新股前瞻丨兩間醫療中心為 “橋頭堡”，清晰醫療破局之路待解

2019 年，一隻腳已經踏進港交所大門的清晰醫療，因故未能成功上市。時隔兩年，清晰醫療於 5 月 7 日再度向港交所提交上市申請，這一次公司的上市前景卻未必更加 “清晰”。

屈光治療挑大旗，業績增長緩慢

據清晰醫療招股書，公司成立於 2005 年，其主營業務為向患者提供多重屈光治療服務，包括全飛秒激光小切口透鏡切除術、更換多焦距人工晶體及置入式隱形眼鏡。此外，公司還就其他眼部問題提供不同的治療，例如標準白內障手術、激光程序及玻璃體切除術。

其中，屈光治療為清晰醫療核心業務，2021 財年實現營收 1.62 億港元（下同），佔營收比重為 72.7%。屈光治療業務又以 SMILE 手術和多焦距人工晶體置換術為主，兩者於 2021 年實現收入 1.49 億元，佔總營收比重為 67.1%。

縱向來看，清晰醫療的營收從 2019 財年的 2.07 億元，增長至 2021 財年的 2.22 億元，複合年增長率為 3.73%；公司擁有人應占淨利潤從 3003.9 萬元，增長至 3576.9 萬元，複合年增長率為 9.12%。值得注意的是，2019 財年至 2021 財年，清晰醫療經調整淨利潤由 4656.3 萬元，下降至 4435.3 萬元。

行業競爭激烈，收入依賴個別醫生

可見，在過去的兩年時間裏，清晰醫療的業績狀況沒有明顯改善，而這種情形由多種因素導致。

從行業角度來看，據弗若斯特沙利文報告，香港的眼科行業分散，且由於所提供服務的差異有限，故競爭劇烈。

截至 2020 年，香港共有 12 間私家醫院及超過 20 間私家眼科中心及其他醫療機構提供眼科醫療服務。清晰醫療目前在中環和旺角共擁有兩家醫療中心。按眼科醫療服務所得收益計，公司於 2020 年在所有私營醫療機構中排名第四，市場份額為 5%。

智通財經 APP 注意到，香港眼科醫療市場不僅競爭激烈，且存在行業規模偏小，且成長速度較慢的問題。

弗若斯特沙利文報告顯示，按收益計，香港私營眼科服務市場的市場規模由 2016 年的 35 億元增加至 2020 年的 43 億元，複合年增長率為 5.4%；同期，香港公營眼科服務市場的市場規模 38 億元增加至 42 億元，複合年增長率為 2.4%。

由於公營界別醫療服務的等候時間較長，且香港居民負擔私營眼科服務的能力增加，估計私營眼科服務市場的市場規模將於 2025 年達 59 億港元，2021 至 2025 年的複合年增長率為 6.4%。公營眼科服務市場的市場規模預計將於 2025 年達 53 億港元，複合年增長率為 4.9%。

站在清晰醫療角度，公司所處的屈光治療服務市場，較香港眼科醫療市場總體更具成長性。

據弗若斯特沙利文資料，於 2020 年，清晰醫療佔香港 SMILE 手術市場收益的約 38%，佔香港多焦距人工晶體置換術市場收益的約 6%，佔香港植入式隱形眼鏡植入術市場收益的約 46.4%。

其中，SMILE 是最先進的激光視力矯正手術，自 2011 年推出全飛秒激光手術以來已開始在商業上應用。由於臨牀療效較 LASIK 顯著改善，如干眼症較少及切口較小等，SMILE 手術的市場規模於 2020 年增加至 2.64 億元。未來五年，隨着患者的教育及意識提高，預計市場將進一步增長至 2025 年的 9.98 億元。

多焦距人工晶體置換術市場預期將由 2020 年的 7.51 億元增至 2025 年的 11.71 億元，複合年增長率為 9.4%。植入式隱形眼鏡植入市場規模，預計到 2025 年為 4690 萬元，自 2021 年起的複合年增長率為 25.8%。

在智通財經 APP 看來，香港屈光治療服務市場發展前景向好，但從清晰醫療過往經營表現來看，公司未必能充分受益行業增長。

舉例而言，在長達 16 年的經營時間裏，公司僅運營兩間醫療中心，公司雖擁有 100 名僱員，但營收主要依賴少數醫生。

據清晰醫療招股書，截至 4 月 30 日，公司的醫生團隊在香港有 10 名醫生，僅較公司在 2019 年招股書中披露的人數增加一人。2021 財年，貢獻收入超過 2000 萬元的醫生有 5 名，其貢獻收入總額達到約 1.83 億元，佔當年公司總收入的 82.14%。

醫生數量的限制勢正在影響公司總體服務能力。據清晰醫療招股書，公司到診病人人次在 2019 財年至 2021 財年分別達到 4.27 萬、4.6 萬和 4.66 萬，其中新病人到診人次分別為 3.32 萬、3.29 萬和 3.2 萬，新病人佔到診病人人次比重逐年下降，並於 2021 財年下滑至 68.8%。

擴大醫療中心規模勢在必行

接診能力趨於穩定，表明清晰醫療需要進一步擴大業務規模以抓住行業發展機遇。

相關市場方面，清晰醫療在招股書中表示，計劃利用上市募集資金於九龍及香港島各開設一家新的醫療中心。兩家醫療中心預期分別於 2022 年下半年及 2023 年下半年開始投入營運。此外，公司還計劃收購香港一至兩傢俬營眼科醫療機構的多數或少數權益。

不僅如此，清晰醫療進軍中國內地的計劃也未改變。公司表示，計劃在上市後的 12 至 24 個月，收購大灣區經選定城市的一至兩間與眼科相關的醫療中心、診所或醫院的多數或少數權益及與合適的合作伙伴於中國設立一間醫療中心，以擴展業務至中國內地。

智通財經 APP 看來，清晰醫療能否順利在中國內地市場站穩腳跟，應是投資者關心公司為來發展的核心要素。

需要注意的是，中國內地眼科醫療市場競爭同樣激烈。數據顯示，截至 2020 年，於大灣區內城市提供眼科健康醫療服務的醫院及診所分別超過 50 間及 200 間。從另一個側面，內地私營眼科跟公立醫院在技術水平和品牌度上差異明顯。清晰醫療能否在中國內地打響品牌，是一個未知數。