中概股的苦日子，還沒到頭

昨夜，美股在前一天的暴跌中緩過了一口氣。通脹擔憂與美債收益率均從高位回落，市場受到提振，科技股龍頭集體反彈，帶領三大指數全線收漲。

然而，美股的整體回暖，中概股卻沒份參與。

熱門中概股指數昨晚收跌近 6%。而該指數自今年 2 月中旬的高點一路向下，2 月 16 日至今累跌近 33%，已經回到去年 7 月初的水平。

在昨晚公佈財報的三家明星中概股中，阿里巴巴低開低走，收跌 6.28%；嗶哩嗶哩跌逾 6.8%；小鵬汽車高開低走收跌近 5%。另外兩位造車新勢力也未能倖免，蔚來汽車跌 7.3%、理想汽車跌逾 3%。

區塊鏈以及在線教育行業跌幅在所有中概股中居前。區塊鏈公司中：第九城市跌近 18.5%，億邦國際跌超 16.5%，嘉楠科技跌超 11.5%。

在線教育領域：高途跌超 15%，新東方跌近 14.5%，一起教育科技跌 14%，好未來跌超 11%，有道跌超 10.5%。

“摘牌威脅” 又來了

中概股的一蹶不振，自然少不了 “陰魂不散” 的特朗普影響。

上一次熱門中概股指數單日跌幅幾乎達到 6%，是 3 月 24 日。當天，美國證券交易委員會（SEC）發佈最新通告稱，已通過臨時修正，《外國公司責任法案》正式落地。

該法案主要包含兩項內容：

1、如果外國公司連續三年未能通過美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）的審計，將被禁止在美國任何交易所上市；

2、上市公司需披露自己與該國政府的關係。

而昨晚中概股的普跌主要被歸因為，該法案第一條中的 PCAOB 於昨天就法案中如何確定 “不能有效實施會計監管” 的認定細則徵求意見。

這意味着這個雖然大名叫《外國公司責任法案》，其實小名叫《中概股責任法案》的監管政策，已經全部起草完畢，即將進入實質性執行階段。不符合監管政策的中概股最早將於 2024 年 3 月摘牌。

上個月，PCAOB 在官網列出了目前在年報審計過程中遭遇審計障礙公司的詳細清單，共計 262 家。其中共有中資公司 236 家（內地公司 171 家，香港公司 65 家），合計基本覆蓋了近 90% 的中概股。

回看《外國公司責任法案》其實中概股並迎來沒有什麼新的壞消息，只不過是從去年 12 月就傳出的壞消息，一天比一天更加確定，一天比一天更加臨近而已。

從這個角度看，中概股持續的走低，也是對於美國證監會手中的 “豁免權” 或者中美關係的 “反轉”，逐漸失去了信心。

不過，更重要的是，美股投資者對於美國是否會加息已是草木皆兵。

正如週三 CPI 指數飆升引發的大跳水。美聯儲近期的動作基本都是在暴跌後出來安撫民心，等民心差不多穩了，再出來吹一吹加息的風。

美聯儲現在的處境基本就是騎虎難下，每次危機過後都説，看，我騎的穩着呢，但所有人都覺得它就快掉下來了。

因此，除了一直在討論的環境、環境、環境，中概股除了佔個 “中概”，本質上還是 “股”，跌跌不休之中，公司本身大概也難辭其咎。

2020 年全年，265 支中概股過半數實現正回報。包括富途控股、嗶哩嗶哩、拼多多在內的 13 支個股股價一年累漲 350% 以上，蔚來更是以一年 11 倍的漲幅一騎絕塵。

喝了美聯儲的水，遲早要還的。

躲不過的殺估值

值得注意的是，在昨晚美股的集體反彈中，特斯拉也沒份參與。

因此，除了環境，殺估值也是部分中概股漲不起來的主要原因。

新能源汽車股的泡沫在今年以來越來越頻繁的提及。以蔚來為例，去年 5 月至今的總漲幅超過 800%，這還是在進入 2021 年後大幅回調了近 50% 以後的結果。

而高估值，並不是新能源車獨享的 “優惠”。中概股的參與者大都是國際機構投資者，由於地理上與這些企業開展業務的區域相距遙遠，文化上也存在一些差異，因此許多中概股並無法得到公允的定價。

除了收水的預期，在本輪牛市中，隨着互聯網券商的興起，中概股的參與者開始趨於多元，隨之而來的也必然是估值向理性的迴歸。

在估值迴歸的同時，在中概股中佔比較高的幾個行業，可能也迎來了重新思考增長邏輯的時候。

3 月 27 日，受美國拜登 3 萬億美元經濟計劃的刺激，隔夜美股三大股指集體上漲，道指、標普 500 指數均創出歷史新高。

而在美股一片歡騰之下，中概股集體重挫。聽到這裏，是不是跟昨天的行情完全一致。

但還有更一致的，那就是在 3 月底的中概股重挫中，領跌的也是在線教育。

在消息面上，國家對校外培訓行業整頓趨嚴，兩會期間多次被代表提出的治理校外培訓機構的提案在 3 月底落實到了一些地方性的具體措施。

昨晚，路透社援引消息人士稱，教育部正研擬更為嚴格的新規定對校外培訓加以壓制，一方面旨在減輕學生壓力，一方面也希望藉由降低家庭生活成本來提升生育率。

另一方面，雖然國家可能將對校外培訓機構出台新規，線上教育行業最近也不太平，猿輔導和作業幫都因虛假廣告、課程定價誤導消費者等行為遭到了 250 萬元罰款的頂格處罰。

可見，無論是線上還是線下，教育培訓行業在今年都增加了許多監管層面上的不確定性。

而頭部互聯網科技公司的下跌，一方面可以歸結為反壟斷法案造成的影響，另一方面，也是因為受疫情影響，互聯網企業紛紛在 2020 年獲得了超預期的利潤。

根據機構的一致預測，相較於 2020 年，中概股中互聯網企業今年的總利潤會整體下滑 20% 左右。不過，這是所有疫情紅利的公司都無可避免的，比如奈飛和迪士尼等流媒體巨頭。

因此，當前機構投資者對於中概股的態度，可能會多一些觀望，少一些衝動。

尾聲

目前，包括阿里巴巴、網易、京東、新東方、攜程、百度、嗶哩嗶哩等在內的 13 家中概股已經完成了回港上市。

根據港交所要求，回香港二次上市需要跨過會計合規記錄、市值、年收入等一系列的門檻。現在至少有 20 多家公司已經符合了二次上市快速通道資格。其中，除個別公司在考慮私有化退市外，其他的絕大多數中概股都在為二次上市做準備，甚至有些已秘密在港交所遞表。

而不符合的 100 多家公司，恐怕都在期待着港交所把門檻鋸掉一些。3 月底，香港財經事務及庫務局局長許正宇在接受外媒訪問時表示，正考慮允許二次上市的非科技企業使用同股不同權架構在港上市。但這些公司的命運仍然比已經符合條件的公司更懸一點。

結合前面的討論，“估值偏見” 是中概股普遍存在的問題。同時，貨幣流流動性收緊、行業監管的不確定性、互聯網流量紅利見頂等問題也正在一一浮現。

也就是説，中概股面前這條坎坷的路，還得走上好一陣子。