56 日股价跌逾 47%！海底捞 (06862) 可以抄底了吗？

近日以来，火锅龙头海底捞 (06862) 股价走势格外引人注意。

无他，只是股价跌起来不像龙头股应有的走势罢了——自今年 2 月 16 日的高点以来，56 个交易日，海底捞股价从 85.80 港元变为目前的 43.15 港元，累跌逾 47%，接近腰斩。

(行情来源：智通财经)

而如果硬要一句话概括海底捞当前股价走势的话，“眼看它股价疯涨，眼看它股价腰斩” 则最适合不过了。

那么，海底捞近期为何会跌得如此惨呢？

三大指标双叒叕下滑，直指 “增长困境”

首先要说的是，除了通胀预期升温及美债收益率飙升导致市场氛围转淡这一外因引起海底捞股价阴跌之外，最重要的原因还是来自于其自身的增长烦恼。

话不多说，先来看看海底捞 2020 年具体业绩表现。

3 月 23 日，海底捞发布财报显示：2020 年全年，该公司实现收入 286 亿元，同比增长 7.8%;全年净利润 3.09 亿元，同比下降 86.8%。净利减少原因，该公司解释称是受疫情影响导致门店客流量减少及汇率波动出现净汇兑损失。

净利润大幅下滑这属于打过 “预防针” 的，毕竟公共卫生事件给餐饮行业带来的打击是有目共睹的，所以对于股价连续下跌的海底捞而言，这不是主要原因。

不过，细究海底捞这份财报透露的数据可知，营收增速、翻台率与净利率下滑恐怕才是让资本担忧的主要问题，具体如下：

一是，营收增速从 2018 年开始一路下滑，一定程度上暴露了增长乏力的问题。

据相关数据显示，2017-2018 年，海底捞营收分别为 106.37 亿元、169.69 亿元，增速分别为 36.24%、59.5%。不过，高双位数的增速并未持续太久，2019 年海底捞的营收增速便放缓至 56.50%，直至 2020 年，该公司的营收增速已经降至个位数到 7.75%。可以说，即便没有疫情的影响，海底捞的增速也显现了一定的放缓之势。

(数据来源：国元证券)

二是，不论是一二线城市，还是三线以下城市，海底捞的翻台率皆有所下滑。

从翻台率数据来看，自 2018 年开始海底捞的翻台率便不断下滑，分别为 5 次/天、4.8 次/天，3.5 次/天，可以说剔除疫情影响这一因素，早在 2019 年海底捞的整体翻台率就出现了下降，甚至不及 2017 年的水平。

(数据来源：国信证券)

而从城市能级来看，或许可以窥出海底捞翻台率下滑的更多东西。2020 年，海底捞在一线城市的翻台率为 3.4，在二线、三线及以下城市的翻台率为 3.6。2019 年同期，其在一线城市的翻台率为 4.7，在二线城市翻台率为 4.9，在三线城市及以下城市的翻台率为 4.7。不难看出，海底捞来自 “大本营” 一二线的增长助力的确出现明显放缓趋势。

此外，净利润率大幅下滑，也在一定程度上反映了海底捞盈利能力下滑的事实。

据相关财务数据显示，从 2016 年开始海底捞的销售净利润率便逐年下跌——2016 年，海底捞销售净利率为 12.5%，2019 年降至 8.8%，到了 2020 年，则已经降至 1.08%，下滑之势十分明显。

(数据来源：wind)

基于上述数据，不难看出，营收增速下滑、翻台率与净利率这几大核心指标的下滑，目前已经直接暴露出了海底捞的增长困境。

而上述增长困境，也引起了不少研究机构发表看空海底捞的观点。其中，花旗认为海底捞 “去年下半年业绩令人失望”，维持 “中性” 评级。而中国银行则将海底捞的评级下调至 “卖出”。

600 倍 PE 之下，海底捞可以进场吗？

令人好奇的是，关于营收增速下滑、翻台率下降...暴露的增长问题，海底捞看到了吗？

显然，海底捞已经看到了，并且还做出了一系列改善措施。

针对于营收增速逐渐放缓的问题，海底捞采取 “规模推动增长” 的办法，即通过不断开店扩张来促使海底捞营收实现不断增长。可以看到，即使在受疫情影响的 2020 年，海底捞开店的数量仍然在增加——2020 年海底捞全年新开门店 544 家，净增加 530 家门店，截至 2020 年底，其全球门店网络达到 1298 家。

不过，就目前来看，快速开店的措施并没真正解决海底捞营收增速放缓的问题，反而还导致客户分流、成本骤增等一系列问题出现。

而针对于盈利能力下滑的问题，海底捞则采取了 “提价” 这一措施，但同样也起到了一定反作用。

比如，2020 年 3 月份左右，刚复工不久海底捞便出现了 “报复性涨价” 的事件。彼时海底捞部分门店菜品价格上涨约 6% 之后，随后因受到舆论谴责而不得不恢复原价。不久后，吸取教训的海底捞，采取变相涨价的方式，部分门店将牛肉粒替换成了大豆素肉制品 “味伴侣”，这一变化同样受到网友的质疑，对此海底捞只得回应：“目前仅在上海试点。”

扩张、提价都解决不了办法之后，海底捞还想出了其他 “招”——开拓新的品牌，打造第 N 个品牌。

目前而言，海底捞通过内生外延等策略打造出不少新的品牌：外部方面，2019 年先后并购 “优鼎优” 进入冒菜领域、并购 “HaoNoodle” 和 “汉舍中国菜” 分别进入面食、各类中式餐饮领域;内部方面， 2019 年通过孙公司陆续推出 “捞派有面儿”、“新秦派面馆” 等，;2020 年推出 “饭饭林”、“秦小贤” 等新品牌，以及还推出了 9.9 元的奶茶自选，增加奶茶品类。

(图片来源：方正证券)

“现代创新理论” 提出者熊彼特曾说过 “无论把多少辆马车连续相加，都不能得到一辆火车。只有从马车跳到火车的时候，才能取得十倍速的增长。” 根据他的说法来看，打造第二增长曲线提高海底捞整体营收水平，这不失为一种好的方法。

但，目前来看，这一策略带来的增长效果恐怕也是收效甚微。

在海底捞 2020 年年报中，来自于其他餐厅经营的收入占总收入比近仅有 0.1%，其他收入占比也有且仅有 0.1%。

(数据来源：海底捞年报)

由此，可以看到，时至今日因尚未寻找到 “增长良药” 的海底捞，股价自 2 月中旬以来接近腰斩也是无可辩驳的事实。

不过，海底捞作为火锅界的霸主，强大的龙头效应下，其对于大部分投资者而言，吸引力还是比较大。因此，在海底捞股价跌跌不休之际，不少投资者还发出了 “何时是进场抄底的好时机” 的疑问。

截至 5 月 7 日收盘价来看，海底捞的总市值为 2286.95 亿港元，市盈率 TTM 则高达 616 倍。放眼望去，整个港股市场市盈率高达 600 倍的消费股可以说是寥寥无几了，换言之，其高估的泡沫也算是十分明显了。

综合券商机构的研报来看，大部分机构对于海底捞 2021 年估值预测集中在 50 倍左右。其中，国元证券表示，基于公司目前恢复情况及开店预期，海底捞 2021-2023 年 EPS 分别为 0.89 元、1.39 元、1.72 元，对应估值为 48.9 倍、31.5 倍、25.4 倍。第一上海证券也表示，考虑到海底捞的恢复情况，预计 2021-2023 年其将录得归母利润 47.5 亿元、61 亿元、73.5 亿元，对应市盈率为 53.7 倍、41.8 倍、34.6 倍。

(数据来源：第一上海证券)

所以，上面数据也相当于变相告知我们，现在还不是入场的时机。最好的办法则是，让子弹再飞一会，估值打到 50 倍再进场也不迟...