又到风格切换时？

这一周的行情，足够纠结。

经历上周跌势，市场领略了 “五穷六绝” 的下马威，本周一大宗商品价格暴涨、周三美国 4 月 CPI 涨幅超预期，让通胀形势恶化、联储加息预期再次甚嚣尘上，美股尤其是纳斯达克重挫，亚太股市，包括港股 A 股继续疲弱。

但另一面，隔夜美股三大股指又开始反弹，大宗商品、原油价格同样回落，10 年期美债收益率也回落，收复了不少前一天的失地。今天，港股、A 股也都跟随外围反弹。

这正是市场最令人纠结的地方，每一次传言收水，市场就要打一个大喷嚏，但很快又好了伤疤忘了疼，这种波动让不少投资者懵圈。

到底应该如何看待现在的市场？又应该如何看待现在的板块和个股？

其实，股市是一个时间机器，投资策略是左右摇晃的钟摆，不同的时间段适用不同的投资策略。而任何策略都有一定的时间窗口，时间窗口过了，策略就有可能失效，需要做调整。

流动性泛滥，激进的抱团策略横行霸道，所以基本面优秀以及未来前景广阔的股票，哪怕估值高，还是很容易受追捧；而到了流动性收紧之时，策略又会变为拥抱顺周期、低估值的票子。

这种风格切换今年 2 月份开始出现，并延续至今，抱团股大幅回调，顺周期强势崛起，成为股市最亮丽的风景线。

但是，这种调整已经历时 2 个多月，风格切换到头了吗？是不是到了反其道而行的时候？

今天，我们不做太过复杂的分析，就从最简单的股价历史对比入手。

1

高估值们，跌到位了吗？

以美股为例，众所周知的高估值之锚，就是特斯拉。

从日 K 线图看，去年新冠肺炎爆发之后，特斯拉有两段较为明显的升浪，一段是 7 月至 8 月，之后跟随大市回调。两个月后，即 11 月起，开始第二波升浪，并一路延续到 21 年 1 月末，并创出 900 美元（前复权）的历史性高位。

目前，特斯拉的股价已经高位回调近 4 成，看似非常大，但只是回到去年 12 月初的位置，正好处在第二波升浪的半段位置，也是流动性泛滥大规模影响股市之时。

从疫情暴跌之后，到今年 1 月份高位，特斯拉的上涨幅度高达 11.85 倍，推动的力量，大致可以分为两大阵营，一个是认同特斯拉价值，另一个则是流动性泛滥。

虽然特斯拉去年交出不错的业绩，总销量接近 50 万辆，增长 36%，营收增长 28%，净利润增长 211%，并首次实现年度净利润回正，但这样的增长率显然无法支撑起接近 12 倍的股价涨幅，从最简单的定价模型 P=PE*EPS 可以得出答案，特斯拉的股价涨幅更多的是流动性泛滥导致的估值提升所致。

现在，股价只回调至流动性泛滥的高峰期，不足以支持股价已经 price in 全部收水预期的判断，而特斯拉的经营，虽然产能扩张还在进行，销量数据也在持续增长，一季度的净利润已经够得上去年的一半，但传统车企的觉醒、其他新势力的加入，特斯拉在中国市场的公关危机，以及停止在上海新购土地等，都为特斯拉的增长和业绩表现带来负面影响。

即使特斯拉今年净利润继续获得 2 倍的增长，但眼下特斯拉的动态 PE 仍然高达 566 倍，换言之，仅仅依靠 EPS 去消化估值，效果有限，加上流动性泛滥不再，反而是收水预期时不时出来敲打一下。

所以，特斯拉股价仍然有不少回调的空间，目前的股价说不上很有吸引力，下一次市场被收水预期扰攘时，特斯拉继续回调，甚至会创出今年新低，也不奇怪。

其他之前涨疯了的高科技股，像 Zoom，还有中国三大电动车新势力、富途等，港股、A 股新能源股票，大多也是以特斯拉为锚，这类股票的走势，大概率也会跟随特斯拉。

至于 A 股的传统行业茅，像贵州茅台，动态 PE 高达 53，不计今年 1、2 月份的疯狂期，仍然是过去 5 年的最高。

这样的估值，碰上这样的大市，加上刚出不久的一季报，净利润增速不及预期，吸引力有限。

2

低估值们，涨到位了吗？

低估值股票，对比起来相对简单，因为 “锚” 就在疫情前。

当然，所谓的低估值顺周期板块，在过去 2 个月里，分化很明显，像钢铁、煤炭、有色这类直接受到经济复苏、大宗商品涨价、国家 “碳中和” 政策利好的板块，股价早已超过疫情前水平。

这些股票即使没涨到位，风险系数也已经处在高位，而且不少个股的市值并不高，中间不可避免成为游资集中营，一旦这些游资撤离，股价很可能来个大幅回调，所以想追高，得慎重。

其他的低估值个股，没有太多此类的利好，主要逻辑就是两个字：修复，这些倒可以直接和疫情前去对比。

美股方面，以传统航空业为例，代表个股达美航空，股价距离疫情前还有 40% 的上升空间。

不过，廉价航空 - 西南航空股价却基本回复到疫情前，这与西南航空优秀的运营能力，以及强大的现金能力有直接关系，当疫情来临，其他航空公司纷纷为现金所困之时，西南航空却能够在现金流问题上更加从容。

石油股方面，代表个股埃克森美孚，股价基本已经回到疫情前的位置。

消费股可口可乐，距离疫情前的水平，股价也只有不到 10% 的空间。

另一个传统行业 -- 银行股，和高估值公司惧怕收水不同的是，它们反而受益于此，像摩根大通，股价甚至已经超过疫情前的水平。

A 股的同类股票，表现也差不多，三大航空股仍然有较大的修复空间，但鉴于印度疫情的扩散，修复可能会放缓，加上航空公司的财务数据普遍还处于亏损状态，要修复至疫情前的水平，还有很长一段时间要走。

但另一面，和美国一样，廉价航空公司却表现不错，刚过去的五一出游超旺行情，也使得廉价航空在短途旅游航班上，直接受益，春秋航空股价已经超过疫情前水平。

石油股、银行股表现则相对好一些，尤其是基本面较好的宁波银行、招商银行，则早已超过疫情前的水平。

3

结语

综合以上高估值和低估值的代表板块和个股来看，大致得出以下结论：

高估值的回调还有空间，而低估值的上涨则存在明显分化，有的已经涨到位，甚至已经出于高位，这些股票多存在诸如利好，也属于市场的热门板块，而有的则还没到位，主要是基本面还没反转。

所以，操作策略上，就需要区别投资者本身的时间要求。

对于之前的高估值抱团股，如果是长线资金，要押重注抄底特斯拉这类科技股，或者是茅台这类消费股，可以再等等，看股价会不会创出新低，这样建仓成本可以更低一些；但如果短线抄底的话，反而可以考虑，因为特斯拉的股价已经接近 3 月大跌时的低位，只要美联储不正式收水，只要特斯拉本身不出幺蛾子，股价来一个短线反弹，不难，茅台也一样。

因为从产业发展前景看，特斯拉这类新能源公司毫无疑问是有前途的，既符合人类社会对于减小碳排放的需求，又符合交通工具智能化的需求，投资价值还是在的；而市场对茅台的价值发现已经很充分，也很认同，所以这类高估值个股，底层逻辑是没有问题的，市场杀的顶多是估值，不是逻辑，股价如果连续下跌，很快就会有资金进去接盘。

上周茅台连续下跌，本周一跌破 1900 元时，接下来连续 4 天反弹，就是最好的例子。

对于低估值个股，策略也类似，对于股价已经远超疫情前的个股，有高处不胜寒的风险，追高要谨慎；对于股价已经爬回疫情前水平的个股，如果没有诸多利好，布局价值不大；而对于和疫情前水平存在较大差距的个股，如果基本面已经反转，可以布局，如果还没有反转，即使价位低，也不算好买点，如果愿意等，倒无所谓，如果耗不起，还是不碰为好。

最后，需要做出风险提示的，是中国的新能源、互联网公司，技术实力、销量和财务数据和同类的美国公司相比，差距还不小，互联网更是遭受流量见顶、竞争加剧、反垄断政策等多重利空，底层的投资逻辑已经生变，如果估值还高高在上，尤其是在美上市的中概股，美国政府久不久出来敲打一下，要是跌起来，恐怕会比特斯拉更严重。