美股水滴 (WDH.N) 等中概股持續走低，小摩表示科技股處於合適買點

受全球疫情形勢反覆、美債收益率上升影響，今年上半年美股資本市場處於一個較大的振盪期。疊加市場對未來通脹上升的擔憂，前期享受較高估值的科技股、互聯網概念股紛紛遭遇大幅回調，股價甚至回到幾個月的水平。

屋漏偏逢連夜雨，5 月 12 日，美國勞工部公佈了美國 4 月 CPI 數據，同比大增 4.2%，增速創 2008 年 9 月以來新高，三大指數應聲下跌，截至收盤，道指下跌 1.99%；納指下跌 2.67%；標普 500 指數下跌 2.14%。

（資料來源：ifind）

市場氛圍整體偏冷，中概股首當其衝。年初至今，京東下跌 20.41%，拼多多下跌 30.74%，貝殼跌去 22.39%，蔚來汽車下跌 30.38%，小鵬汽車、高途等則接近腰斬。受整個美股市場走勢影響，港股的熱門互聯網公司也沒能倖免，港股股王騰訊較高位跌去了超過 20%，美團-W 更是接近腰斬。

新股市場也是難以倖免。本月 7 日晚間，國內最大獨立保險科技平台水滴公司正式登陸紐交所，成為今年第 23 家赴美上市的中概股。上市首日開盤價 10.25 美元，較發行價下跌 14.58%，盤中跌幅一度收窄，截至收盤，收報 9.7 美元，跌幅 19.17%。和水滴同天上市的洋葱集團同樣在上市首日迎來暴跌，兩天時間跌去 20.1%。

水滴破發引發了市場的廣泛關注，但 “破發” 並非只是水滴一家公司的現象，它是當前新股市場的一個縮影。據財新社統計，截至 2021 年 5 月 7 日，共有 23 家中概股公司赴美上市，首日收市價破發的有 8 家，截止 5 月 7 日收盤，股價跌破發行價的有 18 家，破發率 78%。水滴、知乎、洋葱集團等頭頂 “XX 第一股” 光環的明星企業均在破發公司之列。值得注意的是，霧芯科技、容聯雲、塗鴉智能、怪獸充電等熱門次新股均在經歷過上市首日高漲後持續走跌後也均已破發。

一般來説，股票破發在美股這樣的成熟化市場中比較常見，但新股破發率接近 8 成顯然不是一個正常現象。究其原因，筆者認為主要還是近期由於市場對於未來美國通脹上行引發的加息預期升温，導致整體行情悲觀。

巴菲特説，別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪。市場行情愈發悲觀愈應該投入更多精力，去發現其中可能跌出來的機會。機構投資者往往被認為是市場中 “聰明的錢”，在市場發生異動的時候，不妨多參考其給出的觀點。

日前，摩根大通資管大中華區股票主管王浩在接受媒體採訪時表示：“如果我們考慮基本面，並且從更長遠的視角來看，科技股實際上處於一個相當不錯的買入點。由於監管風險以及投資者近期撤離成長股，中國科技股似乎跌過頭了。” 換言之，其認為雖然短期內監管因素引發了不確定性擔憂，但從長遠來看，中國科技公司仍具有增長潛力。

同樣地，高盛投資銀行部全球副主席兼中國投資銀行業務聯席主管蔡衞在接受媒體採訪時也表示，相較於 2018 年甚至更早之前的歷史高位，今年上市企業的平均質量或將更高，對於基本面良好的企業而言，上市的時間節點雖然重要，但市場的波動很難預測，打鐵還需自身硬，關鍵仍在於自身商業模式的可行性和未來的成長空間。

也就是説，在這樣的市場大震盪行情中，最重要的還是深入研究公司本身的商業模式，分析其未來的成長空間以及確定性。

水滴公司 “前端導流，後端變現” 的商業閉環目前已經跑通。據招股書數據，2020 年水滴營收 30.28 億元，同比增長 100%，近三年複合增速達到 257%，遠超同行；同時，近三年虧損率從 58.93% 大幅收窄至 8.17%。公司戰略性虧損取得了顯著成效，憑藉前期的投入收穫了大量的高粘性用户，有望在未來持續貢獻穩定業績增長。

另一方面，公司在 2020 年推出的 “水滴健康” 和 “水滴好藥付” 揭示了其進軍大健康產業的野望，憑藉自身在互聯網保險領域擁有的高粘性用户羣體以及不斷增加的研發投入，公司 “保險 + 健康” 生態圈有望更快地搭建和聯動起來，以成為 “中國版的聯合健康” 為最終目標的水滴公司絕不會滿足於當前的 28 億美元的市值。

眾多傳統保險巨頭紛紛躋身互聯網保險賽道，足以説明該賽道未來擁有的廣闊前景，水滴公司憑藉獨有的商業模式在這一賽道已經佔據了有利地位。疊加正在積極佈局的大健康產業，其未來將擁有更廣闊的成長空間。