美联储过去缩减 QE 后，股债市场如何表现？

隨着經濟復甦和疫苗推廣，人們開始擔憂美聯儲縮減資產購買。鑑於過度量化寬鬆在一定程度上推動了極端的資產估值，美聯儲內部也傳出質疑金融穩定性的聲音。

量化寬鬆的最終縮減將促使投資者行為發生改變。本文將重點關注債券收益率和一些對利率敏感的股票行業，為固定收益和利率敏感資產在緊縮環境下的表現提供前瞻性指導。

縮減量化寬鬆與美債收益率

自 2020 年 3 月以來，隨着全球投資者風險偏好有所修復，美國 10 年期國債收益率逐步攀升，從 0.318% 上升至 1.6% 附近。而回顧過去美聯儲 QE 的前後時期，可以看到美聯儲的縮減計劃也將對美債收益率產生重要影響。

具體來看，10 年期美國國債收益率在每次量化寬鬆期間都有所上升，並在其結束時下跌。如圖中所示，當美聯儲通過量化緊縮 (QT) 逆轉量化寬鬆政策時，10 年期美債收益率都會急劇下降。

(圖片來源：Wind 經濟數據庫)

從量化寬鬆開始到量化寬鬆期間，10 年期美債收益率會上升約 1%。同樣重要的是，收益率往往會在量化寬鬆接近尾聲時下跌。收益率在量化寬鬆結束前見頂是因為，投資者往往會在這些時期產生預期，即美聯儲正接近於縮減或停止量化寬鬆購買。

根據過去經驗，如果美聯儲真的要縮減量化寬鬆規模，那麼在未來 6 個月到 1 年的時間裏，收益率可能會下降 1% 甚至更多。

(圖片來源：Wind 經濟數據庫)

類似地，比較相同量化寬鬆時期的 10 年期與 2 年期美債收益率和美聯儲的資產負債表，可以看到：在過去量化寬鬆期間，短期收益率相對穩定，而長期收益率上升。在所有三個量化寬鬆的例子中，在量化寬鬆結束後，收益率曲線迅速變平。

對利率敏感的資產受美聯儲 QE 力度影響尤為顯著。RIA Advisors 投資組合經理邁克爾·萊博維茨 (Michael Lebowitz) 統計金融股、優先股和 REITs 價格走勢後發現，在量化寬鬆期間，當收益率曲線趨陡時，這些資產表現更好。在每次量化寬鬆期間，這三種資產的平均漲幅為 28%。當量化寬鬆後收益率曲線趨平時，它們的表現就不那麼強勁了。在量化寬鬆政策之後的 6 個月裏，它們平均下跌了近 2%。

萊博維茨指出，當美聯儲開始縮減購債規模，甚至只是更認真地考慮這一決策時，我們建議謹慎投資這三種資產。

縮減量化寬鬆與美股走勢

雙線資本 (DoubleLine Capital) 創始人、有 “新債王” 之稱的傑弗裏岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 近期曾表示：“美聯儲擴大資產負債表與標普 500 指數的價值之間存在聯繫，這幾乎是美聯儲執行 QE 以來的鐵律。”

岡拉克進一步解釋稱：“如果你用標普 500 的市值除以美聯儲的資產負債表，它看起來是一個常數。”

然而，這種關係自去年以來就不穩定了。標普 500 指數和美聯儲資產負債表沿同一方向運動，但速度不同。在第一輪大規模資產購買中，市場上漲得非常快;但即使美聯儲的購買速度放緩，美股繼續以大約相同的速度上漲。

(圖片來源：Wind 經濟數據庫)

從長遠來看，標普 500 指數和美聯儲資產負債表在某些時段甚至不朝同一方向變動。2008 年危機後，美聯儲開始加大資產購買力度，市場持續下跌了一段時間。從 2017 年年中到 19 年年中，美聯儲減少資產購買，股市繼續上漲，儘管漲幅不均衡。

山雨欲來風滿樓，美聯儲如何談論緊縮

美聯儲主席鮑威爾 (Jerome Powell) 反覆重申，美聯儲 “甚至沒有考慮過縮減購債”。當然，作為美聯儲主席，他的言論比其他成員的意見更重要。然而在近期強勁的通脹數據後，其他美聯儲成員並不完全贊同鮑威爾的觀點。

以下是近期政策制定者暗示政策轉向言論的匯總。

美聯儲副主席理查德·克拉裏達 (Richard Clarida)：在即將召開的會議上，我們將開始討論縮減資產購買的步伐。

聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德 (James Bullard)：美國可能正在 “接近” 疫情結束的時刻，那麼人們的注意力可能會轉向疫情後的貨幣政策。

美聯儲理事佈雷納德 (Lael Brainard)：與風險偏好上升相關的脆弱性正在上升。估值過高加上企業負債水平非常高，值得關注，因為這有可能放大重新定價事件的影響。

達拉斯聯儲主席卡普蘭 (Robert Kaplan)：美聯儲應該很快開始討論縮減債券購買。我開始對美聯儲量化寬鬆購買計劃的優缺點有不同的看法。

美國財政部長珍妮特·耶倫 (Janet Yellen) 在接受媒體採訪時説：利率可能不得不有所上升，以確保我們的經濟不會過熱。這可能會導致利率出現一些非常温和的上調。

本文選編自 “萬得資訊”，智通財經編輯：馬火敏。