美聯儲：部分資產估值偏高，長期利率上升將使新興市場承壓

在本週四發佈的半年度 “金融穩定報告”（FSR）中，美聯儲表示，一些資產估值 “相對於歷史正常水平偏高”，一旦市場 “風險偏好下降，可能會出現大幅下跌”。

尤其是今年出現的 GME 等散户抱團熱捧小盤股、以及新流行的借殼上市融資模式 “特殊目的收購公司”（SPAC）。FSR 報告發出警告稱，這類熱捧股和 SPAC 的興起反映出股市投資者的風險偏好極高。

首次公開募股（IPO）的速度已提高到 1990 年代以來的最高水平，而 SPAC 支撐着 IPO 總量的提升。

指向 2021 年初股市風險偏好上升的指標，包括所謂 meme stock——即因在社交媒體上廣為傳播而導致交易量激增的股票——的高交易量和劇烈價格波動。通過 SPAC 進行的股票發行量增加，也表明股票投資者的風險偏好高於正常水平。

同時，在多種資產市場，風險偏好轉化為高槓杆等形式，不斷拉昇估值，使得美國的金融系統急劇脆弱性。

當風險偏好處於高位時，投資者可能使用過多的槓桿，或者採用其他形式的冒險動作，這些是美聯儲的金融穩定框架所提及的脆弱性。

一旦風險偏好從高位回落，範圍廣泛的資產價格可能面對大跌和驟然下跌不堪一擊，這將讓金融系統承受更大範圍的壓力。

但美聯儲也承認，監管機構缺乏工具來監督 Bill Hwang 這樣的交易員的冒險行為。Bill Hwang 通過其 Archegos 家基金在股票上進行了大量高槓杆投資，直至今年 3 月末爆倉，讓多家大銀行蒙受了巨大損失。

報告認為，目前可用的指標顯示，對沖基金的槓桿在一定程度上高於歷史均值水平，而 Archegos 事件證明，“對沖基金風險敞口的能見度有限”，它提醒大家，“現有的對沖基金槓桿衡量指標可能不足以捕捉重要的風險”。

在同時發佈的聲明中，領導美聯儲金融穩定委員會的聯儲理事、去年傳聞稱可能接替鮑威爾成為下任美聯儲主席的 Lael Brainard 特別強調了幾點脆弱之處：

• 與風險偏好高企相關的脆弱性在增加。一系列資產類型的估值去年末就處於高位，現在已經繼續增長。股市的指標創新高，預期市盈率已經接近歷史高位。“正如 meme stock 所展現的那樣，風險偏好普遍增長”。
• “公司債市場也有較高的風險偏好，低質量投機級債券相比美國國債收益率的息差已經處於我們歷來所見的最窄水平”。
• 估值過高，加之企業負債水平很高，這種形勢值得關注，因為它可能放大重定價事件的影響。

在談及 Archegos 事件時，Brainard 説，對沖基金經營極為不善的可能性將影響更大範圍的金融環境，這種可能性凸顯了提高對沖基金信息披露精度和頻率的重要性。

Brainard 總結，在投資者對經濟強勁反彈的前景滿懷信心之時，密切監控金融系統的風險並確保系統的韌性很重要。由於資產的估值和風險偏好都處於高位，若要化解金融穩定風險，並且讓貨幣政策專注於實現充分就業和平均通脹目標，諸如逆週期資本緩衝（Countercyclical Capital Buffer）這類強有力的宏觀審慎工具以及一些微觀審慎保障將非常重要。

此外，美聯儲還表達了對全球疫情惡化的擔憂，稱 “這可能給新興市場和一些歐洲國家的金融體系造成壓力”，如果全球利率 “突然上升”，或將加劇對新興市場國家的不利影響，甚至波及美國。