博时基金葛晨：Alpha 能力圈再升级，投资更多可能性

2020 年新冠疫情在全球肆虐，资本市场的医药行业也经历了一轮显著的上涨，医药主题基金吸引了众多投资者的目光，而那些在医药行业投资领域领跑的基金经理，凭借出众的产品业绩，不断刷新着优质的市场口碑。葛晨，便是这样一位业绩与口碑双丰收的基金经理。

葛晨所管理的博时医疗保健，自 2018 年 4 月管理以来，累计任职回报超 153%，任职年化超 36%，在全市场 2361 只混合型基金中排名前 4%（数据截至 2021.4.2，份额分开计算，分类来源银河证券），2019 年-2020 年连续两年全年回报均超 80%，出色的业绩表现使其自然吸粉无数，产品规模一度飙升至近百亿。

同时，近两年随着医药渐渐变成 “网红投资标的”，我们还发现了医药研究领域一个非常有意思的特点：医药行业投资就像一个小的全市场基金。比如说创新药，类似于科技；医药行业里原料药和中间体，类似于化工；药店和医疗服务，类似于商贸服务；品牌 OTC 类似于消费品。在全市场里面遇到的行业驱动力，在医药行业里面都会遇到。这也意味着医药背景的基金经理其实是可塑性非常高的 “复合型人才”，他们在研究各个细分医药赛道的同时，也对消费、周期、科技、制造等行业形成了一套可复制的逻辑方法论。

葛晨就是其中一位非常具有代表性的、医药能力圈外溢的基金经理。近期，格隆汇对葛晨进行了一次深度专访。他谦逊亲和、低调务实，洋溢着中生代基金经理特有的好奇心和独立思考能力。同时，他的医药能力圈覆盖范围和深度都极强，能够对任何一个细分领域都侃侃而谈，同时在能力圈辐射下的制造、科技、消费等领域，也都有非常独特的投资心得。

我们将通过本文，将葛晨的投资能力圈、选股标准、人物特点以及当下的市场观点与大家做一些分享。

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持续拓圈

出于对葛晨投资能力圈的重度好奇，我们开门见山的就这个问题和他进行了探讨，发现促使他不断跨界拓圈的主要因素，一方面出于其对于投资永不停止的好奇心，另一方面出于其满溢的投研能力。

研究贵在 “折腾”，保持投资好奇心

葛晨身上似乎有着一股爱 “折腾”、不怕累的满腔热血，而这样的热血精神从其学生生涯起，就一直伴随着他，直到现在。

在大学阶段，本是新闻专业的他，萌生对生物专业的巨大热情，宁肯降一级也要转系，去到了生科院坚持学习自己喜欢的生物。毕业之际，恰逢金融危机，就业形势十分严峻，葛晨又毅然踏上西部志愿者的征途，在第一线为改善大学生艰难的就业创业环境贡献自己的力量。丰富的个人经历造就了他能够不断打破思维定势的强大能力，对于具备创新基因的公司也因而有了更为敏锐的嗅觉。

作为中生代基金经理的代表，葛晨对一些新兴的研究十分感兴趣，也十分乐于去亲自感受产品。在角膜塑性镜、VR 眼镜、3D 打印眼镜架等产品的试用，不仅让他看到了眼药的机会，也让他更坚定的认知到在医药之外，更多科技、消费等领域的潜在机遇。

在专访过程中，葛晨还热心地分享了他最新体验的 3D 打印镜框。葛晨说，他的 3D 打印镜框是通过扫描获得了一个立体的脸部轮廓，通过这些数据测算眼眶、鼻子和耳朵的位置，再通过远程数据传输到 3D 打印机，得到的适合个人脸型的镜框。这和市面上定制衬衫等产品相似，定制眼镜这种新潮的东西，他觉得非常有趣。

“医药研究力” 满溢，投资边界持续拓展

查理芒格曾提出，投资是一项综合的工作，光懂经济学不行，所以芒格提倡跨学科多元化的知识架构。而在复杂多变的资本市场中，多元化机遇的挖掘对于超额收益的创造而言十分重要。

葛晨认为，医药基金经理，并不能只看医药。他喜欢突破医药研究的范畴，进行跨行业的思考。这往往会带来不一样的惊喜，挖掘到更多身在医药行业看不到的机会。

葛晨举了一个例子。2018 年底，市场关注到非洲猪瘟将产生较大的负面影响，按照常规逻辑，猪瘟会造成猪肉供给量下降，平均价格上涨，以市场价格上涨能初步判断猪瘟的严重程度。但当时猪肉价格不涨反跌，供给量在快速上升。

从猪肉市场价格的超预期波动，葛晨意识到了事情的反常，并迅速展开调研，调研结果出乎意料。对于养殖者而言，非洲猪瘟将带来巨大损失，只要确认非洲猪瘟，整个养殖场的猪肉就全部不能往外卖。因此，一旦公司发现猪出现一些不健康特征，就会直接屠宰整栏猪，以将损失降到最低。在这一场博弈中，养殖场纷纷采用这样的处理方法。因此，市场上供应大增。

值得注意的是，整批屠宰的猪中，除了肉猪，还包括了母猪和仔猪。一时的供应量大增，背后的逻辑并不是非洲猪瘟的影响低于市场预期；相反，非洲猪瘟在肆虐，会影响未来猪的供应；加上风险博弈下各养殖场大量屠宰母猪和仔猪，进一步加剧了未来猪的供应减少。

葛晨意识到，养殖行业的风险，也同样孕育着医药行业的机会。他买入肝素相关标的公司。随着时间的演进，猪肉供应与预期一致大幅下滑，猪小肠作为肝素重要的原材料，供应陷入紧张。价值链传导下，肝素价格上涨，带来相关标的业绩上涨。葛晨表示，“量价” 其实是投资周期品的逻辑，但它亦可以运用到医药投资之上。无论是机会挖掘还是研究思路，不应该有行业的边界，葛晨补充道。

除了从别的行业跨越到医疗行业投资，葛晨认为，还可以将现有的丰富且完整的医药行业投资逻辑，灵活运用于其他领域，持续拓宽自己的投资边界。

医药行业的多样性赋予了基金经理更多的选择空间，比如创新药有着明显的高科技行业的特征，品牌中药行业有着高端消费品的特征，大宗原料药有着周期品的特征，而连锁药店又有着鲜明的商业零售的特征，在每一个细分领域内都有机会挖掘出具有明显阿尔法收益的企业。

这意味着，医药背景的基金经理其实是可塑性非常高的 “复合型人才”。他们在研究各个细分医药赛道的同时，也对消费、周期、科技等行业形成了一套可复制的逻辑方法论。未来，葛晨凭借在医药行业的丰富投资经验和专业能力，以及赤子之心下的持续跨行业思考，或将在未来投资领域中多行业开花、大有作为。

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“白 + 黑” 选股法

抓 “白马”：倾听时代的声音

作为 85 后基金经理，葛晨已经迅速成长为明星中生代的代表人物。但葛晨认为，不同的时代入行的基金经理投资风格差别很大，时代背景对他们的影响非常鲜明。

2012 年恰逢葛晨入行，市场表现相对低迷，因此他们这一代基金经理大部分都比较谨慎。但是 2014 年底和 2015 年初的时候，大牛市入行的基金经理就相对比较激进。有的基金经理会在自己赚过钱的股票上反复赚钱，这是他们的优势，但是葛晨和同时代的大多数基金经理一样，更愿意去倾听时代的声音。

在投资的过程中，发挥主观能动性固然十分重要，但敬畏市场、紧跟市场步伐更是重中之重。首先要确认大方向是正确的，才能在正确的方向中，找到那些具备竞争力的优质标的。在葛晨的投资框架中，他倾向于通过对于胜率、行业趋势、总量增长等因素的研究，将 6 成左右的仓位配置到优质白马股中，构建能确保跑赢行业水平的底仓。

这样的配置思维，也被现实证实是十分有效的。博时医疗保健自葛晨管理以来，2018-2020 年连续三年都大幅跑赢了中信医药指数。

掘 “黑马”：超额收益的极致追求

从博时医疗保健的过往业绩表现来看，个股的 Alpha 挖掘，才是葛晨投资实力的极致表现。

早在 2019 年，葛晨在任职未满两年的情况下，博时医疗保健 A 全年净值回报率高达 84.10%，在银河证券同类 13 只基金中排名第一，投资战绩一鸣惊人。（数据来源：银河证券，同类基金为银河证券三级分类：混合基金 - 行业偏股型基金 - 医药医疗健康行业偏股型基金（股票上下限 60%-95%）（A 类））

2020 年，葛晨继续高举高打，基金业绩依然亮丽。博时医疗保健 A 在 2020 年的净值回报率为 84.39%，偏股混合型基金平均收益为 58.48%，超额收益显著。（数据来源：基金 2020 年四季报）

截至 2021 年 4 月 26 日，在今年来偏股混合型基金整体平均收益勉强实现正收益的情况下，博时医疗保健大幅跑赢。同期，偏股混合型基金、沪深 300 以及基金业绩基准净值增长率分别为 0.16%、-2.57%、2.00%，而博时医疗保健行业 A 今年来净值回报率为 4.73%。（数据来源：Wind）。

如此强大的超额收益挖掘能力，到底是怎么做到的？

葛晨提及，他作为基金经理获得的超额收益部分，往往来自于发掘未被市场发现的黑马个股。曾经发掘过的兴齐眼药、华北制药这些公司，当时因为市值很小，压根大家都不看，兴齐眼药他最开始买的时候只有 16 亿，但是最多涨到了 200 亿，能够在别人还没有发现的时候挖出这些黑马公司，同时也敢于去重仓，才能赚到别人赚不到的钱。

对于能够创造巨大收益的这部分黑马公司，葛晨更加看中的是赔率、安全边际以及弹性这些因素，通过独立的思考和深度的研究，投入 2 成左右的仓位，目标就是赚取超额收益。

倾听市场的声音和左侧挖掘股票其实并不矛盾，相反，两者是相辅相成的。在研究清楚的地方，坚持去左侧投资，挖掘超额收益，在研究深度相对不足的地方，要多去倾听市场的声音。一鸟在手，胜过两鸟在林。

因此在选股方面，葛晨会根据不同特点作出取舍，在把握大方向的同时挖掘优质个股，争取做到守正出奇。在仓位配置上他会同时兼顾行业大方向和个股高成长，白马与黑马组合搭配，这也正是他长期保持高胜率的关键。

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调研达人

入行以来，葛晨始终保持着对创新型、成长性公司的好奇心，同时也从未停下对于这些优质公司的调研脚步。在调研角膜塑形镜行业外的替代和协同品时，葛晨将低浓度阿托品挖了出来，从而发现了兴齐眼药这种最早做低浓度阿托品、同时在该领域也具有绝对优势的优质标的。

在调研方面，葛晨觉得在审慎的思考下，最重要的是从现象看本质的能力。

葛晨谈到，2020 年的超额收益主要是来自于疫情受益的标的。当时他和团队跟一些医院的医生会保持密切地沟通，在调研医因院疫情受损情况时，他发现进出医院需要做 “疫情三件套”。什么叫疫情三件套呢？进入医院需要先拍一个 DR，再做一个核酸检测，最后做一个抗体检测，这就是 “疫情三件套”。

他意识到新冠检验具备巨大的需求潜力。“疫情三件套”，将成为疫情施虐冲击医院正常经营的过程中，少有的成长性机会。后来，在一些检验公司的一季报中，葛晨的推断得到了证实，买入的大量公司也都获得了明显的超额收益。

事实上在实际的调研中，葛晨也非常热衷于从细节中发现不同的观察维度。

在调研过程中，在了解公司基本面情况外，葛晨还会关注管理层和员工的性格，他提到，” 不同的行业，对人的要求是不一样的，完全开放的领域，需要员工和老板具备非常强的闯劲，才适合干完全创新的事情。”

他还补充说到，“有的公司本身所在行业特性决定了公司需要按部就班发展，利润率很薄只能从手指缝里赚钱，这时公司能在运营中是否能做到精细化的管理就变得至关重要。从管理层和员工的性格就能判断跟他所在的行业发展阶段是否契合，其中的联系十分微妙，往往会在投资中起到意想不到的作用”。

重视细节，不仅关注表面现象，更加强调挖掘本质，使得葛晨在调研过程中，总是能够发现那些并不熟为人知却又十分具有成长潜力的标的。

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看好中国创新

采访过程中，当我们问及站在当前这个时间点来看，未来哪几个行业或者方向更有确定性时。葛晨认为，未来在具备科技创新基因的中国制造和消费升级方面，更具有确定性。

“科技要么是从 0 到 1，要么是加速从 1 到 10，从过去没有到现在有了，就是一个创造价值的过程，公司的成长性可以把泡沫给消化掉。无论在电子还是消费、医药里面，大家都在努力寻找创新基因，找成长性强的公司.” 葛晨认为，这次疫情对于这些具有创新性的公司，是极大的促进。

” 疫情前很多小公司的估值只有一两个亿，但是现在估值能够达到二三十亿。估值上升造就了这些公司可能融更多的钱，用以更快地推进各项研发，资源也会向公司倾斜。再比如说在线会议和互联网医疗，以前渗透率没有那么高，但是这一轮疫情下，渗透率显著提升，很多东西被加速推进。” 葛晨补充道。

展望后市，葛晨认为，面对处于历史中枢较高水平线上的医药板块，应当更加注重 “估值与业绩匹配”，今年投资的重点应该关注上市公司的盈利情况，选择业绩增长确定性高的标的，用长远眼光关注优质公司的长期投资价值。

个人介绍：

葛晨先生，南京大学生物学硕士，拥有 8.5 年证券从业经验，2018 年开始管理公募基金。2012 年硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员、高级研究员兼基金经理助理，现任权益投资成长组投资总助兼基金经理。目前共管理博时医疗保健行业混合、博时健康成长主题、博时创新经济 3 只公募基金，管理总规模近百亿。（截至 2020 年 4 季报）

风格特长：

力争领先于行业和市场，深入挖掘 Alpha 价值。一方面自上而下寻找有总量有增长的赛道，把握大方向的正确性，一方面自下而上精选个股，同时注重横向跨行业商业模式对比，找出交叉行业投资机会；纵向深入板块研究，挖掘产业链相关投资机会。

个股选择：偏好长期成长性高的个股，符合产业发展趋势龙头白马 + 黑马组合配置，力争在超越行业的前提下，获取超额收益。

组合构建：按照主题型基金要求进行行业配置，平均持股集中度高于同类平均水平。

代表作：

博时医疗保健行业混合（2018.4.9-至今），长跑优异，荣获三大机构五星认证。在葛晨任职期间，截止 2021 年 2 月 26 日，总收益达到 153.83%，年化回报 36.61%，大幅跑赢业绩基准（31.02%），位于同类排名前 4%（73/2361），过去 2 年同类排名前 2%（33/2835）。

数据来源：基金业绩经托管行复核，2021.4.2，其余数据来源 wind，评级机构最新评级信息，其中招商证券、海通证券截至 2021.01，济安金信截至 2020.12，过往业绩不代表未来收益。

葛晨当前在管 3 只基金（仅以 A 份额列示）：

博时医疗保健行业 A 成立于 2012 年 8 月 28 日，葛晨任职日期为 2018 年 4 月 9 日，2016-2020 年完整会计年度的历史业绩/业绩基准分别为：-21.38%/-9.65%、5.41%/10.02%、-19.49%/-19.98%、84.10%/24.18%、84.39%/39.78%；

博时健康成长主题双周定期可赎回 A 成立于 2020 年 6 月 17 日，葛晨任职日期相同，2020 年完整会计年度的历任业绩/业绩基准分别为：10.63%/12.34%；

博时创新经济 A 成立于 2021 年 1 月 12 日，葛晨任职日期相同，目前成立未满半年，不满足业绩披露条件。

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