博時基金葛晨：Alpha 能力圈再升級，投資更多可能性

2020 年新冠疫情在全球肆虐，資本市場的醫藥行業也經歷了一輪顯著的上漲，醫藥主題基金吸引了眾多投資者的目光，而那些在醫藥行業投資領域領跑的基金經理，憑藉出眾的產品業績，不斷刷新着優質的市場口碑。葛晨，便是這樣一位業績與口碑雙豐收的基金經理。

葛晨所管理的博時醫療保健，自 2018 年 4 月管理以來，累計任職回報超 153%，任職年化超 36%，在全市場 2361 只混合型基金中排名前 4%（數據截至 2021.4.2，份額分開計算，分類來源銀河證券），2019 年-2020 年連續兩年全年回報均超 80%，出色的業績表現使其自然吸粉無數，產品規模一度飆升至近百億。

同時，近兩年隨着醫藥漸漸變成 “網紅投資標的”，我們還發現了醫藥研究領域一個非常有意思的特點：醫藥行業投資就像一個小的全市場基金。比如説創新藥，類似於科技；醫藥行業裏原料藥和中間體，類似於化工；藥店和醫療服務，類似於商貿服務；品牌 OTC 類似於消費品。在全市場裏面遇到的行業驅動力，在醫藥行業裏面都會遇到。這也意味着醫藥背景的基金經理其實是可塑性非常高的 “複合型人才”，他們在研究各個細分醫藥賽道的同時，也對消費、週期、科技、製造等行業形成了一套可複製的邏輯方法論。

葛晨就是其中一位非常具有代表性的、醫藥能力圈外溢的基金經理。近期，格隆匯對葛晨進行了一次深度專訪。他謙遜親和、低調務實，洋溢着中生代基金經理特有的好奇心和獨立思考能力。同時，他的醫藥能力圈覆蓋範圍和深度都極強，能夠對任何一個細分領域都侃侃而談，同時在能力圈輻射下的製造、科技、消費等領域，也都有非常獨特的投資心得。

我們將通過本文，將葛晨的投資能力圈、選股標準、人物特點以及當下的市場觀點與大家做一些分享。

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持續拓圈

出於對葛晨投資能力圈的重度好奇，我們開門見山的就這個問題和他進行了探討，發現促使他不斷跨界拓圈的主要因素，一方面出於其對於投資永不停止的好奇心，另一方面出於其滿溢的投研能力。

研究貴在 “折騰”，保持投資好奇心

葛晨身上似乎有着一股愛 “折騰”、不怕累的滿腔熱血，而這樣的熱血精神從其學生生涯起，就一直伴隨着他，直到現在。

在大學階段，本是新聞專業的他，萌生對生物專業的巨大熱情，寧肯降一級也要轉系，去到了生科院堅持學習自己喜歡的生物。畢業之際，恰逢金融危機，就業形勢十分嚴峻，葛晨又毅然踏上西部志願者的征途，在第一線為改善大學生艱難的就業創業環境貢獻自己的力量。豐富的個人經歷造就了他能夠不斷打破思維定勢的強大能力，對於具備創新基因的公司也因而有了更為敏鋭的嗅覺。

作為中生代基金經理的代表，葛晨對一些新興的研究十分感興趣，也十分樂於去親自感受產品。在角膜塑性鏡、VR 眼鏡、3D 打印眼鏡架等產品的試用，不僅讓他看到了眼藥的機會，也讓他更堅定的認知到在醫藥之外，更多科技、消費等領域的潛在機遇。

在專訪過程中，葛晨還熱心地分享了他最新體驗的 3D 打印鏡框。葛晨説，他的 3D 打印鏡框是通過掃描獲得了一個立體的臉部輪廓，通過這些數據測算眼眶、鼻子和耳朵的位置，再通過遠程數據傳輸到 3D 打印機，得到的適合個人臉型的鏡框。這和市面上定製襯衫等產品相似，定製眼鏡這種新潮的東西，他覺得非常有趣。

“醫藥研究力” 滿溢，投資邊界持續拓展

查理芒格曾提出，投資是一項綜合的工作，光懂經濟學不行，所以芒格提倡跨學科多元化的知識架構。而在複雜多變的資本市場中，多元化機遇的挖掘對於超額收益的創造而言十分重要。

葛晨認為，醫藥基金經理，並不能只看醫藥。他喜歡突破醫藥研究的範疇，進行跨行業的思考。這往往會帶來不一樣的驚喜，挖掘到更多身在醫藥行業看不到的機會。

葛晨舉了一個例子。2018 年底，市場關注到非洲豬瘟將產生較大的負面影響，按照常規邏輯，豬瘟會造成豬肉供給量下降，平均價格上漲，以市場價格上漲能初步判斷豬瘟的嚴重程度。但當時豬肉價格不漲反跌，供給量在快速上升。

從豬肉市場價格的超預期波動，葛晨意識到了事情的反常，並迅速展開調研，調研結果出乎意料。對於養殖者而言，非洲豬瘟將帶來巨大損失，只要確認非洲豬瘟，整個養殖場的豬肉就全部不能往外賣。因此，一旦公司發現豬出現一些不健康特徵，就會直接屠宰整欄豬，以將損失降到最低。在這一場博弈中，養殖場紛紛採用這樣的處理方法。因此，市場上供應大增。

值得注意的是，整批屠宰的豬中，除了肉豬，還包括了母豬和仔豬。一時的供應量大增，背後的邏輯並不是非洲豬瘟的影響低於市場預期；相反，非洲豬瘟在肆虐，會影響未來豬的供應；加上風險博弈下各養殖場大量屠宰母豬和仔豬，進一步加劇了未來豬的供應減少。

葛晨意識到，養殖行業的風險，也同樣孕育着醫藥行業的機會。他買入肝素相關標的公司。隨着時間的演進，豬肉供應與預期一致大幅下滑，豬小腸作為肝素重要的原材料，供應陷入緊張。價值鏈傳導下，肝素價格上漲，帶來相關標的業績上漲。葛晨表示，“量價” 其實是投資週期品的邏輯，但它亦可以運用到醫藥投資之上。無論是機會挖掘還是研究思路，不應該有行業的邊界，葛晨補充道。

除了從別的行業跨越到醫療行業投資，葛晨認為，還可以將現有的豐富且完整的醫藥行業投資邏輯，靈活運用於其他領域，持續拓寬自己的投資邊界。

醫藥行業的多樣性賦予了基金經理更多的選擇空間，比如創新藥有着明顯的高科技行業的特徵，品牌中藥行業有着高端消費品的特徵，大宗原料藥有着週期品的特徵，而連鎖藥店又有着鮮明的商業零售的特徵，在每一個細分領域內都有機會挖掘出具有明顯阿爾法收益的企業。

這意味着，醫藥背景的基金經理其實是可塑性非常高的 “複合型人才”。他們在研究各個細分醫藥賽道的同時，也對消費、週期、科技等行業形成了一套可複製的邏輯方法論。未來，葛晨憑藉在醫藥行業的豐富投資經驗和專業能力，以及赤子之心下的持續跨行業思考，或將在未來投資領域中多行業開花、大有作為。

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“白 + 黑” 選股法

抓 “白馬”：傾聽時代的聲音

作為 85 後基金經理，葛晨已經迅速成長為明星中生代的代表人物。但葛晨認為，不同的時代入行的基金經理投資風格差別很大，時代背景對他們的影響非常鮮明。

2012 年恰逢葛晨入行，市場表現相對低迷，因此他們這一代基金經理大部分都比較謹慎。但是 2014 年底和 2015 年初的時候，大牛市入行的基金經理就相對比較激進。有的基金經理會在自己賺過錢的股票上反覆賺錢，這是他們的優勢，但是葛晨和同時代的大多數基金經理一樣，更願意去傾聽時代的聲音。

在投資的過程中，發揮主觀能動性固然十分重要，但敬畏市場、緊跟市場步伐更是重中之重。首先要確認大方向是正確的，才能在正確的方向中，找到那些具備競爭力的優質標的。在葛晨的投資框架中，他傾向於通過對於勝率、行業趨勢、總量增長等因素的研究，將 6 成左右的倉位配置到優質白馬股中，構建能確保跑贏行業水平的底倉。

這樣的配置思維，也被現實證實是十分有效的。博時醫療保健自葛晨管理以來，2018-2020 年連續三年都大幅跑贏了中信醫藥指數。

掘 “黑馬”：超額收益的極致追求

從博時醫療保健的過往業績表現來看，個股的 Alpha 挖掘，才是葛晨投資實力的極致表現。

早在 2019 年，葛晨在任職未滿兩年的情況下，博時醫療保健 A 全年淨值回報率高達 84.10%，在銀河證券同類 13 只基金中排名第一，投資戰績一鳴驚人。（數據來源：銀河證券，同類基金為銀河證券三級分類：混合基金 - 行業偏股型基金 - 醫藥醫療健康行業偏股型基金（股票上下限 60%-95%）（A 類））

2020 年，葛晨繼續高舉高打，基金業績依然亮麗。博時醫療保健 A 在 2020 年的淨值回報率為 84.39%，偏股混合型基金平均收益為 58.48%，超額收益顯著。（數據來源：基金 2020 年四季報）

截至 2021 年 4 月 26 日，在今年來偏股混合型基金整體平均收益勉強實現正收益的情況下，博時醫療保健大幅跑贏。同期，偏股混合型基金、滬深 300 以及基金業績基準淨值增長率分別為 0.16%、-2.57%、2.00%，而博時醫療保健行業 A 今年來淨值回報率為 4.73%。（數據來源：Wind）。

如此強大的超額收益挖掘能力，到底是怎麼做到的？

葛晨提及，他作為基金經理獲得的超額收益部分，往往來自於發掘未被市場發現的黑馬個股。曾經發掘過的興齊眼藥、華北製藥這些公司，當時因為市值很小，壓根大家都不看，興齊眼藥他最開始買的時候只有 16 億，但是最多漲到了 200 億，能夠在別人還沒有發現的時候挖出這些黑馬公司，同時也敢於去重倉，才能賺到別人賺不到的錢。

對於能夠創造巨大收益的這部分黑馬公司，葛晨更加看中的是賠率、安全邊際以及彈性這些因素，通過獨立的思考和深度的研究，投入 2 成左右的倉位，目標就是賺取超額收益。

傾聽市場的聲音和左側挖掘股票其實並不矛盾，相反，兩者是相輔相成的。在研究清楚的地方，堅持去左側投資，挖掘超額收益，在研究深度相對不足的地方，要多去傾聽市場的聲音。一鳥在手，勝過兩鳥在林。

因此在選股方面，葛晨會根據不同特點作出取捨，在把握大方向的同時挖掘優質個股，爭取做到守正出奇。在倉位配置上他會同時兼顧行業大方向和個股高成長，白馬與黑馬組合搭配，這也正是他長期保持高勝率的關鍵。

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調研達人

入行以來，葛晨始終保持着對創新型、成長性公司的好奇心，同時也從未停下對於這些優質公司的調研腳步。在調研角膜塑形鏡行業外的替代和協同品時，葛晨將低濃度阿托品挖了出來，從而發現了興齊眼藥這種最早做低濃度阿托品、同時在該領域也具有絕對優勢的優質標的。

在調研方面，葛晨覺得在審慎的思考下，最重要的是從現象看本質的能力。

葛晨談到，2020 年的超額收益主要是來自於疫情受益的標的。當時他和團隊跟一些醫院的醫生會保持密切地溝通，在調研醫因院疫情受損情況時，他發現進出醫院需要做 “疫情三件套”。什麼叫疫情三件套呢？進入醫院需要先拍一個 DR，再做一個核酸檢測，最後做一個抗體檢測，這就是 “疫情三件套”。

他意識到新冠檢驗具備巨大的需求潛力。“疫情三件套”，將成為疫情施虐衝擊醫院正常經營的過程中，少有的成長性機會。後來，在一些檢驗公司的一季報中，葛晨的推斷得到了證實，買入的大量公司也都獲得了明顯的超額收益。

事實上在實際的調研中，葛晨也非常熱衷於從細節中發現不同的觀察維度。

在調研過程中，在瞭解公司基本面情況外，葛晨還會關注管理層和員工的性格，他提到，” 不同的行業，對人的要求是不一樣的，完全開放的領域，需要員工和老闆具備非常強的闖勁，才適合幹完全創新的事情。”

他還補充説到，“有的公司本身所在行業特性決定了公司需要按部就班發展，利潤率很薄只能從手指縫裏賺錢，這時公司能在運營中是否能做到精細化的管理就變得至關重要。從管理層和員工的性格就能判斷跟他所在的行業發展階段是否契合，其中的聯繫十分微妙，往往會在投資中起到意想不到的作用”。

重視細節，不僅關注表面現象，更加強調挖掘本質，使得葛晨在調研過程中，總是能夠發現那些並不熟為人知卻又十分具有成長潛力的標的。

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看好中國創新

採訪過程中，當我們問及站在當前這個時間點來看，未來哪幾個行業或者方向更有確定性時。葛晨認為，未來在具備科技創新基因的中國製造和消費升級方面，更具有確定性。

“科技要麼是從 0 到 1，要麼是加速從 1 到 10，從過去沒有到現在有了，就是一個創造價值的過程，公司的成長性可以把泡沫給消化掉。無論在電子還是消費、醫藥裏面，大家都在努力尋找創新基因，找成長性強的公司.” 葛晨認為，這次疫情對於這些具有創新性的公司，是極大的促進。

” 疫情前很多小公司的估值只有一兩個億，但是現在估值能夠達到二三十億。估值上升造就了這些公司可能融更多的錢，用以更快地推進各項研發，資源也會向公司傾斜。再比如説在線會議和互聯網醫療，以前滲透率沒有那麼高，但是這一輪疫情下，滲透率顯著提升，很多東西被加速推進。” 葛晨補充道。

展望後市，葛晨認為，面對處於歷史中樞較高水平線上的醫藥板塊，應當更加註重 “估值與業績匹配”，今年投資的重點應該關注上市公司的盈利情況，選擇業績增長確定性高的標的，用長遠眼光關注優質公司的長期投資價值。

個人介紹：

葛晨先生，南京大學生物學碩士，擁有 8.5 年證券從業經驗，2018 年開始管理公募基金。2012 年碩士研究生畢業後加入博時基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員、高級研究員兼基金經理助理，現任權益投資成長組投資總助兼基金經理。目前共管理博時醫療保健行業混合、博時健康成長主題、博時創新經濟 3 只公募基金，管理總規模近百億。（截至 2020 年 4 季報）

風格特長：

力爭領先於行業和市場，深入挖掘 Alpha 價值。一方面自上而下尋找有總量有增長的賽道，把握大方向的正確性，一方面自下而上精選個股，同時注重橫向跨行業商業模式對比，找出交叉行業投資機會；縱向深入板塊研究，挖掘產業鏈相關投資機會。

個股選擇：偏好長期成長性高的個股，符合產業發展趨勢龍頭白馬 + 黑馬組合配置，力爭在超越行業的前提下，獲取超額收益。

組合構建：按照主題型基金要求進行行業配置，平均持股集中度高於同類平均水平。

代表作：

博時醫療保健行業混合（2018.4.9-至今），長跑優異，榮獲三大機構五星認證。在葛晨任職期間，截止 2021 年 2 月 26 日，總收益達到 153.83%，年化回報 36.61%，大幅跑贏業績基準（31.02%），位於同類排名前 4%（73/2361），過去 2 年同類排名前 2%（33/2835）。

數據來源：基金業績經託管行復核，2021.4.2，其餘數據來源 wind，評級機構最新評級信息，其中招商證券、海通證券截至 2021.01，濟安金信截至 2020.12，過往業績不代表未來收益。

葛晨當前在管 3 只基金（僅以 A 份額列示）：

博時醫療保健行業 A 成立於 2012 年 8 月 28 日，葛晨任職日期為 2018 年 4 月 9 日，2016-2020 年完整會計年度的歷史業績/業績基準分別為：-21.38%/-9.65%、5.41%/10.02%、-19.49%/-19.98%、84.10%/24.18%、84.39%/39.78%；

博時健康成長主題雙週定期可贖回 A 成立於 2020 年 6 月 17 日，葛晨任職日期相同，2020 年完整會計年度的歷任業績/業績基準分別為：10.63%/12.34%；

博時創新經濟 A 成立於 2021 年 1 月 12 日，葛晨任職日期相同，目前成立未滿半年，不滿足業績披露條件。

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