大宗商品暴動，加息不遠了？

這一波大宗商品的超級行情的火熱程度，出乎了很多人的意料。

在週末，某券商大宗/貴金屬電話會議有高達 4390 人蔘與並擠爆問答環節的消息震驚了整個投資圈。

然後，今天一開盤，期貨股市的有色大宗商品果然被直接幹爆了！

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大宗商品又瘋狂了

今天一大早，國內的鐵礦石期貨接近漲停開盤吹響衝鋒號，10% 的漲幅，疊加大概 7 倍的槓桿，那就是 70% 的投資漲幅！巨大的賺錢效應讓其他有色商品也跟着一呼啦飆升上去。截止收盤，鐵礦、焦煤、玻璃、螺紋鋼、型材等工業材料全線飆漲超 5%。

在 2020 年就漲了一大波的背景下，這些大宗商品年初至今的飆漲節奏幾乎沒有停過。47 個成交額居前的品種中有 45 個在上漲，其中國際原油、玻璃、螺紋鋼漲超 40%，大半漲超 20%。

股市裏，雖然 A 股市場整體表現弱不禁風，但漲幅榜單幾乎被能源有色板塊佔據，煤炭有色板塊貢獻了今天漲停股總量相當一部分。

無論是期貨還是股市，這裏面都有兩大 “領頭” 深刻影響了盤面走勢，一個是國際油價，一個是礦石材料。兩者的價格都是不但從疫情衝擊中走出來，還在供應危機炒作下漲出新高度，然後帶動一眾同產業鏈條材料價格持續飆升。

真正下跌明顯的大宗商品，只有與居民消費直接相關的豬肉和蘋果。

這兩位仁兄之所以逆勢下跌，其實都是前兩年價格炒太兇，尤其是豬產業，先是被過度投機吹上天，最後淪為一地雞毛。

現在很多有色大宗的行情表現上與 2019 年那一波豬週期大行情非常相像，但內在邏輯又有所不一樣。

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印度疫情僅是導火索

本輪大宗商品的超級週期行情，漲幅最大的基本都是工業材料領域。

這背後，是有幾個主要邏輯影響的。

首先，全球疫情發展到現在雖然有了疫苗的防治，但除了包括中國在內的部分國家外，還很多國家還遠沒有出現改善的樣子。

印度疫情現在每日確診還在以超 40 萬的速度在飆升，雖然累計官方確診 2260 萬左右，但之前有説實際感染人數可能到 3.5 億了。就算實際只有一半也就是大概 1.8 億，這已是目前全球累計的確診規模了。

可笑的是，雖然印度被稱為是全球最大的疫苗生產國，但其本國的疫情卻完全處於失控狀態。

作為全球第七大經濟體、第二大鋼鐵生產國，第三大製藥國、同時低端製造業在飛速發展的印度，2019 年其對全球 GDP 增長的貢獻率為 13.5%，僅次於中美。現在還有很多中低端的資源小國也同樣面臨着類似印度被疫情衝擊經濟帶來的困擾，很多原有的產業比如農業、礦業、製造業工廠等被衝擊後就再也沒能有效修復回來。

如果這些國家的經濟因為疫情徹底陷入崩潰，那麼帶來的連鎖反應很可能會超出大家的想象。

目前的國際分工體系中，中低端產業領域市場大致可以分為兩個陣營，一方是以歐美髮達國家為代表的購買方或需求方，一方是負責生產和加工資源與消費品的供應方，這其中就包括中印在內絕大多數發展中國家。

一直以來，歐美髮達國家只需要通過不斷印錢輸出資本力，就可以購買供應方生產的海量產品，或者印錢去對方家裏投資賺取更多資本。這也是為什麼美國一直天量放水，但通脹一直沒有明顯增長，反而是資本輸入型小國經常面臨通脹危機。

但如今因為疫情的衝擊，供應端出現問題，這個模式路徑就被一下卡住了。比如智利的銅，澳大利亞的鐵礦就老出問題，也是引爆這輪大宗商品行情的主要 “禍首”。

然而歐美國家的購買需求還在，之前海量印的錢也不會一下子消失，現在供應國無法承接它們的需求，也只能轉移回國內，包括海量的低息資金，於是帶動了國內產業經濟的一下子過熱。

所以拜登也是這個時候適時了推出基建計劃，然後可以看到這段時間美國的就業和通脹數據一直強勁回升，以及現在的各種工業品原料價格開始不斷飆升。

回過來看，印度疫情失控僅僅是這波大宗商品超級行情的導火索，根本原因其實是歐美國家的貨幣政策失控。

另一個重要因素是全球在推行的 “碳中和” 政策。對國內來説，意味着我國除了也要搞 “綠色新政、綠色基建” 外，此前高能耗高污染行業要面臨長期的更大力度供給側改革。

尤其鋼鐵有色煤炭這些產業，是改革目標的重中之重。

今年前 4 月份國內粗鋼同比增產超過 4000 萬噸，但很快國家政策供給側改革指導意見出爐，新上產能要置換掉落後產能，全年目標粗鋼減產 2000 萬噸，這意味着如果要實現減產目標，後 8 個月要同比減產超 6000 萬噸。

同時還有近兩月來不斷加嚴的環保嚴查也導致了鋁、煤、焦炭、部分能化等材料近一兩個月的產量由大增迅速轉入下降，現在據説很多的焦炭廠開工率已經下降到過去 5 年曆史同期最低水平。

作為全球第一的工業大國，中國對原料的需求波動會第一時間影響到全球市場任何一個角落。

所以大家這段時間對各種工業品又提價的新聞都已經看到麻木了。但減產預期從來都是被爆炒的熱門邏輯，反應到資本市場上，就是不斷被攀升的資產價格。

此外，上週國家發改委正式官宣決定即日起無限期暫停與澳聯邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰略經濟對話機制下一切活動，這事情的意味以及實際影響都非常大。

2020 年，中國累計進口鐵礦石 11.7 億噸，其中澳大利亞 7 噸，自己生產只有 1 噸。如果一下子全部斷了澳大利亞的鐵礦進口，國內可能至少一半的鋼廠要面臨停產，鋼材的價格翻番都可能。雖然現在國家也在尋求巴西非洲等地區替代，但起碼目前市場是強烈預期鐵礦供應問題短時間很難解決的。

其實澳大利亞也是全球第二大的銅礦資源國，在去年的銅價飆漲行情的背後除了智利供應危機外，也是與中國減少進口澳銅有關。

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何以解憂，唯有加息？

原材料價格持續飆升的背後，是經濟過熱以及流動性氾濫，最後都需要依靠加息來消熱，這是全球都在面臨的問題。

一定範圍內，經濟過熱是對經濟修復初期是有好處，但目前的漲勢明顯超出合理的節奏。

現在除了巴西、土耳其、俄羅斯這些扛不住的國家被迫進入加息週期外，中美也同樣面臨要不要收緊流動性的考慮，只是中國相對來説無疑更加從容自信。

現在的美國騎虎難下，資源供應國出了岔子並且一時還不會有好轉，以及放出的海量貨幣怎麼去消化？不加息，經濟過熱和通脹會控制不住最終也會出問題；加息，一直在加槓桿的股市肯定扛不住到時候更糟糕。

其實美股市場現狀對於美國是否會加息也是草木皆兵，5 月 4 日，耶倫講話只是説了一下加息的預期就直接把美股砸了個大坑，要不是白宮及時補位，真不知道還會不會繼續往下砸。

但時間並不站在美國這邊，美國加息的步伐都只會提前，不會推後。

對於國內來説，除了全球共同面臨的問題，以及上游供給側改革影響外，還有好幾個因素助推了這波大宗商品的超級行情。

一是國內的固定資產投資增速超預期。雖然國家現在一直極力監管炒房，但地產投融資的熱度並沒有下降多少，從今年各頭部房企的業績數據看得出來，地產銷售和地產投資依然增長強勢。

2020 年末，我國普惠金融領域貸款餘額 21.53 萬億元，同比增長 24.2%，大約新增 5 萬億，並且今年銀行依然被要求普惠貸款增長 20% 以上，這是幾倍於 GDP 的增速了。所以投資這塊的增量是極大的，最終導致的就是原料的需求激增，物價上升。

一般來説，每一次的通脹過程中，通常都是工業品先漲，然後傳導到下游的消費品，再到農業農產品，最終會拉高 CPI。

但這一輪工業品價格的飆漲背後不是週期驅動，而是因為海外的疫情拖累國際分工，以及國際政治因素導致原料貿易障礙所共同作用。所以即使是 PPI 上去了，CPI 也可能不會明顯跟隨上調，也就是説，工業品物價上漲可能會脱離 CPI 單向持續走強一段時間。

不過持續高漲的原料價格肯定不符合經濟發展和產業引導政策初衷，因此國家肯定會有相關的新措施引導，比如通過更大的企業減税和遏制大宗商品惡意炒作行為。

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結語

長期看，無論海外還是國內，只要這些工業品的供應端未能解決，其價格就很可能一直是易漲難跌的狀態。

現在國內外的大佬對未來銅價的預期就像競拍式喊價，8 千美金起步，到現在喊到明年要 1.3 萬。美國銀行上週更是喊出了 2025 年銅價可能達到 2 萬美元/噸的新高度，離現在還有翻倍的空間。

但別看這一波眉飛色舞漲瘋瘋狂，事實上歷史多次證明，經濟生態作為一個整體，只有某個鏈條節點強勢的狀態不可能持續，再強大的順週期行情也會有被回落的時候，這一波行情很可能只是時間跨度和上漲週期比較大的波動而已。

至於投資方面，除了部分上游有原料的或者中游話語權較大的企業會享受到這波的紅利外，下游的下半年可能會是比較難的。因為上游的漲價成本很難完全轉移到下游的消費端，更別説要提價。畢竟宏觀放的放水並沒有多大實質性增加消費者的收入。

然後購買需求會比較難起來，最終反過來會遏制上游，但這個傳導進程可能會比較慢了。