4 月经济数据出炉，透露出哪些信号？

17 日上午，国家统计局先后公布了中国 4 月份的经济数据，包括中国 4 月规模以上工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额以及 70 个大中城市住宅销售价格变动情况。

整体上，各项数据都有不同幅度的增长，但环比有所放缓，具体来看：

1、增速环比有所回落，整体经济形势向好

供给方面，增速略低于预期，但仍处于高位。4 月全国规模以上工业增加值同比增长 9.8%，两年平均增长 6.8%。其中，制造业同比增长 10.3%，两年平均增长 7.6%，尤其是高技术制造这部分增速达到 12.7%。

结合 PMI 生产指数降低来看（4 月为 52.2%，3 月为 53.9%），这表明当前企业的生产需求是有的，但是有边际减产的迹象。

分行业看，41 个大类行业中有 37 个行业增加值保持同比增长，其中电气机械和器材制造业、金属制品业、医药制造业居前，增速分别为 22.6%、21%、19%；分产品看，生产最多的是新能源汽车，同比 175.9%，此外工业机器人、集成电路、微型计算机设备同比分别增长 43%、29.4%、13.5%。

需求方面，势能相对较弱。

先看投资，1—4 月份全国固定资产投资（不含农户）143804 亿元，同比增长 19.9%，环比增长 1.49%。其中，民间固定资产投资 82519 亿元，同比增长 21.0%；国有控股投资稍低一点，为 18.6%。

房地产是主要增长的部分，1—4 月份全国房地产开发投资 40240 亿元，同比增长 21.6%；比 2019 年 1—4 月份增长 17.6%，两年平均增长 8.4%。与此对应的是是销售端的需求快速增长，1—4 月份商品房销售面积 50305 万平方米，同比增长 48.1%，比 2019 年 1—4 月份增长 19.5%。

4 月份商品住宅销售价格变动情况统计数据显示，70 大中城市中有 62 城新建商品住宅价格环比上涨，和 3 月情况一致；从环比看，重庆涨 1.4% 领跑，北上广深分别涨 0.6%、涨 0.3%、涨 1.1%、涨 0.5%。

值得一提的是，当前房地产调控政策不断出台，加上融资端受限，新开工力度减弱，4 月当月房屋新开工面积 1.77 亿平方米，同比下滑 9.3%，两年平均同比下滑 5.3%。接下来房地产投资可能会有所回落。

此外，工业投资同比增长 21.7%，其中制造业投资增长 23.8%。基础设施投资增速一般，为 18.4%，主要是因为目前财政支出主要偏向民生等领域，对基建的支撑力度不大，3 月财政支出中与基建相关性高的项目比如城乡社区事务、农林水事务、交通运输的累计同比均为负值，而且 4 月财政存款明显走高，也显示财政支出力度并不大。

消费方面，4 月份社会消费品零售总额 33153 亿元，同比增长 17.7%，环比增长 0.32%，预期增长 25%。与 2019 年相比增长 8.8%，两年平均增速为 4.3%，低于疫情前 8%—9% 的正常水平。除汽车以外的消费品零售额 29468 亿元，增长 17.9%。扣除价格因素，4 月份社会消费品零售总额实际增长 15.8%，两年平均增长 2.6%。

消费数据没有回升，反而有所下降，大概与居民的负债压力有关。数据显示，2020 年居民部门杠杆率上升了 6.1 个百分点，达到了 62.2%，一定程度上压制了消费意愿。

按消费类型分，4 月份商品零售 29776 亿元，同比增长 15.1%，两年平均增长 4.8%；餐饮收入 3377 亿元，增长 46.4%，两年平均增长 0.4%。就当前的情况，商品零售已经从疫情中恢复，两年平均增长 4.8%，而餐饮方面还没有摆脱疫情的影响，两年平均下降 0.7%。

整体来看，多数生产和需求指标比 3 月当月增速有所回落，主要是因为 2020 年 1—3 月份的基数数据较低，所以几年前三个月的增速异常地高，导致 4 月份虽然依旧保持增长，但是速度上出现明显的放缓。

同时，经济的恢复仍然是结构性的，前期经济复苏的强势部门如工业、外需、房地产等，依然相对强势，而前期薄弱的部门如消费、制造业、居民收入等，势能仍然较弱。

2、大宗商品价格飙涨，通胀担忧加剧

中国经济恢复仍处在恢复进程之中，面临的压力也越来越大。

首当其冲的是通胀。4 月份的生产价格指数（PPI）为 6.8%，涨幅比前一个月扩大 2.4 个百分点，国内历史上这么快的上涨并不多见。这背后的推动因素是众多多工业原材料价格的飙涨，截止 5 月 14 日，沪铝创 13 年新高，沪铜 15 年新高，铁矿石历史新高，过去 7 个月，螺纹钢涨 79%，动力煤涨 73%，玻璃涨 84%。

上游市场的狂欢对中下游的生产销售端而言，是极大的压力，虽然官方已经对大宗商品交易出台了涨跌幅限制、保证金水平调整、交易手续费提高等措施，也约谈了一些代表性企业，表示要对价格进行维稳，一定程度上给疯狂的商品市场降降温，但企业对未来盈利的预期仍然被压制，BCI 企业利润前瞻指数 4 月为 65.15，前值为 66.25。

当前国内生产维持高位，一大原因是海外需求依旧旺盛，4 月出口同比增长了 22.2%，而国内则面临边际减产的风险，“增收不增利” 如果愈发严重，企业自然会减缓投资扩产力度，反过来阻碍经济增长的脚步。4 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.1%，较上月下滑 0.8 个百分点，生产指数和新订单指数分别为 52.2% 和 52.0%，较上月回落 1.7 和 1.6 个百分点。

当然，大宗商品价格上涨是阶段性供求 “错位” 的表现，所以全球范围内 PPI 波动都较大，美国美国 4 月 PPI 同比增长 6.2%，增速高于预期值 5.8%。如果未来全球疫情能得到全面有效防控、新兴经济体生产供应能力恢复正常，则生产资料价格涨势可能放缓。

与此同时，各项金融数据正在回落。4 月末社会融资规模同比增长 11.7％，M2 同比增长 8.1％，基本达成 “和 GDP 增速相匹配” 的目标，这意味着后续信用收缩的力度和节奏会比较温和。

经济增速回落，价格指数继续上行，引发了部分投资者对滞胀的担忧。但是央行 11 日发布的《货币政策执行报告》表示，国内的通胀风险整体可控。原话如下：

近年来我国 PPI 向居民消费价格指数（CPI）的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国 CPI 走势的影响也相应较低。加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品自给率总体较高，初步预计今年 CPI 涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。事实上，我国作为大型经济体，若无内需趋热相叠加，仅国际大宗商品价格上涨也并不容易引发明显的输入性通胀。

不管政府报告足不足以安慰投资者，至少可以看到随着物价不断上涨，通胀因素已进入央行的政策考量。短期来看，央行仍将坚持总量维稳的政策基调，但边际因素已开始变化，政策导向易紧难松。