新股前瞻︱留學服務生意漸難 Global Education 又遇財務疑雲

隨着家庭收入增長及對優質教育的需求，海外留學的市場持續發展，2015 年至 2020 年，留學生總數從 523700 人增至 541695 人，複合年增長率 0.7%。2020 年因疫情影響，導致留學生數量減少，拉低了增速，不過總體上國內輔導海外留學的機構方興未艾。

智通財經 APP 觀察到，5 月 12 日，海外教育顧問服務提供商 Global Education Technology Holdings Limited(以下簡稱 Global Education) 向港交所主板提交上市申請，同人融資有限公司為獨家保薦人。

根據行業報告，按照 2020 年 B2B 模式產生的佣金收入計，公司國內 B2B 海外教育顧問服務提供商中排名第四，若按照純 B2B 業務排名第二。作為平台公司，公司將網絡中的海外教育機構 (主要位於澳洲、英國及美國) 與尋求海外教育的學生 (主要為中國學生) 聯繫起來，收益來自將成功安排學生升學應付的佣金和獎金。

海外教育市場增速剎車 業務前景不明朗

智通財經 APP 觀察到，海外留學顧問服務提供商的市場規模主要依靠學生人數、服務費和留學顧問服務滲透率驅動。

2015 年至 2020 年，海外留學教育的學生總數複合年增長率僅為 0.7%，撇去 2020 年疫情影響，2015 年至 2019 年，留學生人數從 523700 增至 703500，複合年增長率 7.66%，數據預測 2025 年將增長至 898000 人，複合年增長率達到 10.3%。

而選擇海外教育顧問服務的學生人數從 2015 年的 291500 人增至 2020 年的 295700 人，複合年增長率 0.3%，低於同期留學生總數增長，説明使用留學顧問的滲透率在下滑。

需要注意的是，Global Education 的主要覆蓋的海外機構地區中，美國、英國和澳洲出現了結構性的變化。2015 年至 2020 年，選擇美國教育機構的學生人數從 67600 人降至 53200 人，一部分是疫情影響。但是同期英國和澳洲的複合年增長率則分別為 3.3% 和 3.2%。2018 年以來，選擇英國的留學生人數超過了美國。

據瞭解，這是因為 2019 年英國宣佈將向國際學生髮放為其兩年的畢業後工作簽證，吸引了更多留學生。此外，英國和澳洲的全日制碩士一般為一年制課程，也對研究生產生了更大吸引力。

雖然不同地區出現了差異性的增長和減少，但是總體上未來的留學生人數增速將有可能繼續下滑，疊加最新全球疫情情況，未來的不確定性仍然比較大，選擇留學服務的滲透率也缺少上升的支撐和邏輯，2020 年這一數字為 54.6%。

因此未來增量主要依靠服務費的提升，這一塊與經濟發展和人們可支配收入的增長相關，相對來説確定性較強。

2015 年至 2019 年，學生支付的顧問費用從 37 億元增至 63 億元，CAGR5 為 14.2%，2020 年支付費用為 61 億元。不過顧問公司的佣金收益市場規模則不大，2020 年合計 17 億元，其中純 B2B 模式收入 8.5 億，B2C 模式收益 8.5 億元。過去 6 年間，純 B2B 模式下的收益增速較大。

按照業務模式，海外教育顧問服務的模式分別純 B2B 和 B2C，B2B 是顧問機構與教育機構簽訂代理，另外與地區渠道合作伙伴或者 B2C 機構對接，而不直接服務於 C 端學生。B2C 則是與教育機構簽訂代理協議後，直接服務於學生。

Global Education 即為純 B2B 模式的顧問機構，其優勢在於對海外教育機構的需求更加了解，提供官方資料，劣勢在於對於留學生的質素難以控制，影響留學申請的成功率。截至 2020 年，Global Education 在國內的 30 個地區共有 3757 名渠道合作伙伴及 36 名銷售營銷人員。

在市佔率方面，按照 B2B 模式收入，Global Education 排名第四，市佔率 8.9%，CR5 為 63.5%，集中度較高。但是如果按照整個顧問服務市場而言，公司不具備市佔率優勢。

貿易應收款、融資現金支出大幅變化

智通財經 APP 觀察到，公司於 2018 財年、2019 財年及 2020 財年，總收益分別約為 1.536 億港元、2.085 億港元及 1.806 億港元，同比分別增長 35.7% 和-13.4%，複合年增長率 8.4%。純利分別約為 2400 萬港元、3940 萬港元及 3100 萬港元，整體表現較為平淡。

公司的毛利率較為穩定，2018 年至 2020 年分別為 30.8%、32% 和 30.2%，其收入成本主要為佣金開支和員工成本。淨利率分別為 15.4%、18.9% 和 17.2%。2019 年因毛利率提升，加之銷售費用比略有下降，淨利率明顯提升。不過 2020 年業務受到影響，營銷活動減少，銷售開支大幅減少，三年費用支出比分別為 8.3%、6.2% 和 2.8%，因此淨利率才保持了穩定。

不過需要注意的是公司的資產結構和現金狀況。截至 2020 年末公司流動資產和流動負債分別為 1.34 億港元和 1.34 億港元，流動負債同比保持穩定，而流動資產明顯減少，主要是因為業務受影響，期內應收貿易款從上半年 9432 萬港元降至 8058 萬港元，不過截至今年一季度，應收貿易款又增至 1.04 億元，可見業務已經有所好轉，流動資產淨值也再度恢復。

而現金流方面，2018 年至 2020 年經營現金流分別為 3463 萬、4079 萬和 5844 萬港元，逐漸向好，但是融資活動所用現金流淨額卻大幅增加。

據招股書披露，2019 年融資所用現金支出 2049 萬港元，主要是支付股東股息，而 2020 年融資所用現金支出 6012 萬港元中除了支付股息 4600 萬之外，還有償還董事楊先生的 1030 萬港元，同樣 2018 年的 630 萬港元融資支出中，也有 370 萬償還楊先生款項。

不過 2018 年至 2020 年，應付一名董事款項分別為 97.5 萬、170.8 萬和 4.4 萬港元，與實際償還款項之間產生了較大差異。招股書中表示，這些金額為非貿易相關、無抵押、免息及須按要求償還，有關款項將會在上市之前結清。

雖然這部分款項目前難以對公司經營產生重大影響，但是這對於行業前景不明朗，本身競爭實力又較為一般的 Global Education 來説，是以後需要關注的財務項。