新股前瞻丨石墨需求迎拐點，中國石墨陷壓價銷售 “泥潭”

大規模燃料電池、鋰離子電池和輕質高強度複合材料的快速發展，正在刺激多個行業對石墨原材料的需求。

據弗若斯特沙利文報告，2019 年，中國本地天然石墨產量由 2017 年的約 62.5 萬噸反彈至約 70 萬噸，主要驅動因素是鋰離子電池及中國電弧爐鋼鐵界別增長。未來，隨着包括耐火材料、潤滑油和鋰離子電池在內的下游行業的需求不斷攀升，本地天然石墨產量預期將按複合年增長率約 5.4% 持續增長，由 2021 年的約 87.4 萬噸增至 2025 年的約 108 萬噸，複合年增長率約為 5.4%。

值得注意的是，中國堪稱全球石墨市場最強 “供給側”，2019 年，中國生產了全球超過 60% 的石墨。站在石墨需求增長的拐點，中國石墨集團有限公司（下稱 “中國石墨”）於 6 月 1 日向港交所主板提交上市申請書，作為中國鱗片石墨精礦行業排名第五的公司，中國石墨能否令市場高看一線？

頭部石墨材料供應商，核心產品銷量逐年遞增

中國石墨招股書顯示，公司業務主要包括銷售鱗片石墨精礦及在公司廠房加工的球形石墨。公司選礦及加工廠生產的主要產品目前依賴從北山礦場（位於黑龍江省蘿北縣）開採及向第三方供應商採購的未加工石墨供應。此外，中國石墨還銷售開採業務的副產品——未加工大理石。

據弗若斯特沙利文報告，就銷售收益而言，2019 年公司於中國鱗片石墨精礦行業排名第五 (市場份額約 2.9%) 及於中國球形石墨行業排名第六 (市場份額約 2.9%)。

截至 2018 年、2019 年及 2020 年 12 月 31 日止三個年度，公司產生總收益分別約 1.2 億元（人民幣，下同）、1.24 億元及 1.69 億元，併產生純利分別約 2580 萬元、2450 萬元及 3790 萬元。毛利分別約為 5300 萬元、5940 萬元及 8320 萬元，分別佔毛利率的約 44.2%、48% 及 49.3%。

於 2018 至 2020 年，公司銷售球形石墨及其副產品所產生的收益分別約為 6540 萬元、6640 萬元及 7620 萬元，而銷售鱗片石墨精礦所產生的收益分別約為 5450 萬元、5740 萬元及 8570 萬元。同期公司已出售鱗片石墨精礦量分別達到約 1.48 萬噸、1.84 萬噸及 3.41 萬噸；球形石墨及其副產品銷量分別為約 0.91 萬噸、0.83 萬噸及 1.04 萬噸。

尚未擺脱大客户依賴症

智通財經 APP 注意到，過去三年中國石墨銷售規模不斷擴大，但公司對少數供應商和客户存在較大依賴。

招股書顯示，公司的主要供應商主要包括原材料供應商、電力等公用設施的供應商，以及提供石墨產品加工、羣眾外包及爆破服務的第三方服務供應商。2018 年至 2020 年，公司五大供應商的採購分別佔同年採購總額的約 73.1%、69.2% 及 63.8%，而最大供應商的採購分別佔同年採購總額的約 30.1%、36.1% 及 34.7%。

下游方面，2018 年至 2020 年，中國石墨的主要客户主要為工業製造商及耐熱材料零售商，五大客户分別佔公司總收益的約 65.1%、62.9% 及 59.0%。上述期間，公司向最大客户集團貝特瑞新材料集團股份有限公司及若干附屬公司作出的銷售分別佔公司總收益的約 38.8%、37.9% 及 37.9%。

通常，一家公司對上下游少數供應商和客户存在依賴，會以預付賬款和應收賬款形式在財報中呈現。

智通財經 APP 注意到，2020 年中國石墨的貿易應收款項及應收票據在 2020 年達到 1.61 億元，與當年銷售收入相近。同期，按金、預付款項及其他應收款項金額達到 456.6 萬元，同為近三年高點。

除此之外，中國石墨在銷售端還存在壓價銷售情形。公司在招股書中表示，2020 年，公司球形石墨銷售毛利率下降至 45.9%，主要是為維護市佔率和下游客户關係，從而降低產品的平均售價。

對於中國石墨而言，要改善這種狀況，最佳策略是提高增產速度，以達到北山礦場允許的最大石墨提取量。同時提高鱗片石墨精礦選礦的能力和提高球形石墨加工能力，從而擴大客户基礎及接觸更多市場。

招股書顯示，根據中國石墨的採礦許可證，北山礦場的許可石墨開採量定為每年 50 萬噸。截至 2021 年 5 月 27 日，公司最近期的石墨開採量約為每年 21.12 萬噸。為充分提高垂直

整合供應鏈的價值及利益，公司將再作投資以提高增產速度，使該許可石墨開採量於 2023 年底前達到每年 50 萬噸。其中，2021 年的石墨開採目標為 30 萬噸每年。

中國石墨若能以產能升級，提高業務規模改善議價能力，公司的盈利質量將上升一個台階。在石墨需求提速大背景下，公司有望成為一個高質量成長的投資標的。