耶倫帶崩納指，會帶崩明天的 A 股嗎？

1

耶倫一句話，帶崩納斯達克。

股市就是貨幣的晴雨表，只要有重量級人物出來説收水話題，市場難免風聲鶴唳，先跌為敬。尤其是像耶倫這樣的人，本來就呆過美聯儲主席的位置，要不要收水，比她更清楚的人沒幾個，她説應該收水，咱們別不把它當回事。

何況，支持收水的證據越來越多。

首先是美國自己，一季度 GDP 環比上升 6.4%，高於前值的 4.3%，失業率已經回落至 6%，是去年 4 月疫情爆發以來最低，儘管和疫情前的 4.4% 還有一定距離，但隨着疫苗接種率的不斷上升，越來越多的勞動力將走出家門，回到工作崗位，失業率繼續下降，只是時間問題。

三月份，美國通脹率一度達到 2.6%，是疫情以來最高，已經超過美聯儲自己設定的 2% 的通脹目標。

不要忘了美聯儲的兩個終極任務，控通脹和保物價，現在兩個任務都在越來越接近完成，之所以沒有收水，大概率就是等一切塵埃落定之時，而這個時間，美聯儲曾經不止一次透露過，那就是疫苗接種率達到 75%，預計只需等到今年 9 月份。

其次，其他重要經濟體，也不斷給出明示。

5 月 3 日，東盟 10+3 財長和央行行長會議聲明：對下行風險保持警惕，將利用一切可用的政策工具確保包容性和可持續的復甦；將逐步謹慎地使擴張性政策措施正常化，同時降低懸崖效應風險。

同一天，歐洲央行副行長金多斯表示：一旦經濟運行加速、70% 的成年人接種疫苗，歐洲央行可以考慮逐步取消緊急刺激措施；貨幣政策正常化應與經濟正常化同步推進。

而像土耳其、俄羅斯、巴西這種喜歡 “往死裏搞” 的新興國家，則早就頂不住，3 月份就已經自行宣佈加息。

還有，今年以來的大宗商品價格暴漲，房地產等重要資產價格的上升，這些都是水太多，通脹升温的指標。

連巴菲特老爺子，也不忘在股東大會蹭一蹭通脹的熱點，他直言美國通脹已經顯著上升，現在通脹比人們預期高得多，未來還會接着漲。

這一系列的指標，不難理解為什麼美聯儲也好，財政部也好，包括其他的重要官員，總是時不時出來講講收水話題。

2

一講到收水，投資者自然最關心金融市場的走勢。

市場對於耶倫的話還是比較敏感的，納指創下 3 月 24 日以來最大單日跌幅，美國交易所成交量達到 122.1 億股，同創近一個月來新高，歐洲市場也在尾盤階段走弱，衡量市場恐慌情緒的 VIX 指數隨即攀升，漲幅一度接近 20%。

之前還剛交出不錯的財報的大型科技股，股價上漲動能才剛蓄勢，耶倫的一席話，讓蘋果跌 3.54%、特斯拉跌 1.65%、亞馬遜跌 2.20%、谷歌跌 1.71%、Facebook 跌 1.31%、微軟跌 1.62%、高通跌 2.41%、AMD 漲 0.08%、奈飛跌 1.16%、英特爾跌 0.63%。

10 年期美債收益率也上升至 1.6%。

今天港股市場也出現疲弱，恒生科技指數跌 2.13%，高估值的生物醫藥、新能源普跌。

雖然耶倫很快出來澄清，説自己既不是在預測，也不是在建議美聯儲因拜登的支出計劃而加息，但市場已經用實實在在的下跌為她的收水言論買單。

2 個月以來，不斷有美聯儲官員就通脹、利率問題出來講話，但卻是一個人説東另一個人説西，鷹牌鴿派輪流轉，投資者也被繞得雲裏霧裏。

其實，要搞清楚收不收水，問題並不複雜，不要光關注美聯儲官員的言論，而應該瞭解底層的政策邏輯。

時至今日，在國家層面，應對全球性經濟危機的辦法，其實不算多，來來去去，不是財政政策，就是貨幣政策，很多時候，是兩個一起用，央行印錢給財政部，簡單、方便、見效快。

去年，美聯儲無底線 QE，財政部大發債，即使活生生的例子。美元是唯一的全球貨幣，鮑威爾要大印錢，全球都得跟，否則匯率就平衡不了，自己也沒有彈藥救自己。

但是，什麼政策用不好都會出事。如財政政策用不好，容易引發債務和赤字問題，貨幣政策用不好，則容易引發通脹問題，最後導致貧富劇烈分化，還可能引發社會動盪。

所以一些新興經濟體，本身經濟基本面算不上好，又沒有什麼好的產業支撐，領導人為討好選民，總喜歡用錢收買，平時的經濟增長就是靠放水、靠舉債，經濟危機一來，更是在放水、舉債路上走到黑，美聯儲還沒喊停，自己就先頂不住嚇尿了。

即使是發達經濟體，但也不能無限制擴張，否則自己把自己玩死。

所以，放水收水就是時間問題、節奏問題，不存在只放不收、只收不放。

耶倫作為美國重量級經濟部門掌門人，敢出來説話，就不是空穴來風，這大概率就是一次試探，既然收水是大方向，總要給市場打打預防針，免得真到收水那一天，大家手足無措，現在釋放預期，釋放風險，總好過突然來一記 “悶殺”。

至於為何説了又收回去，總是遮遮掩掩，大概就是看到市場反映太劇烈，得安撫一下，而且現在也確實沒到馬上宣佈收水的地步，總不能因為打個預防針，最後把市場給搞殘廢。

3

那為何耶倫這個時候站出來放鷹？

梳理一下近期拜登政府的一系列政策風向，就不難找出答案。

自去年 3 月新冠疫情在美國爆發以來，美國已經推出了大約 5.3 萬億美元的刺激措施，這使得 2020 財年美國的預算赤字超過 3 萬億美元，2021 財年上半年的赤字達 1.7 萬億美元。但是，這還沒完，新總統拜登剛上任，先是釋放 1.9 萬億的救助計劃，然後在未來十年內投資 3 萬億美元，用於基礎設施和社會計劃。

要知道，美聯儲當年應對 08 年金融危機，歷經 QE1、QE2、QE3，直到 2014 年 9 月，其資產規模也不過 4.46 萬億美元，算一算，就明白美聯儲最近一年以及將來可能的印鈔有多瘋狂。

雖然拜登宣佈會通過向富人徵税籌措資金，但是收税是一個長期行為，不太可能短期內完成，所以基建的錢，大概率還是得通過美聯儲印鈔來解決，這就涉及到一個核心問題 -- 美元的信用。

美元是唯一的全球錨定貨幣，這個不假，超發問題也可以轉嫁給全球，這個也不假，但不代表美聯儲可以臉皮厚到完全不顧其他國家生死存亡，貨幣的背後都是靠國家信用去支撐，國家信用受損，這對美國也不是什麼好事。

所以，如果經濟允許，美聯儲的兩大任務完成，早一點收水，其實就是為了以後更大的放水做準備，為完成更宏偉的讓美國再次強大的戰略贏得時間。

基建計劃不管對於拜登，還是美國的超級大國地位，都是必走的一步，也是不容有失的一步，沒有信貸的支持，再好的計劃都是鏡花水月。

看透這一點，也就無需糾結哪個官員説真話，哪個官員説假話，只有明白收水就在不遠處，自己先做好防範就是了。

説到此處，相信投資者還是比較關心美聯儲收水，中國該怎麼辦？

2020 年，中國 M2 同比增長 10.1%，社會融資規模同比增速 13.3%，均創近年新高，全年新增貸款 19.63 萬億元，也創歷史最高。但與美國去年短短 2 個多月裏，美聯儲資產負債表就從 4.1 萬億爆漲到 7.2 萬億美元，增幅 75%，不可同日而語。換句話説，中國的放水相對有節制的，當然，也有觀點認為那只是因為中國過去 10 年放的水太多，房價泡沫太重，不敢再放水。

不管如何，去年我們在放水問題上沒有往死裏搞，是事實，這也為今天應對美聯儲收水多了幾分安全空間，加上去年年末開始加強房地產調控，抑制炒房，其實都是在為今年可能出現的全球流動性收緊做準備。

今年兩會，總理重申貨幣政策不大轉彎，最近央行又陸續表示，流動性要保持合理充裕，這不僅説明國家的逆週期調節已經玩得 666，也説明美聯儲即使收水，中國也不至於被動跟隨，坐等被割。

4

話説回 A 股，5 天長假結束後，明天又將照常開市。

外圍的變化，國內的變化，對於 A 股究竟有什麼影響？明天的股市是漲還是跌？

先看假期裏外圍的表現。

美國三大指數，道瓊斯和標普 500 都相對平穩，納斯達克則連跌了 2 天，但前提是納指上週四創出歷史新高，加上昨晚耶倫的鷹派言論，本就是高估值集中營的納斯達克應聲下跌，情理之中。

港股方面，恒生指數週一跌了一波，跌幅 1.28%，但週二也回升 0.7%，今天微跌 0.49%，波動是有，但算不上很大。

不過，在板塊和個股方面，不管是美股還是港股，高估值的科技公司都出現下跌，因此明天的 A 股的高科技板塊，需求警惕，可能會跟隨外圍先來一波下跌。

國內方面，最大的影響因素，一是 4 月 30 日召開的中央政治局會議，二是假期的消費表現。

政治局會議方面，對經濟的定調為運行開局良好，但恢復不均衡、基礎不穩固，説明保增長，調結構仍然是經濟工作的重點，鑑於中小企業的恢復和居民消費能力仍然有待提升，所以不管是財政政策還是貨幣政策，該支出的還是會支出，該投放的還是會投放，總基調是不急轉彎但會更為精準。

假期消費方面，雖然總的數據還沒出來，但出遊人數、電影票房、購物方面呈現出較強的增長，説明消費也在進一步復甦中，對於後續經濟的支撐作用會逐步增強。

綜合兩個方面看，對國內股市流動性緊缺、國內經濟後續增長動能不足的擔憂，可以放一放，而經歷了長達兩個多月調整的股市，反而可以給與更多的期待。