SPAC 发威，华尔街爆赚：PE 迎来 20 年最赚钱季度

文 | 陶辉东

来源 | 东四十条资本

SPAC 成了目前华尔街的最强 “摇钱树”。

近期一季报逐渐出炉，华尔街交出了一份好到离谱的业绩单，各大投行业绩都大幅超出分析师预测。一季报显示，高盛投资银行业务的收入同比增长 73％，净利润同比增长 464％；摩根大通的公司与投行业务净收入同比增长 46%，净利润增长了 200%。

“华尔街的新王” PE 也不遑多让。黑石一季度实现了 17.5 亿美元的运营利润，是黑石成立以来最高的季度盈利。KKR，阿波罗全球资管，凯雷集团一季度税后收益同比增长 23%。

2021 年的巨额利润增长，很大程度上是由 SPAC 造就的。PrivateRaise 统计显示，2021 年一季度美国设立了近 300 只 SPAC，发生了近 100 起交易，交易总规模达 2150 亿美元。相比之下，2020 年全年美国 IPO 募资总规模不过 1770 亿美元。关于 SPAC 是不是泡沫的激辩还在继续，但这并不影响投行、PE 等华尔街玩家大发其财。

尽管有拜登正计划加征资本利得税这样的重大不利消息，4 月下旬以来上市 PE 们的股价表现依然相当亮眼。黑石集团的股价在一季报发布后已经上涨了超过 10%。

退出红利前所未有

SPAC 推动的 IPO 潮，为 PE 们带来了一场前所未见的 “退出红利”。

3 月 31 日，英国金融科技公司 Paysafe 与保险巨头富达金融董事长 Bill Foley 发起的 SPAC 完成合并，并上市交易。Paysafe 在合并中的估值达 90 亿美元，这意味着仅这一笔交易就给黑石和 CVC 资本带来了超过 50 亿美元的回报。黑石集团和 CVC 资本在 2017 年以 30 亿英镑的价格收购了 Paysafe，三年多时间实现了价值翻倍。

尽管黑石还没有像 KKR、阿波罗全球资管等同行一样自己下场发起 SPAC，SPAC 已成为其投资组合公司的重要退出渠道。

实际上，今年黑石的多笔重要退出都是通过 SPAC 完成的。最近的一个是，4 月 5 日，黑石收购的美国抵押贷款公司 (FoAM) 通过与 Replay Acquisition Corp.合并在纽交所上市，估值 19 亿美元。

这轮 “退出红利” 的规模，从各家 PE 的财报上可以得到直观感受。

黑石集团的 PE 业务在一季度实现了近年来最好的退出业绩，80 亿美元的退出规模，是 2020 年同期的 4 倍、2019 年的 2 倍、2018 年的 8 倍！黑石 52 亿美元的 carry 收益，也创了历史最高记录。

凯雷在一季度拿到了 1.34 亿美元的退出 carry，与去年同期相比增长了 106%。

阿波罗全球资管一季度的退出绩效收入 1.07 亿元，同比增长 63%。

KKR 一季度税后可分配利润达 6.6 亿美元，同比增长 63%。6.6 亿美元净利润相当于每股可分配收益 75 美分，大幅超过了 63 美分的分析师平均预期。

因为 SPAC 的宽松上市条件，以及二级市场投资者对对 SPAC 的热捧，很多 PE 和 VC 在抓紧机会在这个窗口期把被投企业送上市。最近的且金额最大的一例是房地产科技 SmartRent，4 月 22 日 SmartRent 宣布将以 22 亿美元的估值与一家 SPAC 合并实现上市。该 SPAC 是专注于房地产领域投资的 VC Fifth Wall 发起设立的，SmartRent 也是 Fifth Wall 去年投资的一个项目。

虽然 SEC 在 4 月份加大了对 SPAC 的监管力度，新 SPAC 的设立有所退潮，但市场的热情并未消散。黑石集团总裁兼 CEO 乔纳森·格雷在财报会上表示：“看起来接下来的几个月 SPAC 形式的 IPO 会有所减少，但我不认为 SPAC 将要退场了。” SPAC 带来的退出潮还将继续下去。

并购空前活跃，迎来近 20 年最赚钱季度

在 SPAC 的推动下，2021 年的全球并购市场空前活跃。根据金融数据公司 Refinitiv 的数据，2021 年一季度并购交易总额达 1.3 万亿美元，较 2020 年同期增长 94％，这是该公司自 1980 年开始记录以来的最高值，而 2021 年最大的几笔并购交易都涉及 SPAC。彭博社的数据则显示，2021 年一季度并购交易规模攀升至 1.1 万亿美元，这是 1998 年以来的最高纪录，彭博社认为并购活跃的原因是 SPAC 以及对新冠疫苗的乐观预期。

从种种数据来看，2021 年一季度的并购盛况是创纪录的。高涨的并购交易还让投资银行们迎来了自 2000 年以来最赚钱的季度，单季度收入据估计超过 370 亿美元。

杠杆并购是 PE 的看家本领，这一场并购盛宴 PE 们当然不会缺席。对 PE 来说，2021 年的关键词除了 IPO 之外，就是买买买。虽然有评论担心 SPAC 的火热，会反过来与 PE 们在一级市场争夺项目，但从几家上市 PE 的数据来看这种担心纯属多余。

黑石在一季度投出去 180 亿美元资金，是历史第三高的季度。黑石 CEO 乔纳森·格雷在回应 SPAC 的竞争问题解释道，理论上 SPAC 会带来一些竞争，但总体上影响不大，因为 “黑石倾向于做大型的交易，这对 SPAC 来说是比较难完成的。”

2021 年以来，可以看到各大 PE 在全球大扫货。仅最近一两个月，黑石集团 3.5 亿美元收购孩之宝旗下的 eOne Music，11 亿美元收购印度 IT 服务商 Mphasis；CVC 资本 13 亿港元私有化香港潮牌 I.T 集团；KKR 12 亿美元收购医疗保健 Therapy Brands，收购保险经销商 ISC（金额未披露）；凯雷 23.6 亿美元收购飞机租赁公司 Fly leasing，22.3 亿美元竞购澳洲科技金融公司 Link。市值 200 亿美元的日本产业巨头东芝，目前正吸引 CVC 资本、KKR、贝恩资本等众多 PE 竞购。在 2021 年，PE 掌控的资产规模还将继续大幅扩张。

PE 迎来最好的时代

支撑 PE 巨头胃口的，是去年以来的强劲募资。KKR4 月 6 日宣布完成 KKR 亚洲四期基金的募集，总规模 150 亿美元，打破了亚洲私募股权基金募集记录；凯雷集团目前正在募集 220 亿美元的新一期并购基金，这也将是凯雷有史以来最大的一只基金。

在过去的十年中，黑石集团、KKR、凯雷集团等私募股权公司的规模稳步扩大，纷纷筹集接近或超过 200 亿美元的 “超级基金”。有分析认为，规模扩大必然导致基金回报率的下降。但最新的数据显示，美国大型 PE 们的基金回报率反而呈现上升的趋势。

凯雷 2014 年推出的旗舰基金 Carlyle Partners VI，规模 130 亿美元，2018 年结束投资期。最新披露的报告显示，Carlyle Partners VI 目前的回报倍数是 2.2 倍，总投资回报率高达 21%，净内部收益率达 16%，并且已经收回 88 亿美元的现金回报。这比凯雷的上一期基金 Carlyle Partners V 14% 的净回报率要高出不少。

黑石最近一只完成投资的旗舰基金是 2016 年关闭的 Blackstone Capital Partners VII，2020 年结束投资期，规模 180 亿美元，最新的净回报率已经达到 18%。而黑石上一期旗舰基金的净回报率仅为 13%。过去两个季度，Blackstone Capital Partners VII 已经为黑石贡献了 16 亿美元的 carry 收入，堪称摇钱树。

KKR 也不遑多让。KKR 的 88 亿美元的 Americas XI 基金于 2012 年完成募集并在 2017 年结束投资期，目前其净内部收益率已经达到 18.5%。KKR 上一只这么赚钱的基金，还要追溯到上世纪 90 年代。

回溯历史，无论是业绩还是规模，PE 的确迎来了最好的时代。