新股前瞻︱貝特集團：晾衣器龍頭 資本夢難作

第三次遞表申請上市，這家晾衣器製造企業的資本之路頗為坎坷。

智通財經 APP 觀察到，5 月 10 日，貝特集團控股有限公司向港交所主板遞交上市申請，智富為獨家保薦人。而從去年 5 月首次遞表開始，這已經是第三次遞交招股書了。

招股書顯示，這家來自浙江的家居用品製造銷售商於 2005 年在浙江臨海成立，主要進行製造銷售洗衣用品、家居清潔用品及廚房用具業務。2008 年其在湖州開建一期廠房，2010 年一期投產後，開始與美國和德國客户進行業務往來，並在 2011 年將製造業務全部遷至湖州。

隨後湖州廠房產能逐漸擴大投產，業務範圍進一步覆蓋到澳洲、英國等地，截止目前，貝特集團的產品以出口為導向，主要銷往歐美和澳洲，營收佔比超過 90%。在晾衣器製造的細分領域，按照出口收益計算，貝特集團市場份額排名第二達到 6.1%。

行業增速放緩，競爭格局分散

雖然貝特集團在細分領域的市場份額排名靠前，但是綜合考慮其業務構成和行業現狀，未來的想象力卻比較一般。

智通財經 APP 觀察到，在洗衣用品板塊，產品包括晾衣器、衣架、燙衣板、洗衣籃等，其中以晾衣器為主，貝特集團的產品主要銷往英國、德國和澳洲。

2015 年至 2020 年，英國晾衣器市場全球份額 2%，市場規模從 8590 萬英鎊增至 9140 萬英鎊，複合年增長率僅為 1.2%;德國地區的晾衣器市場全球份額 4%，市場規模從 1.78 億歐元增至 1.84 億歐元，複合年增長率為 0.7%;澳洲地區的晾衣器市場全球份額 1%，市場規模從 8230 萬澳元增至 9400 萬澳元，複合年增長率為 2.7%。

可以看到，貝特集團的業務地區，晾衣器市場規模增速普遍不高，而該行業受天氣因素、生活習慣、房屋結構等多方面影響，未來的增速預期仍然一般。實際上，中國的晾衣器市場卻保持了高速增長，2015 年至 2020 年銷售額複合年增長率達到了 8.8%,2020 年為 125.8 億元。

在家居清潔板塊，貝特集團的產品主要銷往美國，2015 年至 2020 年，美國的家居清潔用具市場規模以年複合增長 3.7% 的速度增至約 79 億美元，但是需要注意的是近三年其增速也有了明顯放緩。

另外需要注意的是，上述的國家的市場規模並不為當地以外的企業全部享有，其進口規模佔總市場份額一般在 20% 到 25% 之間，所以貝特集團在銷售端需要面臨當地企業的強力競爭。

在中國製造端，貝特集團也面臨極為激烈的行業競爭。智通財經 APP 觀察到，截至 2020 年底，國內有 600 家晾衣器製造商，其中約 100 名製造商從事出口業務，雖然按照出口收益計貝特集團市場份額排名第二，但是前五名市佔率 30.6%，且相差不大。而在家居清潔用具製造行業，截至 2020 年底國內有 8000 名參與者，超過 2000 名從事出口業務，CR5 僅為 2.7%，而且貝特集團不具備市佔率優勢。

綜合考慮，洗衣用品、家居清潔用品行業，沒有明顯的護城河，貝特集團的業務地區行業規模增速不高且有進一步放緩趨勢，並且行業競爭格局分散，貝特集團也不具備市佔率優勢。

營收增速不高，受貿易影響顯著

迴歸到貝特集團的基本面，智通財經 APP 觀察到，目前貝特集團在湖州廠房進行產品製造，其洗衣用品、家居清潔用品的產能利用約在 95%，而廚房用具產能利用率達到 98.5%，近乎滿產。

根據招股書，此次上市募資主要是為了擴大廠房擴充產能，目前已在湖州廠房附近物色新土地建立新廠房，預計 2023 年 9 月洗衣用品產能增加 160 萬件，家居清潔用具產能增加 640 萬件，較當前產能擴充 157.5% 和 116%。因此如果募資擴展順利，未來將不會受到產能掣肘，業績主要依靠需求驅動。

業務方面，公司主要通過 OEM 和 ODM 模式開展，下游客户包括批發商和零售商，2018 年至 2020 年，其五大客户銷售佔比分別為 77.9%、76.9% 和 80.5%，其中最大客户 Brandshaw 的銷售佔比分別為 42.2%、41.4% 和 41.8%，該客户位於美國，受疫情和貿易影響較大，總體上公司的客户集中度不斷提升，風險提高。

財務方面，近年來公司的營收雖然保持了穩定增長，但是增速卻不樂觀。2018 年至 2020 年，公司營收從 3.29 億元人民幣增至 3.85 億元人民幣，年複合增長僅為 8.2%。而期內溢利分別為 4100 萬、3406 萬和 4625 萬元人民幣，考慮到 2019 年因上市等非經常性支出約 600 萬元，三年複合增長率 6.2%。總體上業績增長有所波動，而成長性不足。

智通財經 APP 觀察到，2018 年至 2020 年公司的毛利率分別為 27.7%、28.1% 和 29.7%，毛利率由小幅上升，不過淨利率分別為 12.5%、10.1% 和 12%，2019 年經調整淨利率約為 11.9% 低於 2018 年。事實上 2019 年貝特集團的銷售費用及經調整行政費用低於 2018 年，導致 2019 年淨利率下滑的原因一是因為其他收益影響，另一方面也受到税項影響。

現金流方面，2020 年貝特集團有所好轉。經營活動所得現金達到 7189 萬元，遠超同期淨利潤，帶來期內淨現金增加，期末現金流增至 6966 萬元。不過其經營現金流增加，一方面來自於淨利潤影響外，還有金融資產減少 1860 萬元和應付款增加 1980 萬元的影響。應付款增加説明公司話語權有一定提升，而金融資產減少帶來的 1860 萬不能體現公司經營能力提升。

另外需要注意的是，家居清潔產品板塊主要銷售地美國，需關注貿易政策變化。招股書顯示，貝特集團銷往美國的產品幾乎全部列入對中國進口產品加徵關税的清單 4A 或清單 3 的範圍內，須加徵 7.5% 至 25% 的關税，僅有一種產品 (窗户清潔套裝) 列入清單 4B。由此來看，公司銷往美國的所有產品幾乎須額外繳納 7.5% 或 25% 的關税，進一步抬高了公司的經營成本。

而未來受貿易影響導致的業績波動難以避免，作為出口為導向的公司，受匯率波動影響也很明顯，所以產品行業格局一般、業績波動大成為貝特集團的基本特徵。