新股前瞻丨产品上市近 4 年仍连年亏损，微泰医疗的胰岛素泵有多难卖？

智通财经 APP 观察到，微泰医疗器械 (以下简称微泰医疗) 近日向港交所递交招股书，高盛、中金公司为联席保荐人。

成立于 2011 年的微泰医疗，主要专注于糖尿病领域，主营产品主要包括微泰贴敷式胰岛素泵和血糖检测系统。

和美敦力、Fornia 等糖尿病器械企业相比，微泰医疗显的十分年轻，尽管如此，但其实力不容小觑。就产品管线来看，微泰医疗主要布局贴敷式胰岛素泵、持续血糖监测系统、闭环人工胰腺以及 IVD，并且其已上市的 Equil 是全球第二款商业化半抛式使用贴敷式胰岛素泵，也是第一款而且唯一一款同时在中国和欧盟获批的国产贴敷式胰岛素泵;另外一款已上市的持续血糖监测系统 AiDEXG7 是全球第二个实现商业化的免校准、实时持续葡萄糖监测系统。

除了产品进度领先外，其投资方阵容也十分强大。据招股书显示，2016 年以来，微泰医疗进行了 4 轮融资，共募得人民币 8 亿元 (单位，下同)，投资方除了活跃在医药板块的 LAV、苏州启明外，腾讯也参与了其 D 轮融资，并且 D 轮融资结束后，公司估值高达 40.14 亿元。

核心产品在全球范围内领先，加上腾讯、启明等明星投资者加持，让这个年轻的企业看点十足，那么微泰医疗质地到底如何呢？

两款产品商业化依旧亏损

智通财经 APP 了解到，2019 年及 2020 年，微泰医疗营业收入分别为 5186.3 万元和 7527.7 万元。尽管已有产品开始商业化，但 2019 年和 2020 年，微泰医疗依旧录得亏损，分别亏损 7861.4 万元及 1.21 亿元。导致亏损扩大的主要原因为公司的研发开支从 2019 年的 5006 万元增长至 2020 年的 8200.9 万元，而研发支出大幅增加，主要是公司将股份奖励开支授予研发人员而导致的。

分产品来看，血糖监测系统收入略高于 Equil。2019 年和 2020 年血糖监测系统收入分别为 2698.9 万元及 3929 万元，分别占总收入比例的 52% 及 52.2%;而 Equil 期内收入分别为 2468.4 万元和 3474.2 万元，分别占总收入比例的 47.6% 和 46.2%。

虽然血糖监测系统营收占比略胜 Equil 一筹，但从毛利率角度来看，Equil 毛利率远远高于血糖监测系统。招股书显示，微泰医疗 2019 年和 2020 年毛利率为 46.4% 和 48.5%，其中 Equil 毛利率分别为 71.8% 和 72.5%，而营收占比较高的血糖监测系统毛利率仅为 23.4% 和 27.4%，由此来看，Equli 才是微泰医疗的核心利润来源。

核心产品领先行业，但销售难度大

糖尿病的类型主要有三种，即 1 型糖尿病、2 型糖尿病、妊娠糖尿病。1 型糖尿病任何年纪的人都有可能患病，但最常见的是发生在儿童或青少年身上。患有 1 型糖尿病时，身体只能产生很少量胰岛素，也有无法产生胰岛素的情况。2 型糖尿病更常见于成年人，占所有糖尿病病例的比例在 90% 左右。

糖尿病是发病率极高的慢性疾病之一，根据灼识咨询报告，全球糖尿病的发病人数 2019 年为 4.87 亿人，预计在 2030 年将达到 6.08 亿人。而中国，2019 年糖尿病的发病人数为 1.19 亿人，预计 2030 年将达到 1.43 亿人。

由于糖尿病患者众多，因此糖尿病医疗开支也巨大。2019 年，中国糖尿病医疗开支为 1090 亿美元。糖尿病几乎可影响人体的每个部位，因此对糖尿病的有效管理十分重要;若未得到治疗，除其他风险外，糖尿病可能导致包括心脏病、中风、肾损伤及神经损伤在内的潜在并发症。胰岛素是广泛用于治疗糖尿病的药物之一。1 型糖尿病治疗需要使用胰岛素，胰岛素疗法分为每日多次注射及连续皮下胰岛素输注疗法。部分 2 型糖尿病患者也需要胰岛素输注治疗。

同时，糖尿病可通过联合使用治疗及监测器械 (通常分别包括胰岛素输送系统及血糖监测仪) 进行管理。随着对糖尿病管理的手段不断迭代，糖尿病管理相关医疗器械市场空间也随之增加。

根据灼识咨询报告，中国糖尿病管理医疗器械市场的市场规模，以 21.6% 的年复合增长率从 2015 年的 9 亿美元增至 2020 年的 24 亿美元，预期在 2030 年将进一步增至 95 亿美元，预期 2020 年至 2030 年的年复合增长率将为 14.7%。全球糖尿病管理医疗器械市场的市场规模从 2015 年的 332 亿美元增至 2020 年的 478 亿美元，年复合增长率为 7.6%，预计 2030 年将进一步增至 1111 亿美元，预期 2020 年至 2030 年的年复合增长率为 8.8%。

面对如此大的市场，国内不少医疗器械企业跃跃欲试，微泰医疗就是专注于糖尿病医疗器械研发的企业之一。其核心产品胰岛素泵，就是一种有效的糖尿病管理医疗器械，用于需要胰岛素治疗的 1 型糖尿病和 2 型糖尿病患者的胰岛素输注。胰岛素泵可分为无导管贴敷式泵和管路式胰岛素泵。相比于管路式泵，无导管贴敷式泵具有前期购买成本低、依从性高等优势。

截至最后实际可行日期，微泰医疗的 Equil 是唯一一款在中国获批的国产贴敷式胰岛素泵。根据灼识咨询数据显示，目前公司胰岛素泵市占率为 3%，不过该产品在 2017 年便已获批，2020 年全年也仅为公司贡献 3474.2 万元的收入，由此可见，该产品在推广方面或存在一定的难度。

除了 Equil 外，公司的另一款核心产品是血糖监测系统 AiDEX G7。与 Equil 国内无竞争对手相比，AiDEX G7 的竞争优势就没那么明显，尽管其使用寿命高达四年，远远优于其他产品，但是 9.1% 的准确性并不优秀。

不过，公司也在研发下一代产品 AiDEX X，AiDEX X 弥补了补 AiDEX G7 的不足，并且 AiDEX X 将平衡对血糖读数的合理准确性的需求，在价格、便利性和舒适性方面满足 FDA iCGM 分类 II 类医疗器械的要求，同时，AiDEX X 将采用新的血糖监测技术，尺寸更小。公司计划在 2021 年下半年完成产品原型试生产和生产流程优化，并于 2021 年完成医疗器械注册型式检验，并向国家药监局提交注册申请。

综上来看，微泰医疗的核心产品在国内市场领跑，并且其产品市场空间极具想象力。布局赛道好，产品领先行业，或凭借此魅力，微泰医疗吸引腾讯入股。但从其销售收入来看，其核心产品 Equil 在市场推广方面或存在一定的难度;而另外一款血糖监测系统尽管竞争优势并不是很明显，但公司已开发二代产品弥补存在的问题，并且该产品也将在下半年完成实验，并向药监局递交注册申请。此次递表港交所，有资本的加持，公司也可进一步增加销售团队，从而增加核心产品的市场销售份额，提高市场知名度。