迎民促法落地利好 中国科培 (1890.HK) 增长确定性加强

实施条例靴子落地，教育股板块开启狂欢。

5 月 17 日，内地教育股整体大幅高开，中教控股、中国科培、宇华教育、新高教集团等盘中一度涨停或接近涨停，引发热议。截止今日收盘，教育板块的热度得到延续。

（来源：富途牛牛）

市场普遍认为，此次教育板块再掀热潮，与上周五中国政府网公布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（下称实施条例），并确定新法明年 9 月 1 日起施行密不可分。实施条例对教育板块的监管风险靴子落地，成为板块利好主因。

从重要程度上看，实施条例肩负着促进民办教育事业健康发展，维护民办学校和受教育者合法权益的重要使命，关系到国内科教兴国和教育公平的战略成果，必然将对国内教育产业带来深远影响。根据此前北京民办教育协会秘书长马学雷的对外说法，新法将奠定未来至少十年以上的民办教育顶层设计。

整体来看，确定落地的实施条例将主要聚焦五个方面的内容：

1.进一步规范义务教育阶段办学，对民办和公办义务教育提出诸多限制或禁止性条款

2.大力支持民办职业教育发展

3.坚持公办民办平等法律地位，引导民办高等教育长效发展，政策限制相对较少

4.鼓励民办学校利用互联网技术在线实施教育活动

5、明确对教育行业的扶持政策，包括财政扶持、税收优惠、用地保障等，鼓励金融、保险机构为民办学校融资、风险保障等提供服务。

根据实施条例指引，市场普遍认为高等教育和职业教育将是国内民办教育板块，中长期确定性强烈的赛道，行业估值有望得到修复。

一方面，解除了高中、高等教育机构在相关领域的政策风险。实施条例删除了送审稿中 “实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校” 的表述，将限制学校类型明确为 K9 学校及非营利性幼教，放开了高中、高等教育机构的收购兼并、协议控制等行为，对其形成利好。

另一方面，政策给予了教育行业普惠的扶持政策，优化了民办教育的发展大环境。比如此前市场担心营利性学校会遭遇的土地款等税费补缴问题，在实施条例指引下，民办教育机构可以通过分期缴纳等方式平稳度过，这意味着未来土地款补缴不会对学校发展和资金造成不利影响。

而在上述赛道中，中国科培兼具专科、本科以及成人教育业务，是政策的明确受益者。同时，公司业绩增长稳定，估值处于行业较低水平，值得持续关注。近期公司在资本市场广受瞩目，正是其商业价值被市场认知的重要体现。

业绩稳定，高等/成人教育业务增长迅猛

作为大湾区最大的民办高校运营商，中国科培运营有广东理工学院、肇庆学校以及哈尔滨学院三所院校，旗下课程结构丰富，覆盖中职、专科、本科、校内成人和校外成人，近年来业绩稳定增长。

公司旗下院校品牌效应显著，持续推动收生能力提升。2020 年中国科培三所院校在校学生总数高达 92624 名，同比增长 59.9%，学生规模在华南地区保持行业领先地位。其中，广东理工学院 2020/2021 学年在校学生人数达 73,482 名，同比增长 46.0%，在华南地区民办高等教育机构 (独立学院除外) 中排名第一。肇庆学校的在校学生人数达 8,468，同比增长 11.3%，在广东省民办中专学校中排名第一。

强劲的收生和运营能力足以从侧面验证中国科培注重质量的精品高教公司属性，形成了公司独有的品牌和行业竞争优势。

在良好的品牌势能下，公司校区利用率多次接近饱和，只能通过扩建校区和外部并购进一步提升容纳规模。目前公司广东理工学院高要校区扩建计划正在稳步推进中，预计 2021 年该校区可新增 3000 名学生的容纳能力，为收生能力的持续提升奠定基础。

进一步探究中国科培收生的层次性不难发现，实施条例利好的高等和成人教育恰恰是公司发展最迅猛的业务板块。数据显示，2020 年中国科培本科人数同比增涨 64%，2018-2020 年 CAGR 达 40%，校内成人教育人数同比增 53%，2018-2020 年 CAGR 达 94%，校外成人教育人数同比增涨 112%，2018-2020 年 CAGR 108%，对应规模及占比已达行业第一。

通过牢牢把控国内稀缺的优质本科资源，以及政策支持力度最大的成人教育资源，中国科培已经实现了可观的内生增长。2020 年公司实现收益 8.67 亿元，同比增长 21.4%；年内溢利 5.65 亿元，同比增长 23.8%；核心纯利 6.08 亿元，同比大幅增长 35.3%。稳健的业绩表现下，公司华南地区民办高等教育行业领导者的地位将进一步得到巩固。

并购战略深化，低估值状态有望改善

除了内生增长，中国科培的外延并购扩张计划也在稳步推进中，目前已经将两个优质本科标的收入囊中。随着实施条例对高等、职业教育的收并购风险和 VIE 架构风险的完全解除，中国科培的外延收购战略有望为公司带来更多确定性的增长。

上市后，公司首个外延收购标的哈尔滨学院能够提供 31 个本科专业，2020/2021 学年在校生规模达 10674 人，毕业生就业率达 90.5%。在公司成熟的校区运营能力下，哈尔滨学院还将实现招生人数、学费水平、利润率的同步提升。预计今年第二季度并表后，哈尔滨学院将在 2021 年为公司贡献超过 2 亿的增量收入，大幅增厚中国科培的业绩。

中国科培纳入麾下的另一个标的是民办本科院校淮北理工学院。该学院成色不俗，将由淮北师范大学信息学院转设而成，2020 年报到率高达 98.2%，就业率达 92%，均处于全省领先水平。新校区有望在今年 9 月前转设完成，预计 2021/2022 学年正式投入运营。

届时，通过对长三角地区人才需求的把控，淮北理工学院将拥有充分的自主定价权，为学费提升提供有保障的明确路径。同时，也可以根据政策指引，将学院业务扩展至专科、成人教育等领域，确保生源规模和盈利增长。根据公司层面的预计，淮北理工学院第一年即可实现盈利。

第一年淮北理工学院已经拥有安徽省最多的专升本指标 1500 个，本科指标尚未下放，参照广东理工学院开办初期的指标发放情况，预计明、后两年淮北理工学院会迎来比较显著的指标增长，推动盈利快速提升，成为公司业绩的另一个有力增长点。

而根据此前中国科培在 2020 年业绩发布会上透露的讯息，公司后续还计划每年至少完成一个本科院校并购项目，相关业务正在推进中，将在条件成熟后陆续落地。这意味着，公司将有机会通过不断选择优质标的为业绩增长提供持续动力。

尽管中国科培的主营业务稳定，现阶段业绩增长明确，内生、外延增长能力突出，但与同赛道其他选手相比，中国科培的市盈率 TTM 仅 17.06X，低于行业平均水平。在实施条例落地的利好下，公司所处板块关注度和估值有望抬升，受此带动，中国科培的市场价值或将被重新认知，同步实现估值提升。

花旗最新的研究报告也为此提供了佐证。研报指出，教育新规严于预期，利好高等教育，尤其是职业教育股，看好中国科培等个股。