新股前瞻丨石墨需求迎拐点，中国石墨陷压价销售 “泥潭”

大规模燃料电池、锂离子电池和轻质高强度复合材料的快速发展，正在刺激多个行业对石墨原材料的需求。

据弗若斯特沙利文报告，2019 年，中国本地天然石墨产量由 2017 年的约 62.5 万吨反弹至约 70 万吨，主要驱动因素是锂离子电池及中国电弧炉钢铁界别增长。未来，随着包括耐火材料、润滑油和锂离子电池在内的下游行业的需求不断攀升，本地天然石墨产量预期将按复合年增长率约 5.4% 持续增长，由 2021 年的约 87.4 万吨增至 2025 年的约 108 万吨，复合年增长率约为 5.4%。

值得注意的是，中国堪称全球石墨市场最强 “供给侧”，2019 年，中国生产了全球超过 60% 的石墨。站在石墨需求增长的拐点，中国石墨集团有限公司（下称 “中国石墨”）于 6 月 1 日向港交所主板提交上市申请书，作为中国鳞片石墨精矿行业排名第五的公司，中国石墨能否令市场高看一线？

头部石墨材料供应商，核心产品销量逐年递增

中国石墨招股书显示，公司业务主要包括销售鳞片石墨精矿及在公司厂房加工的球形石墨。公司选矿及加工厂生产的主要产品目前依赖从北山矿场（位于黑龙江省萝北县）开采及向第三方供应商采购的未加工石墨供应。此外，中国石墨还销售开采业务的副产品——未加工大理石。

据弗若斯特沙利文报告，就销售收益而言，2019 年公司于中国鳞片石墨精矿行业排名第五 (市场份额约 2.9%) 及于中国球形石墨行业排名第六 (市场份额约 2.9%)。

截至 2018 年、2019 年及 2020 年 12 月 31 日止三个年度，公司产生总收益分别约 1.2 亿元（人民币，下同）、1.24 亿元及 1.69 亿元，并产生纯利分别约 2580 万元、2450 万元及 3790 万元。毛利分别约为 5300 万元、5940 万元及 8320 万元，分别占毛利率的约 44.2%、48% 及 49.3%。

于 2018 至 2020 年，公司销售球形石墨及其副产品所产生的收益分别约为 6540 万元、6640 万元及 7620 万元，而销售鳞片石墨精矿所产生的收益分别约为 5450 万元、5740 万元及 8570 万元。同期公司已出售鳞片石墨精矿量分别达到约 1.48 万吨、1.84 万吨及 3.41 万吨；球形石墨及其副产品销量分别为约 0.91 万吨、0.83 万吨及 1.04 万吨。

尚未摆脱大客户依赖症

智通财经 APP 注意到，过去三年中国石墨销售规模不断扩大，但公司对少数供应商和客户存在较大依赖。

招股书显示，公司的主要供应商主要包括原材料供应商、电力等公用设施的供应商，以及提供石墨产品加工、群众外包及爆破服务的第三方服务供应商。2018 年至 2020 年，公司五大供应商的采购分别占同年采购总额的约 73.1%、69.2% 及 63.8%，而最大供应商的采购分别占同年采购总额的约 30.1%、36.1% 及 34.7%。

下游方面，2018 年至 2020 年，中国石墨的主要客户主要为工业制造商及耐热材料零售商，五大客户分别占公司总收益的约 65.1%、62.9% 及 59.0%。上述期间，公司向最大客户集团贝特瑞新材料集团股份有限公司及若干附属公司作出的销售分别占公司总收益的约 38.8%、37.9% 及 37.9%。

通常，一家公司对上下游少数供应商和客户存在依赖，会以预付账款和应收账款形式在财报中呈现。

智通财经 APP 注意到，2020 年中国石墨的贸易应收款项及应收票据在 2020 年达到 1.61 亿元，与当年销售收入相近。同期，按金、预付款项及其他应收款项金额达到 456.6 万元，同为近三年高点。

除此之外，中国石墨在销售端还存在压价销售情形。公司在招股书中表示，2020 年，公司球形石墨销售毛利率下降至 45.9%，主要是为维护市占率和下游客户关系，从而降低产品的平均售价。

对于中国石墨而言，要改善这种状况，最佳策略是提高增产速度，以达到北山矿场允许的最大石墨提取量。同时提高鳞片石墨精矿选矿的能力和提高球形石墨加工能力，从而扩大客户基础及接触更多市场。

招股书显示，根据中国石墨的采矿许可证，北山矿场的许可石墨开采量定为每年 50 万吨。截至 2021 年 5 月 27 日，公司最近期的石墨开采量约为每年 21.12 万吨。为充分提高垂直

整合供应链的价值及利益，公司将再作投资以提高增产速度，使该许可石墨开采量于 2023 年底前达到每年 50 万吨。其中，2021 年的石墨开采目标为 30 万吨每年。

中国石墨若能以产能升级，提高业务规模改善议价能力，公司的盈利质量将上升一个台阶。在石墨需求提速大背景下，公司有望成为一个高质量成长的投资标的。