610 億美元。

一些行業官員甚至更為悲觀，他們預計這種短缺將持續到 2022 年。德國芯片製造商英飛凌 (Infineon) 和汽車零部件製造商羅伯特博世 (Robert Bosch) 預計，今年 “缺芯” 情況或將進一步惡化。

早些時候，由於聯邦政府實施創紀錄的經濟刺激計劃，實際經濟狀況 (包括對新車的需求狀況) 比汽車製造商預期的更有彈性。

但汽車生產商開始將產量提高到正常水平後，發現已很難買到半導體產品了。現在由於對半導體的需求很大，導致工廠無法以足夠快的速度生產出芯片。全球都在遭受 “缺芯” 的嚴重問題是沒有解決捷徑的。半導體產品的生產週期是很長的，大約需要 26 周，製造它們需要密鑼緊鼓的設計過程和複雜的生產過程。

為了滿足需求，原定關閉的老工廠現在仍在繼續生產。主要芯片製造商台積電 (TSM.US) 表示將投資興建新的生產設施。在短期內，這起不到什麼作用，因為新的半導體生產工廠需要投資數十億美元，通常需要花數年時間才能建成。

這不是一個可以簡單快速轉變的行業。

不利因素二：大宗商品價格飆升導致芯片生產成本增加

1、芯片提價，擠壓汽車行業利潤

汽車製造商通常使用經過安全測試的舊芯片設計產品，這些設計產品的用途有限，對半導體公司產生的利潤也相對較少。所以半導體生產商對生產這些設計產品的前景並不是最看重的。隨着半導體工廠加緊生產這些舊芯片，它們的生產成本也將更高。

全球汽車半導體制造商，如荷蘭的恩智浦半導體 (NXPI.US) 已經通過提價來滿足高需求和低供應，而且提價趨勢會持續下去。

等到半導體在汽車行業貨源充足的時候，它們的價格會高出不少了。

因此，無論從哪個角度看，全球 “缺芯” 都將影響汽車生產並擠壓汽車行業的利潤。

2、大宗商品價格飆升，汽車零部件成本增加

自 2020 年 5 月以來，鋼鐵價格上漲了 182%，2020 年 5 月熱軋鋼的價格為每噸 480 美元，現在它已經漲到了每噸 1354 美元，創歷史新高。類似於半導體，疫情造成的鋼材供應限制也推高了熱軋鋼的價格。

但現在來看，熱軋鋼的價格似乎很可能還會持續上漲，工業買家表示，他們已很難買到足夠的鋼材來滿足客户的需求。

另外，鋁價也上漲了 58%，從去年 5 月的每噸 1458 美元漲至現在的每噸 2297 美元。

同期，銅價也上漲了 83%，從每 100 磅 232 美元漲至 424 美元。

鉑和鈀的價格也在飆升，這些貴金屬在製造減少汽車尾氣排放的催化轉換器中至關重要。

鉑金價格自去年 5 月以來上漲了 55%，從每盎司 766 美元漲至每盎司 1188 美元。鈀價上漲了 45%，從每盎司 1918 美元漲至 2787 美元。

如下圖所示，所有這些材料的成本都在增加：

不利因素三：車貸利率更高，供車更難

雖然自 2020 年 5 月以來，美國國債收益率隨着大宗商品價格上漲而飆升。

但投資者現在正在拋售較長期美國國債，因為他們認為自己獲得的回報不能抵消不斷上升的通脹。投資者拋售國債後，雖然國債價格下跌，但它們的收益率反向上升。

自去年 5 月以來，10 年期美國國債收益率增長了逾 2.5 倍，從 0.61% 升至 1.57%。自 3 月底以來，它的增長趨勢有所緩和，但總體來看，仍是處於增長趨勢中。債券市場越來越擔憂通貨膨脹正在加劇。雖然利率仍然很低，但這對整個經濟來説仍會大大加劇通脹。

“無風險” 的美國收益率上升後，它會通過整個經濟對貸款利率產生影響。政府債券利率更高意味着公司債利率、住房抵押貸款利率和汽車貸款利率也會更高。

大多數消費者不會直接全款購買汽車，他們多使用車貸，更高的利率使得車貸更難以負擔。

在利率下降的時候，汽車生產商會通過提價來將它相對更高的成本轉嫁給消費者，這樣操作沒什麼問題。這樣鋼材、鈀和半導體等零部件相對更高的成本，可以被相對更誘人的貸款條件抵消了。

但是，汽車提價很難抵消利率上升導致的不良後果。因為，車貸月供增加了，這讓人們供車更難以為繼，也讓潛在的車貸人更難符合車貸資格。

不利因素四：刺激措施失效後，人們消費力下降

雖然美國消費者最近現金充裕，但他們不會一直這麼有錢的。

失業計劃、美聯儲的低利率政策以及直接的刺激措施確實讓人們能持續花錢，並協助他們還清賬單一陣子。

但是，儘管做了這些努力，市場情緒也樂觀，消費者仍在掙扎。

美國失業率維持在 6%，比疫情暴發前高了 70%。除了去年，6% 的失業率是美國自 2014 年以來的最高紀錄。在截至 4 月 17 日的一週內，每週新增 54.7 萬人申請失業救濟，這大約是疫情前每週平均 22 萬人的 2.5 倍，遠高於過去 50 年記錄的歷史水平。

消費者債務水平也處於極端水平，家庭債務達到了 14.6 萬億美元，是有史以來的最高水平。信用卡和汽車貸款等債務的逾期率接近多年來的高點，其中超過 9% 的信用卡債務和 4% 的汽車貸款逾期 90 天或以上。

最近的 1.9 萬億美元的 “美國救市” 計劃包括第三輪 1400 美元的經濟刺激支票和加大失業救濟，這會幫到那些有資格申請來維持生計的人。

但刺激措施正在失效，雖然在疫情期間，由於首輪經濟刺激和加大失業救濟計劃，個人實際收入增加了 12%。但即便如此，個人實際收入還是在 7 個月內跌到了它的歷史水平。

1 月份，隨着第二輪 600 美元刺激支票的發放，個人實際收入再次大增。但第二輪支票的作用在幾個月內基本就失效了。

隨着第三輪刺激支票在 3 月份開始發放，個人實際收入將再次增長。但是，隨着商品和其它成本在整個經濟中不斷上漲，每一輪連續的刺激其實都在稀釋資金。

除非每六個月左右就發放刺激支票能作為新標準，否則支票發放結束後，高失業率加上鉅額債務以糟糕的方式懲罰經濟 (和股市)。

如果刺激計劃持續下去，那麼通脹會更加劇，而且支票的效果也會降低。無論如何，未來對囊中羞澀的消費者來説都不容易。

結語

不要被汽車製造商的股價所迷惑

通用汽車、福特汽車、斯特蘭提斯和豐田汽車的股價都處在多年來或歷史以來的高位，導致它們現在的市值遠高於疫情暴發前，而實際上，那時候它們的業務相對更好。

而特斯拉 (TSLA.US) 和蔚來汽車 (NIO.US) 等電動汽車公司的股價也在過去一年飆升。電動汽車是汽車的未來，但這些公司的估值已經遠超它們本身。這就是現在整個市場出現的部分扭曲現象。

投資者缺乏恐懼感，願意承擔更大的風險，因此有些股票漲了又跌，比如 Reddit 的用户推高了 GameStop(GME.US) 的股價，比爾·黃 (Bill Hwang) 這樣的專業投資者下 ViacomCBS 公司 (VIAC.US) 的大賭注時用了大槓桿，結果沒成功，導致他所有的股票 (以及他的個人財富) 大縮水。

分析師 Bill McGilton 認為，汽車製造商的股價或許也能從市場泡沫中受益，只是益處相對沒那麼大。但隨着半導體短缺、成本上漲以及它們客户面臨不斷增大的挑戰，汽車股的勝算可能會越來越小。

對投資組合中持有汽車製造商股票的投資者來説，要格外小心了。

（智通財經編輯：莊禮佳）