散户抱团的 Gamestop 可能改变了美股：“恐慌指数” 不能充分反映恐慌了

今年以来，金融市场的最大谜团是 CBOE 波动指数，也就是著名的 “恐慌指数” VIX 持续处于高位。

即使标普 500 指数在今年年初触及历史高点，VIX 指数仍然高企不倒。对于这个有 "恐慌指数"之称的指标，其所处的位置似乎并没有很好地反应市场实际情绪。

这究竟是为什么？

高盛分析师 Ricky Fishman 在报告中，将矛头直指美国散户，认为在 Robinhood 等零费用经纪商的帮助下，散户投资者涌入期权市场，这种疯狂在 1 月份散户借着游戏驿站（GameStop）股票割机构韭菜中达到了高潮。

1 月份，GameStop 的股票成为华尔街投资机构与美国散户的 “战场”，大批散户在网上组织起来，令专门做空股票的华尔街投资公司损失惨重。美国散户靠着一只股票，接连打败了两家大型投资机构。

根据高盛的统计，单只股票期权交易量在 2019 年至 2021 年间跃升了 130%，而今年一季度非指数期权的总交易量中，零售经纪商贡献了约 57%。

而由于散户的单子大量是以买入看涨期权的形式，通过大型交易商的对冲需求（后者通过买入隐含波动率对冲），或者通过扩大看跌期权和看涨期权的价差，大幅推高了 VIX 指数。

高盛认为，散户投资者涌入看涨期权是今年 VIX 指数居高不下的一个重要原因。目前 VIX 指数一直较实现波动率暗示的水平呈现高溢价状态，上一次出现类似的情况还要追溯到 2009 年至 2010 年，也就是金融危机后的这两年。此后，VIX 指数用了九年时间才终于在 2019 年触及周期低点。