格力输血银隆 “暗道” 或已拆除？仍余长安债兑付待解

格力电器（000651.SZ）与珠海银隆（银隆新能源股份有限公司）的暧昧关系，如今变得有些欲盖拟彰了。

2020年以来，格力电器通过持有北京长安投资集团有限公司（下称“长安投资”）所发行的规模达10亿元的私募公司债（下称“长安债”），再由长安投资拆借5亿元至银隆的 “曲线输血” 路径，在市场中得以曝光。

华见Capital获悉，在上述输血路径曝光后，格力方面一度紧急与长安投资方面沟通，试图解决这一 “疑似曲线输血” 的瑕疵。

在格力电器的主张和长安投资的协调下，该问题似乎在2020年底获得一定程度的化解。

据长安投资2020年年报披露，在其关联方资金往来中，先前对银隆的5亿元资金拆借已经难觅踪迹，与之对应的是，格力持有的6.7亿元长安债也获得了提前兑付和摘牌。

但华见Capital发现，由于资金周转能力有限，长安投资未能够对格力电器所持有的长安债实现全部兑付，导致仍有 “18 长安 04”、“18 长安 03” 两笔、票面余额共计达3.6亿元的长安债趴在格力电器的2021年一季报中。

以上两笔长安债将在2021年8月迎来到期，届时长安投资如何保证及时兑付，而格力电器能否从该笔私募债中全身而退，市场正在等待答案。

5亿 “输血” 或已回流

对银隆的曲线输血，最早发端于格力电器2019年的年报中。

2019年年报中，格力电器持有5.23亿元面值的19长安01，而半年后的2020年6月底，格力电器持有长安债的规模突破了10亿元，而长安债也成为格力电器债券投资列表中唯一的民企债。

“AA级的民企债其实没有什么流动性可言，表面上看是债券，实际上流动性和非标差不多，就是民企融资的工具，与其说是格力投资长安债，不如说是格力帮助长安投资来融资。” 一位接近格力的固收市场人士指出。

格力对长安投资的“援助” 或许并非无偿。长安投资2019年中报至2020年三季报期间，每个会计期末都会有一笔高达5亿元左右的非经营性资金拆借流向银隆。

一位接近长安投资人士指出，格力通过这一方法间接的为银隆提供了输血。

“长安投资的资金状况不足以支撑其拿出5个亿来借给银隆，实际上是格力借钱给长安，长安再借钱给银隆这样一个 ‘变相输血’ 的过程。” 上述接近长安投资人士称，“长安投资本身资金比较紧张，成为输血银隆的通道，也是获得格力电器持债的一个隐形条件。”

华见Capital获悉，该现象被市场察觉后，格力电器一度紧急与长安投资沟通，要求长安投资提前兑付其所持有的长安债。或寻找其他机构将债 “接走”，以解决这一潜在争议。

据上述接近长安投资人士透露，在格力电器的强势要求下，长安投资与格力电器达成了一致意见，即在2020年底前尽可能的注销格力所持有存量债券。

这一操作结果已体现在长安投资的信披中——据长安投资2020年年报披露，此前对银隆的5亿元资金拆借已然不见。

这显然与长安投资在2020年底的提前兑付动作有关。

长安投资公众号12月31日发文宣称，其与2020年12月29日提前完成了所发私募债19长安01的兑付，而面值共计6.7亿元的该笔债券也完成了摘牌。

“信披打架” 的格力

虽然长安投资对银隆的非经营性资金拆借已经消失，但格力电器却并未能够从长安债中全身而退。

由于长安债的信评等级偏低，难以及时找到接盘方，加之长安投资资金链吃紧，长安投资缺乏足够资金来提前兑付格力所持有的全部长安债。

“当时格力方面要求候尽快把所有的长安债都还上，或者换一个接盘方，长安借给银隆的钱也用来还给格力，但是一个AA级、没有主业的民企债，市场上很难找到交易对手方。” 上述接近长安投资人士透露。

“本来格力方面希望是全部还掉，但是长安投资东拼西凑只凑到了1.7个亿，加上放在银隆那的5个亿，最后一共注销了6.7亿的债，但格力持有的余额是10个亿，仍然剩下了3个多亿” 该人士称，“但是6.7个亿也足够把借给银隆的钱先平掉了。”

据格力2020年年报、2021年一季报披露，其债券投资中仍然留存了3.6亿元面值的长安债，持有长安债规模较2020年三季度末的10.01亿元净减少6.41亿元，该数字基本与长安去年年底提前兑付并摘牌的6.7亿相吻合。

“1901提前兑付的投资者有两家，一笔6.41亿是格力持有的，剩下的是另一家和长安有关的持有人持有。” 上述接近长安投资人士称，“实际上先还22年到期的1901，也和解决输血银隆这个事有关，如果先还1803和1804，3个多亿根本不足以把输血银隆的资金平掉。”

值得一提的是，针对“18 长安 04”、“18 长安 03”两只长安债的持有情况，在格力电器2020年的审计报告中却意外 “消失了”。

据审计报告显示，格力电器截至2020年底的重要债权投资仅有两只国债 “16 附息国债17”和一笔证金债“20农发08”，期末余额仅为5亿元。

在缺少登记两笔长安债持有情况的数据下，审计报告的这一记载与格力电器2020年年报中 “重要债券投资” 的8.6亿元余额存在明显矛盾，刚好相差了格力电器持有的3.6亿元长安债，占格力电器审计报告中持债余额的72%。

有一种分析认为，由于长安债属于交易所私募债，并不在审计报告的重要债权投资披露范围中。

但从余额来看，格力电器截至2020年底持有的国债规模为3亿元，农发债为2亿元，而两笔长安债的合计持仓规模则达3.6亿元。

“通常重要债券投资在年报和审计报告中是要一致的，这种差异不得不说比较奇怪。” 一位审计人士指出。“要么是审计机构和年报机构对重要债券的认定标准不一样，要么就是审计机构给疏漏了。”

值得一提的是，上述疑似的曲线资金暗道被“拆除” 后，格力电器对银隆的经营性 “支持” 也在悄然增加——格力电器2020年从银隆的采购金额猛增，而销售金额却出现了减少。

2020年年报显示，格力电器全年从银隆获得的销售收入为11.35亿元，较上一年下降3.53亿元；从银隆采购费用却从0.72亿元猛增至4.57亿元。此外，格力电器还向银隆支付了836.13万元的固定资产租赁费用。

长安的兑付底牌

截至2021年一季度末，格力电器仍然持有的3.6亿元长安债正在不断临近兑付日期。

数据显示，18 长安 03、18 长安 04的到期日分别为2021年的8月6日和8月23日，这意味着在三个月左右的时间里，长安投资能否如期兑付，决定着格力电器可否从此次投资中全身而退的命运。

2021年是长安投资债务的密集兑付年。一方面，长安投资的三只债券18长安02、18长安03、18长安04将于今年内到期，累计规模达8.68亿元；除格力电器外，内蒙古银行，长安投资员工持债专户也是其私募债的持有人。

另一方面，长安投资面临着实际控制的国融证券增资对赌压力。

2016年11月8日，国融证券在长安投资主导下以4.98元/股价格向杭州普润星融股权投资合伙企业（下称杭州普润）等五家机构发行3.26亿股，折合增资金额16.23亿元。

彼时，长安投资与上述五家机构均签订《股份回购协议》，约定若国融证券五年内未能获批上市，则回购五家机构的认购股份，而伴随着国融证券持续被罚和业绩欠佳，其IPO希望渺茫，彼时的增资款正在成为长安投资当下的潜在债务。

与此同时，长安投资还正面临着诉讼带来的资金压力。

2020年4月，诸暨楚萦投资管理中心（有限合伙）（下称楚萦投资）起诉长安投资，要求返还其投资的由长安投资实际控制的国融证券股权投资款；今年1月份，长安投资收到法院判决书，要求其在规定期限内支付1.51亿投资款给楚萦投资。

综上所述，长安投资2021年即将面对的合计到期债务兑付总额约为26.42亿元；而截至去年底，长安投资母公司口径的流动资产合计仅有15.47亿元，而去除了 “其他应收款” 后的流动资金更是仅有4.24亿元。

据接近长安投资人士透露，面对短期债务大规模的临近，现如今转让国融证券股权来变现，已经成为长安投资仅存的一张底牌。

而这张底牌，如今已经打了出来。

4月7日，长安投资公告称，已与青岛国资旗下的青岛国信发展（集团）有限责任公司（下称青岛国信）签署转让协议，约定以25.7 亿元的价格转让4.18亿股国融证券股份给后者；而青岛国信也公告称，涉及此次入主国融证券的股权受让、增资等合计动用资金将达68.41亿元，到而该笔交易一旦达成，无疑将为长安投资的现金流一解燃眉之急。

但在业内人士看来，长安投资转让国融证券控制权一事恐怕还有较多不确定性。

一方面，青岛国资的受让价格约为6.15元/股，该价格折合PB达2.68倍，而同期中证证券公司指数的加权平均PB仅有1.6倍，如此溢价受让能否获得上级国资部门的许可，目前尚不明朗；另一方面变更证券公司5%以上股东或控制权，不仅需要履行董事会、股东会等相关决议，还需要报证监会批准，而整个转让流程周期也相对较长，长安投资的资金状况能否及时转危为安，仍待观察。