今日惨遭跌停！是否抄底 1200 亿汽车巨头，得看这些因素……

5 月 21 日，长安汽车公布公司控股股东及一致行动人拟减持消息。消息一出，连续 2 周暴涨的长安汽车，股价应声下跌 7%。

中午，一则华为 “重申不造车”“不投资任何车企” 的消息更是将长安汽车打到跌停位置。

根据公告，减持的具体方案是——控股股东中国长安汽车集团有限公司以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过 5,439.59 万股，即不超过公司总股本的 1%。

南方工业资产管理有限责任公司以同样方式减持公司股份不超过 1.088 亿股，即不超过公司总股本的 2%。

01

低价买入，高处抛售

半年前，即 2020 年 10 月，长安汽车筹划的定增事项落地，公司募资 60 亿元，旨在支持合肥长安调整升级项目、重庆长安产能建设项目、碰撞实验室升级建设项目和 CD569 生产线建设项目，并补充流动资金 18 亿元。

据配售方案，南方基金、摩根大通、银河证券等 9 家投资机构的增发股份锁定期为 6 个月，公司几大股东，中国兵器装备集团、南方资产和中国长安的锁定期为 36 个月，所有发行对象认购的增发价均为 10.70 元/股。

当时，公司几大国有股东长达 36 个月的限售期，人们一度认为减持不会来得太快。

但这次卖出的，并非限售 36 个月的那批股票。中国长安此次减持的来源为 2016 年的定向增发股份，南方资产减持的来源则是中国兵器装备集团无偿划转的无限售流通股，均非半年前公司定增发行的股份。因此完全符合相关规定和限售承诺。

如果按照半年前的价格计算，而本轮减持时股价为 25 元，那么以本轮减持上限股票数量 1631.87 万股计算，出售获得收益将达到 23 亿元。而如果算上高于减持数量这一部分的定增股份，几家大股东的浮盈还要更大。

据新浪财经报道，长安汽车此前也曾有过类似炒股的 “操作”。

2020 年，长安汽车全年归母净利润 33.24 亿元，同比大增 225.60%，但扣非后却亏损 32.50 亿元。两者相差如此之大的原因，是巨额的非经常性收益。

年报显示，2020 年，公司持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益为 20.35 亿元，丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量的利得为 22.47 亿元，两者合计高达 42.82 亿元。财报显示，20.35 亿元的公允价值变动收益，主要由公司持有的宁德时代股票所贡献，一年内浮盈 19.90 亿元。

而 22.47 亿元的 “丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量的利得”，则依靠会计手段。2020 年 12 月，长安汽车全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入四家战略投资者，公司放弃增资的优先认购权。增资完成后，公司持有的新能源科技公司的股权比例由 100% 下降为 48.9546%，丧失新能源科技公司的控制权，预计对合并报表产生的影响为增加净利润 22.9 亿元，产生的利润将计入 2020 年。

根据评估报告，22.9 亿元的新增利润主要由无形资产评估增值而来，该利润的真正 “含金量” 也颇受市场质疑。

02

此次下跌，是否接盘？

面对此次因减持造成股价下跌，网友观点分成两派。一部分网友称，此次股价震荡带来上车机会，自己已经 “上车”；另一部分认为，此时入场容易 “翻车”。

很显然，争论的核心在于，长安汽车增长空间还有多大，是否还能带来投资收益。

因此要讨论这个问题，就必须从公司质地说起。

2020 年 12 月，公共媒体报道了关于公司 2020 年 11 月 14 日在中央电视台财经频道发布 “长安长安——长安汽车品牌日” 活动，长安汽车、华为、宁德时代三方宣布联合打造高端智能汽车品牌。

2021 年 4 月，上海车展期间，长安汽车联手华为推出极狐阿尔法 S 华为 HI 版，搭载华为智能驾驶功能，轰动一时，也开启了长安汽车持续一个月的行情。

紧随其后，长安汽车 20 日午间发布公告，公司控股子公司长安蔚来新能源汽车科技有限公司已正式更名为阿维塔科技有限公司。

阿维塔科技将完全市场化运作，独立经营，独立发展，与长安汽车、华为、宁德时代携手共创全球领先、自主可控的智能电动网联汽车平台（CHN），打造丰富的智能汽车产品系列。

从 4 月中旬至今，长安汽车股价已经上涨了近 70%。

乍看之下，能与华为、宁德时代两家行业巨头同台合作，长安汽车赤壁迎来一波销量利好。但事实上，长安汽车只是华为 “造车” 计划中，众多备胎的其中一个。华为后续还将与比亚迪、北汽、戴姆勒奔驰等车企开展合作。

事实上，如果你站在下游主机厂的角度，故事就没这么好看了。

下游 OEM 厂商不是一个好赛道，赚不到什么钱，随时可能被取代。

我们此前已经在《华为为什么不造车？》中分析过，公司旨在以全栈的智能汽车解决方案与车企深度合作，从下游汽车制造商手中赚钱。采用华为智能汽车解决方案的车辆，将贴上 HI 的标志。下游的主机厂摇身一变成为华为技术产品的代工方，而主机厂本身也因华为技术和品牌的加持，实现产品力的提升，互利共赢。

而下游主机厂，在这种合作关系中，明显处于被动姿态。由于直接面向 C 端，玩家数量众多，竞争激烈且毛利率低，面对上游发动机、变速箱、各种电子电控核心部件厂商，主机厂只能俯身做个弟弟。这是现代全球价值链的 “技术—市场” 依附关系决定的。

因而在目前新能源汽车和智能驾驶领域，有这样一个明显趋势——上游巨头把持核心技术，下游主机厂代工。整车制造与如今的智能手机 OEM 越来越相似。

然而 OEM 的技术壁垒非常低。业界有这样一种说法：将众泰生产线的员工调到奥迪工作，2 个月他们也能造出奥迪 Q7。由于行业存在可替代性，因此合作充满未知风险。

03

平凡赛道的好 “选手”？

根据公司 2021Q1 财报，公司实现营收 320.3 亿元，同比增长 176.96%；扣费净利润 7.2 亿元，同比增长 140%。

公司业绩增长的原因，可以归结为经过 2020 年特殊环境后，自主品牌正慢慢重回正轨，尤其是头部企业的业绩正迎来迸发时期。需要注意的是，由于汽车销售受季节性因素影响，因此在后面的 3 个季度中，长安汽车业绩仍然值得期待。

现金流上，公司经营现金流 72.36 亿元，同比增长 74%；期末现金月 380.84 亿元，同比增长 2 倍；货币资金和交易性金融资产总计超过 394 亿元，现金储备比较充足。

综合多名分析师观点，其中大多数认为长安汽车财务状况前景良好。

但从资产回报角度看，公司 2021Q1 摊薄净资产收益率 1.56%，但 Q1 数据收到季节性因素影响。回看公司年报，公司 ROE 正在逐渐反弹。2020FY 的 ROE 为 7.13%，2019FY 为-5.86%，2017 年为 15.65%。

在与 ROE 有关的经营关键指标上，当期公司毛利率 14%，与一些造车新势力相当，高于行业平均水平；净利率 2.67%。其中净利率、总资产周转率较低，目前资产收益率，正如上图所示，主要依靠高杠杆支撑，因此存在一定不确定性。

不过从估值角度看，公司 PE、PS 估值正处在历史高位。

尽管从财务数据和市场表现上看，公司成色一般，但公司近年来不断优化的产品线，带来了诸多品牌力不错的产品；在新能源汽车时代的表现，也比较值得期待。

在这里引用一下市场观点：

自 2019 年长安推出 CS75PLUS 之后，就迅速主导了其产品线的全面焕新。到了 2020 年之后，以 CS75PLUS 为核心的 CS 系列产品，已经逐步完善，尤其是今年 3 月推出的全新 CS35PLUS，基本上标志着 CS 系列产品体系的完成，这是长安汽车在过去的时间里能取得突出成绩的重要原因。

数据显示，2020 年长安 CS75 系列连续九个月单月销量破 2 万辆，1~12 月累计销售 266824 辆。到了 2021 年，CS75 系列仍是强势不减，统计显示，1~4 月，长安 CS75 系列同比增长 90.8%，累计销售 130079 辆，月均销量突破 3 万辆大关，充分验证了明日座驾的强劲实力。

而且，除了在 SUV 市场一路飘红的 CS 系列，以逸动 PLUS 为主体的逸动系列轿车产品也是逐渐占领市场。2021 年 1~4 月，长安逸动系列累计销量达到 70887 辆，同比增长 125.8%，连续 14 个月销量破万。

可以说，以 CS 系列和逸动系列为核心的产品阵营，为长安汽车提供了源源不断的市场推动力，也是长安汽车在 SUV 和轿车领域能双线齐进的重要因素。

当然，CS 系列和逸动系列是长安汽车产品的基本点，但长安汽车正在冲击品牌向上的重要行程中，那 2020 年 3 月发布的高端序列产品 UNI 就成了长安汽车持续保持竞争力的向上动力。

品牌力方面，对于长安汽车来说，以产品赢得消费市场只是其品牌战略的第一步，其最终目标仍是做大品牌。在销量数据里，长安汽车单独公布了一条信息，那就是其 “蓝鲸家族” 已经累计销售突破 90 万辆。

要知道，长安汽车在市场上的杀手锏就是蓝鲸，以此命名的动力系统是长安汽车制造的核心技术，蓝鲸家族能取得优异销量，也证明着消费者对于长安技术的认可，这打破的是消费者对于自主品牌的偏见，为包括长安汽车在内的自主品牌赢得了未来发展的空间。