中概股的苦日子，还没到头

昨夜，美股在前一天的暴跌中缓过了一口气。通胀担忧与美债收益率均从高位回落，市场受到提振，科技股龙头集体反弹，带领三大指数全线收涨。

然而，美股的整体回暖，中概股却没份参与。

热门中概股指数昨晚收跌近 6%。而该指数自今年 2 月中旬的高点一路向下，2 月 16 日至今累跌近 33%，已经回到去年 7 月初的水平。

在昨晚公布财报的三家明星中概股中，阿里巴巴低开低走，收跌 6.28%；哔哩哔哩跌逾 6.8%；小鹏汽车高开低走收跌近 5%。另外两位造车新势力也未能幸免，蔚来汽车跌 7.3%、理想汽车跌逾 3%。

区块链以及在线教育行业跌幅在所有中概股中居前。区块链公司中：第九城市跌近 18.5%，亿邦国际跌超 16.5%，嘉楠科技跌超 11.5%。

在线教育领域：高途跌超 15%，新东方跌近 14.5%，一起教育科技跌 14%，好未来跌超 11%，有道跌超 10.5%。

“摘牌威胁” 又来了

中概股的一蹶不振，自然少不了 “阴魂不散” 的特朗普影响。

上一次热门中概股指数单日跌幅几乎达到 6%，是 3 月 24 日。当天，美国证券交易委员会（SEC）发布最新通告称，已通过临时修正，《外国公司责任法案》正式落地。

该法案主要包含两项内容：

1、如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市；

2、上市公司需披露自己与该国政府的关系。

而昨晚中概股的普跌主要被归因为，该法案第一条中的 PCAOB 于昨天就法案中如何确定 “不能有效实施会计监管” 的认定细则征求意见。

这意味着这个虽然大名叫《外国公司责任法案》，其实小名叫《中概股责任法案》的监管政策，已经全部起草完毕，即将进入实质性执行阶段。不符合监管政策的中概股最早将于 2024 年 3 月摘牌。

上个月，PCAOB 在官网列出了目前在年报审计过程中遭遇审计障碍公司的详细清单，共计 262 家。其中共有中资公司 236 家（内地公司 171 家，香港公司 65 家），合计基本覆盖了近 90% 的中概股。

回看《外国公司责任法案》其实中概股并迎来没有什么新的坏消息，只不过是从去年 12 月就传出的坏消息，一天比一天更加确定，一天比一天更加临近而已。

从这个角度看，中概股持续的走低，也是对于美国证监会手中的 “豁免权” 或者中美关系的 “反转”，逐渐失去了信心。

不过，更重要的是，美股投资者对于美国是否会加息已是草木皆兵。

正如周三 CPI 指数飙升引发的大跳水。美联储近期的动作基本都是在暴跌后出来安抚民心，等民心差不多稳了，再出来吹一吹加息的风。

美联储现在的处境基本就是骑虎难下，每次危机过后都说，看，我骑的稳着呢，但所有人都觉得它就快掉下来了。

因此，除了一直在讨论的环境、环境、环境，中概股除了占个 “中概”，本质上还是 “股”，跌跌不休之中，公司本身大概也难辞其咎。

2020 年全年，265 支中概股过半数实现正回报。包括富途控股、哔哩哔哩、拼多多在内的 13 支个股股价一年累涨 350% 以上，蔚来更是以一年 11 倍的涨幅一骑绝尘。

喝了美联储的水，迟早要还的。

躲不过的杀估值

值得注意的是，在昨晚美股的集体反弹中，特斯拉也没份参与。

因此，除了环境，杀估值也是部分中概股涨不起来的主要原因。

新能源汽车股的泡沫在今年以来越来越频繁的提及。以蔚来为例，去年 5 月至今的总涨幅超过 800%，这还是在进入 2021 年后大幅回调了近 50% 以后的结果。

而高估值，并不是新能源车独享的 “优惠”。中概股的参与者大都是国际机构投资者，由于地理上与这些企业开展业务的区域相距遥远，文化上也存在一些差异，因此许多中概股并无法得到公允的定价。

除了收水的预期，在本轮牛市中，随着互联网券商的兴起，中概股的参与者开始趋于多元，随之而来的也必然是估值向理性的回归。

在估值回归的同时，在中概股中占比较高的几个行业，可能也迎来了重新思考增长逻辑的时候。

3 月 27 日，受美国拜登 3 万亿美元经济计划的刺激，隔夜美股三大股指集体上涨，道指、标普 500 指数均创出历史新高。

而在美股一片欢腾之下，中概股集体重挫。听到这里，是不是跟昨天的行情完全一致。

但还有更一致的，那就是在 3 月底的中概股重挫中，领跌的也是在线教育。

在消息面上，国家对校外培训行业整顿趋严，两会期间多次被代表提出的治理校外培训机构的提案在 3 月底落实到了一些地方性的具体措施。

昨晚，路透社援引消息人士称，教育部正研拟更为严格的新规定对校外培训加以压制，一方面旨在减轻学生压力，一方面也希望藉由降低家庭生活成本来提升生育率。

另一方面，虽然国家可能将对校外培训机构出台新规，线上教育行业最近也不太平，猿辅导和作业帮都因虚假广告、课程定价误导消费者等行为遭到了 250 万元罚款的顶格处罚。

可见，无论是线上还是线下，教育培训行业在今年都增加了许多监管层面上的不确定性。

而头部互联网科技公司的下跌，一方面可以归结为反垄断法案造成的影响，另一方面，也是因为受疫情影响，互联网企业纷纷在 2020 年获得了超预期的利润。

根据机构的一致预测，相较于 2020 年，中概股中互联网企业今年的总利润会整体下滑 20% 左右。不过，这是所有疫情红利的公司都无可避免的，比如奈飞和迪士尼等流媒体巨头。

因此，当前机构投资者对于中概股的态度，可能会多一些观望，少一些冲动。

尾声

目前，包括阿里巴巴、网易、京东、新东方、携程、百度、哔哩哔哩等在内的 13 家中概股已经完成了回港上市。

根据港交所要求，回香港二次上市需要跨过会计合规记录、市值、年收入等一系列的门槛。现在至少有 20 多家公司已经符合了二次上市快速通道资格。其中，除个别公司在考虑私有化退市外，其他的绝大多数中概股都在为二次上市做准备，甚至有些已秘密在港交所递表。

而不符合的 100 多家公司，恐怕都在期待着港交所把门槛锯掉一些。3 月底，香港财经事务及库务局局长许正宇在接受外媒访问时表示，正考虑允许二次上市的非科技企业使用同股不同权架构在港上市。但这些公司的命运仍然比已经符合条件的公司更悬一点。

结合前面的讨论，“估值偏见” 是中概股普遍存在的问题。同时，货币流流动性收紧、行业监管的不确定性、互联网流量红利见顶等问题也正在一一浮现。

也就是说，中概股面前这条坎坷的路，还得走上好一阵子。