垃圾分类迎政策利好！环保行业春天来了？
不要高兴得太早
5 月 14 日，环保板块高开高走，截止收盘，中创环保、德创环保、同兴环保、中材节能、绿色动力、博天环境涨停，维尔利、旺能环境、科融环境涨超 8%，中环装备一度大涨超 13%，最终收涨 6.18%，富春环保、高能环境等个股涨超 6%。
消息面上，5 月 13 日，发改委印发《“十四五” 城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，规划提出，到 2025 年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60% 左右；全国生活垃圾分类收运能力从 “十三五” 期间的50 万吨/日提高至70 万吨/日左右；全国城镇生活垃圾焚烧处理能力从58 万吨/日提高到80 万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力从45%提高至65%左右。
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我国环保产业规模逐步发展壮大。2016-2019 年，全国环保行业营收分别为 1.15 万亿元、1.35 万亿元、1.6 万亿元、1.78 万亿元、同比增速相应为 19.8%、17.4%、18.2%、11.3%
其中 2020 年固废板块营收 489 亿元，同比增长 22%，扣非归母净利润 64 亿元，同比增长 19%。具体而言，垃圾焚烧板块 20-21 年处于投产高峰期，环卫服务仍有市场空间。
从已发布规划的 17 个省份 2018-2030 年预计投产焚烧产能 63.0 万吨/日，国盛证券按吨投资 51 万元估算，对应投资 3213 亿元，行业还有将近翻倍空间。
目前现有收运和处理设施体系仍难以满足我国生活垃圾的分类要求。除 46 个重点城市外，全国约 50% 的城市（含地级市和县级市）尚未建成焚烧设施，垃圾焚烧处理能力仍有较大缺口。
同时，区域发展不平衡状况仍旧突出。中西部地区无害化处理能力依旧不足，西部及东北部分地区建制镇生活垃圾无害化处理率低于 30%，远低于 “十五” 相关规划提出的 70% 目标要求。
因此，本次新出台的垃圾分类十四五规划将进一步提高固废板块的行业规模，垃圾焚烧行业迎来密集投产期，行业增长空间充足。
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我国的垃圾焚烧行业的市场格局较为分散。截至 2019 年，中国光大国际的垃圾焚烧产能占行业 11%，中国环境保护集团、康恒集团、绿色动力都是 6%，锦江环境、深圳能源是 5%，上海环境、粤丰环保、重庆三峰、北京控股、伟明环保则是 4%。
2019 年垃圾焚烧企业在手产能占比情况，来源：E20、中国采购政府网、前瞻产业研究院
同时，2020 年环保行业的净利润增速约 10%，2021 年二季度行业净利润增速有望提升到 10%-15% 区间。可以重点关注以环卫、垃圾焚烧为代表的大固废板块，无论在规模增速、盈利能力上都有更优的表现。
固废板块 2015 年-2020 年营业收入、归母净利润及相应增速，来源 wind、国盛证券研究所
公司 2020 年在固废板块收入/利润增速，来源 wind、国盛证券研究所
瀚蓝环境、伟明环保等垃圾焚烧公司受益于垃圾焚烧项目密集投产，扩张步伐进一步加快。盈峰环境、龙马环卫、侨银环保、玉禾田等公司业绩亮眼，全年业绩实现高增长。
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从投资角度来看，环保行业 PB 从 2019 年-2021 年维持在 1.8 上下，远低于 4.30 的中位数。
环保行业的市净率，来源 wind
环保行业市盈率处于近十年 14% 分位点，明显低于上证综指（57%）与创业板（74%），同时横向对比处于全行业下游位置。
所以，目前环保板块正处于低估值区域，叠加今年碳中和政策或将反复催化相关主题，板块短期有波段投资机会。但放长时间维度来看，环保板块或许不存在长期投资价值。以史为鉴，环保指数连续 6 年下跌，从 2015 年达到高点 53428.66 点后，重挫 70%，如今仅剩 16000 点。
