全渠道前哨站打響，寶尊電商何以 “一” 鳴驚人？

5 月 18 日，國內品牌電商解決方案龍頭寶尊電商發佈一季報。財報顯示，2021 年 Q1 寶尊電商 GMV 達到 132 億元人民幣，同比增 44%；總淨營收達 20 億元，同比增 33%。非美國通用會計準則下運營利潤增長至 7575 萬人民幣，同比增長 106%。非美國通用會計準則下淨利潤達到 6223 萬元人民幣，同比增長 144%。

翻覽這份最新一季報，寶尊電商的各項核心業績指標增長表現不俗，不禁要問，這背後的驅動力究竟是什麼？

從行業視角來看，隨着傳統電商市場的不斷成熟，以及新興電商業態的蓬勃興起，在渠道下沉、細分品類市場崛起、跨境品牌湧入的大背景下，品牌電商賽道仍然受益於強勁的品牌方數字化轉型服務需求支撐，行業市場空間不斷擴容。

不過在這一演進過程中，行業的競爭也正變得日趨激烈，甚至於在新業態中原本在傳統渠道中具備優勢的品牌電商運營商的優勢也不復存在，大家站在了同一起跑線。

基於此，品牌方也更為看重電商服務商流量效率的轉化能力，數字化導向的創新能力和運營能力、應對行業新生態的快反能力。在這之中，往往行業龍頭憑藉資源累積、技術沉澱，享有先發優勢和定點突破能力，能夠推動其持續在行業中應對複雜的需求變化，佔據市場上風。

迴歸到公司層面來看，就寶尊電商而言，其在這一行業路徑變化中，也在積極推動全渠道發展，構築品牌電商產業鏈生態圈，發力奢侈品等優勢細分賽道，同時在技術賦能以及規模效應下驅動降本增效，不斷釋放業績潛能。

此前由寶尊電商舉辦的第六屆全球品牌電商峯會主題聚焦在了 “全渠道 冪增長”，從這也可以看出，行業競爭的主要發力點正全面邁向全渠道的角逐之中，那麼，這種變化背後，又該如何看待寶尊電商的種種應變之道？

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從偏好依附模型看品牌電商運營商的成長邏輯

品牌電商運營商能夠提供的價值，不僅僅在於品牌方，也在於電商平台、品牌及消費者之間達成的生態鏈接。

這種鏈接背後，實際上可以參考偏好依附模型這一理念，以此探尋行業格局的最終演進路徑。

偏好依附模型指的是一個動態的網絡生長模型，其在初始時候網絡上存在一些節點和連邊，每次增加一個節點和固定的邊數，這些邊不是等概率找兩個以前的節點連上，而是以較大的概率選擇度比較多的節點。

這個其實很好理解，我們把 “節點” 視作品牌電商運營商，而把 “邊” 看做是品牌方以及行業內的優勢資源，品牌方在行業中尋找品牌電商運營商時往往也會偏好依附具有更成熟經驗和優勢資源的品牌電商運營商。

就寶尊電商而言，其在行業內起步較早，積澱了豐富的品牌客户資源，樹立了良好的市場口碑，公司的成功案例不勝枚舉，藉助這一系列模範案例，公司能夠持續吸引新品牌客户，形成正向循環。

尤其是，公司圍繞倉儲、物流構築的線上線下產業鏈生態以及技術迭代創新能力，多品類全渠道佈局能力，能夠系統化的為客户提供全方位、全鏈路、全渠道端到端的解決方案，幫助品牌方打造品牌影響力，建設品牌體系，構建流量渠道，並實實在在的在業績端帶來成效。

在這一過程中，寶尊電商為品牌方服務所帶來了的生命週期總價值也實現了最大化。

財報數據有力驗證公司的拓展能力，寶尊電商品牌合作伙伴的數目由截至 2020 年 3 月 31 日的 239 個增加至 2021 年 3 月 31 日的 281 個。GMV 品牌合作伙伴的數目由截至 2020 年 3 月 31 日的 228 個增加至 2021 年 3 月 31 日的 272 個。

當前隨着拼多多、抖音、快手、微信小程序等新興電商平台的崛起，各大平台的規則紛繁複雜，這也極大考驗品牌電商運營商的核心價值。此外，細分品類的快速增長、跨境品牌的引入，品牌電商運營商如何凸顯自身精細化運營優勢，更好的賦能平台、品牌及消費者，必須圍繞全渠道和行業生態、科技創新等多個維度發力。

寶尊電商儘管佔據行業上風口，鏈接了一眾優勢資源，但如何進一步突破其成長天花板，這些思考也是其發展過程中的應有之義。

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向下滲透：全渠道

今年被視作電商全渠道爆發的元年，從供需維度來看，流量渠道模式的創新發展，正不斷推動品牌多元化佈局，這也給了品牌電商運營商新的機會和挑戰。

一方面，流量渠道的複雜性以及高成本運營壓力令品牌方單純靠自己運營的模式難以為繼，而這些需求的釋放，帶給專業品牌電商運營商新的市場增量機會。

同時，隨着直播電商這類創新渠道的湧現，新零售時代之下的人、貨、場被重新解構，圍繞消費者和數據為中心的商業閉環的構築釋放了強大的爆發力，打開行業天花板。一如抖音、快手等平台在算法分發背景驅動下形成的指數級數據增長模型。在這些全新形態、體量巨大的市場裏，品牌電商服務商迎來新一輪的發展紅利。

另一方面，對於品牌電商運營商而言，渠道的多元化以及行業競爭的加劇，倒逼其不斷夯實自身內功，在求新求變中，提供能夠持續滿足品牌方、電商平台、消費者訴求的產品及服務。而這一階段品牌電商運營商也將不再拘泥傳統的商業模式，而是圍繞整個品牌生態，在數據能力、平台關係、服務水平等領域進行全方位的比拼，這同時也意味着，綜合實力越強的機會也就越大。

此外，在這一過程中，良性的互動也令品牌電商運營商與品牌方甚至與消費者的粘性得到有效提升，能夠建立長期的信任，高效觸達用户羣體，實現品牌價值的增強以及流量轉化效率及商業價值的最大化。基於此行業的馬太效應也將變得愈發顯著，只有掌控核心資源優勢，擁有自身特色的品牌電商運營商，在未來才會有較大的發展空間。

作為一家以供應鏈起家的品牌電商運營商，寶尊電商推動全渠道佈局不僅有着天然的優勢，其能夠深刻感知品牌方的核心需求。同時在整個全渠道佈局中也更加能夠藉助自身在行業的長期沉澱對渠道的價值進行預判，形成一整套的最優方案給到品牌方。

與此同時，公司切入到諸如短視頻電商等賽道之中，搭建跨平台的數據營銷平台，能夠為品牌方實現全方位的賦能，甚至於形成強勁的品牌孵化力，拓展新的商業增長模型，打開新的業務增長極。

數據層面來看，一季度財報數據顯示，寶尊電商非天貓渠道 GMV 佔比達到 35%，新興渠道的強勁增長勢頭，正成為驅動公司快速增長的重要動力源。

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向上生長：生態圈

“每一個帝國都有傾倒之時，但一個生態系統確是可以持續發展的。”

全渠道發展趨勢下，品牌電商運營行業的內涵進一步豐富，行業玩家如何鎖定市場變化，快速反應，體現的將是企業整體的體系聯動和資源調度能力。隨着這一能力的構築，其更要有機會將這一優勢運用到更多的具有市場前景的領域，而奢侈品電商賽道成為寶尊電商這類頭部企業佈局的重要前哨站。

實際上這背後暗含的一個深層次的邏輯還在於，奢侈品市場與品牌塑造有着天然的聯結，奢侈品的品牌運營也深度考驗品牌電商運營商的綜合實力，是品牌電商運營商展現行業知名度和核心競爭力的一個重要試金石。

不同於傳統商品，奢侈品的購物體驗以及品牌營銷圍繞的是數字化系統、倉儲物流運營、消費者觸達、防偽鑑定等全方位展開，這也在不斷倒逼品牌電商運營商能夠鍛造出更強大體系機制，解決與品牌方、消費者之間所存在的信息鴻溝等痛點，賦能品牌發展，打開市場銷路。

由此再來看寶尊電商的佈局，其以奢侈品市場為突破口，實質上也是致力於去打造生態型組織，構建品牌電商全產業鏈優勢，以此進一步突破自身成長的天花板。

在這一過程中，公司從前端品牌及營銷業務到後端貨品和供應鏈領域，乃至於各個渠道間的運營，從線上到線下，構建了一個互相聯通的有機生態。在這個生態之中，平台的核心優勢在於既能更好的為品牌方賦能，打造全生命週期的服務能力，不斷透過 “挖潛” 生態內部的消費者、品牌方、供應商，釋放新的價值。同時，構築強大的全渠道運營生態體系，也令其成為行業中猶如新基建一般的存在，具有顯著的吸引力，並具備一定的孵化能力，能夠在生態之中創新業態模式，打開新的業務增長極。

諾威格定理表明，在一個市場佔據主導地位的公司必須不斷擴展新的財源才能做到長盛不衰。從市佔率層面來看，寶尊電商目前儘管佔據行業首位，但在萬億級市場空間裏，不到 10% 的市佔率水平意味着仍然還有可觀的成長空間。而隨着生態化體系的塑造，公司不僅具備了新的業務增長機會，實現了收入的高度可擴展，同時也形成了強大的行業競爭壁壘，驅動自身的發展軌跡能夠擺脱市場及行業週期的束縛，獲得持續穩定的增長。

實質上，憑藉強大的資金優勢，公司過去也一直在積極推動收併購整合，捕捉市場機會，尤其是今年來在奢侈品領域的佈局動作不斷。此前 2 月，公司收購高端奢侈品諮詢公司 Full Jet，而在 4 月 28 日，寶尊電商亦宣佈，其已與復星國際有限公司控股子公司——復星時尚集團 (開曼) 有限公司達成戰略聯盟，並將參與復星時尚集團本輪融資，成為其少數股權股東之一。

充裕的現金儲備有力支撐公司戰略擴張。財報顯示，截止 2021 年 3 月 31 日，寶尊電商持有的現金和現金等價物以及短期投資合計為 44.6 億元人民幣（6.8 億美元）。未來可以預見的是，公司還將入股品牌及營銷公司等，進一步夯實品牌運營生態，拓展業務邊界，全方位的築高自身在行業中的護城河。

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長期主義的勝利

作為價值投資者，始終都在尋找那些擁有寬廣護城河的企業，將自己與能夠基業長青的偉大企業綁定從而穿越牛熊不斷提升價值。“知之非艱，行之惟艱”，看似這是窮極許多聰明人一生都不容易做到的事情。但大道至簡，從紛繁雜亂的千頭萬緒中，還是不難找出 “長期主義” 這條主線。

電商全渠道爆發是每一個玩家共同面臨的較長時間維度的機遇，能否抓住機遇或者説比同行更快更好更準地抓住，長期來看取決於公司所具備的技術實力。作為商界一方戰場的霸主，寶尊電商深諳其道，以 “科技成就商業未來” 的理念貫穿其整個商業邏輯。

全渠道的打法強調提高消費者與品牌之間的溝通效率，從而創造增量市場。要做到這一點，需要對於全渠道的調性、不同產品的特徵、消費客羣的畫像有足夠精準的把控，在 “人貨場” 重構的過程中為品牌方做出更精準的判斷。另外，履約環節向來都是電商領域的重要一環，採用全渠道打法無疑會使訂單的來源變得多元化，也就給履約環節提出了更高的挑戰。

就寶尊電商而言，其不斷加大研發投入，以科技賦能整個邏輯鏈條也就成了順理成章的選擇。公司一方面以大數據、AI、算法等技術實力驅動直播、短視頻等多樣化營銷方式，為品牌方提供更精準的用户分析以及更多樣的營銷手段，從而做大增量市場。另一方面積極打造完整的數字化運維繫統提高供應鏈、倉儲、物流的週轉效率。從更多維度幫助企業完成整個店鋪運營體系，給予品牌方更多時間及空間聚力打造和完善產品本身，為全產業鏈降本增效。

隨着業務規模的逐漸擴大，技術的重要性也變得愈發突出。當前，寶尊電商服務 281 個品牌，覆蓋服飾、3C 數碼、家電、快消等多個垂直行業，不同行業特點各異，同行業公司的特色各不相同，在全渠道框架下更高效地提供個性化服務，成為了寶尊面臨的挑戰，同時也是其核心的競爭力。這其中要求的技術實力自然也是不言而喻。

技術發展重點在於人才隊伍的搭建，寶尊電商自成立以來便持續加碼擴張，近 1000 人的 IT 技術研發團隊從規模上笑傲一眾同行。反映在報表上的是不斷上升的研發投入，2020 年公司技術與內容開支再創新高，突破 4 億元。

長期的投入總會在關鍵時刻更突出地展露其內在價值。雙十一對於各大品牌方的線上業務重要性無需多言，寶尊為客户搭建的運營體系的強大之處也一覽無遺。其自主研發的智能電商運營系統 ROSS 在圖像處理、商品數據管理、信息監測等多個方面發揮效用，將大量運營人員從重複性勞動中解放出來，提高了運營效率。另一方面，其訂單履約系統 OMS 系統再度升級，將訂單處理量擴充到每小時 500 萬單，也促使其交易額再創新高。

與擺在明面上的技術實力不同，對 ESG 的重視從側面再次印證了寶尊電商對於 “長期主義” 的堅持，其在今年 5 月發佈了首份 ESG 報告。ESG 即 Environment(環境)、Social(社會)、Governance(治理)，與純粹的傳統財務視角不同，它關注企業的非財務績效。在部分投資人眼中，ESG 會加重公司財務負擔，但需要指出的是，伴隨着可持續發展理念深入人心，ESG 已經成為了國內外的一種重要投資視角，逐漸成為大量機構投資組合的重要參數。從資本的視角來看，對 ESG 重視度高的企業，往往具備更強的風險管理能力，有助於投資者降低風險。目前，MSCI 給予寶尊的 ESG 評級為 “BBB”，屬於較高水平，而這只是寶尊在 ESG 征程上的第一步。

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結語

回顧全文，今年一季度寶尊交出了一份令人滿意的成績單，符合之前對其優秀業績前景的判斷，同時也再次驗證了其在行業中所構築的長期增長潛力。

在品牌電商領域中，寶尊佔據了先發優勢，依靠 “偏好依附” 取得了上半場的絕對勝利，一舉成為了行業龍頭。當下行業正處於全渠道爆發的歷史起點，寶尊憑藉對長期主義的信仰以及對科技的持續投入，讓其有更充足的底氣在下半場的戰役中持續取得優勢地位，其未來的成長空間值得高看一眼。

作為高景氣細分賽道的核心標的，公司成長邏輯不斷被新的業績數據驗證，未來通過領先的技術實力迎合全渠道打法變革，有望持續加固自身的 “護城河” 並不斷創造長期價值。