美股水滴 (WDH.N) 等中概股持续走低，小摩表示科技股处于合适买点

受全球疫情形势反复、美债收益率上升影响，今年上半年美股资本市场处于一个较大的振荡期。叠加市场对未来通胀上升的担忧，前期享受较高估值的科技股、互联网概念股纷纷遭遇大幅回调，股价甚至回到几个月的水平。

屋漏偏逢连夜雨，5 月 12 日，美国劳工部公布了美国 4 月 CPI 数据，同比大增 4.2%，增速创 2008 年 9 月以来新高，三大指数应声下跌，截至收盘，道指下跌 1.99%；纳指下跌 2.67%；标普 500 指数下跌 2.14%。

（资料来源：ifind）

市场氛围整体偏冷，中概股首当其冲。年初至今，京东下跌 20.41%，拼多多下跌 30.74%，贝壳跌去 22.39%，蔚来汽车下跌 30.38%，小鹏汽车、高途等则接近腰斩。受整个美股市场走势影响，港股的热门互联网公司也没能幸免，港股股王腾讯较高位跌去了超过 20%，美团-W 更是接近腰斩。

新股市场也是难以幸免。本月 7 日晚间，国内最大独立保险科技平台水滴公司正式登陆纽交所，成为今年第 23 家赴美上市的中概股。上市首日开盘价 10.25 美元，较发行价下跌 14.58%，盘中跌幅一度收窄，截至收盘，收报 9.7 美元，跌幅 19.17%。和水滴同天上市的洋葱集团同样在上市首日迎来暴跌，两天时间跌去 20.1%。

水滴破发引发了市场的广泛关注，但 “破发” 并非只是水滴一家公司的现象，它是当前新股市场的一个缩影。据财新社统计，截至 2021 年 5 月 7 日，共有 23 家中概股公司赴美上市，首日收市价破发的有 8 家，截止 5 月 7 日收盘，股价跌破发行价的有 18 家，破发率 78%。水滴、知乎、洋葱集团等头顶 “XX 第一股” 光环的明星企业均在破发公司之列。值得注意的是，雾芯科技、容联云、涂鸦智能、怪兽充电等热门次新股均在经历过上市首日高涨后持续走跌后也均已破发。

一般来说，股票破发在美股这样的成熟化市场中比较常见，但新股破发率接近 8 成显然不是一个正常现象。究其原因，笔者认为主要还是近期由于市场对于未来美国通胀上行引发的加息预期升温，导致整体行情悲观。

巴菲特说，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。市场行情愈发悲观愈应该投入更多精力，去发现其中可能跌出来的机会。机构投资者往往被认为是市场中 “聪明的钱”，在市场发生异动的时候，不妨多参考其给出的观点。

日前，摩根大通资管大中华区股票主管王浩在接受媒体采访时表示：“如果我们考虑基本面，并且从更长远的视角来看，科技股实际上处于一个相当不错的买入点。由于监管风险以及投资者近期撤离成长股，中国科技股似乎跌过头了。” 换言之，其认为虽然短期内监管因素引发了不确定性担忧，但从长远来看，中国科技公司仍具有增长潜力。

同样地，高盛投资银行部全球副主席兼中国投资银行业务联席主管蔡卫在接受媒体采访时也表示，相较于 2018 年甚至更早之前的历史高位，今年上市企业的平均质量或将更高，对于基本面良好的企业而言，上市的时间节点虽然重要，但市场的波动很难预测，打铁还需自身硬，关键仍在于自身商业模式的可行性和未来的成长空间。

也就是说，在这样的市场大震荡行情中，最重要的还是深入研究公司本身的商业模式，分析其未来的成长空间以及确定性。

水滴公司 “前端导流，后端变现” 的商业闭环目前已经跑通。据招股书数据，2020 年水滴营收 30.28 亿元，同比增长 100%，近三年复合增速达到 257%，远超同行；同时，近三年亏损率从 58.93% 大幅收窄至 8.17%。公司战略性亏损取得了显著成效，凭借前期的投入收获了大量的高粘性用户，有望在未来持续贡献稳定业绩增长。

另一方面，公司在 2020 年推出的 “水滴健康” 和 “水滴好药付” 揭示了其进军大健康产业的野望，凭借自身在互联网保险领域拥有的高粘性用户群体以及不断增加的研发投入，公司 “保险 + 健康” 生态圈有望更快地搭建和联动起来，以成为 “中国版的联合健康” 为最终目标的水滴公司绝不会满足于当前的 28 亿美元的市值。

众多传统保险巨头纷纷跻身互联网保险赛道，足以说明该赛道未来拥有的广阔前景，水滴公司凭借独有的商业模式在这一赛道已经占据了有利地位。叠加正在积极布局的大健康产业，其未来将拥有更广阔的成长空间。