非農數據不及預期，美股又能喘口氣了！

6 月 4 日晚間，美聯儲公佈了備受關注的就業數據。

數據顯示，美國 5 月非農就業人數增加 55.9 萬，預估為增加 67.4 萬，前值為增加 26.6 萬；5 月失業率為 5.8%，創去年 3 月以來新低，預估為 5.9%，前值為 6.1%。

受此消息刺激，美股三大指數期貨盤前迅速拉昇，先前下探的納斯達克 100 指數期貨直線翻紅，截止目前，道指漲 0.25%，納指漲 0.64%，標普 500 指數漲 0.42%。與此同時，美國十年期國債收益率短線下挫後回升，現報 1.611%；美元指數直線跳水近 40 點，最低至 90.12；現貨黃金短線上揚 8 美元，報 1877.4 美元/盎司。

5 月就業數據不及預期，讓市場倍感意外的同時，極大地緩了一口氣，投資者擔憂的美聯儲縮減計劃又可以往後延一延了。

1、經濟超預期復甦，失業率大幅改善

過去幾個月間，鮑威爾、耶倫多次放風和美股的來回試探，都説明了一個問題：當下市場在交易的是美聯儲收緊流動性窗口期的遠近。

而美聯儲的態度也已經明牌，始終將其政策框架錨定在兩個點——經濟復甦、就業。在這兩個數據沒回到疫情前水平之前，寬鬆的貨幣環境突然收窄的可能性極小。

所以表現出來的情況就很有意思，經濟就業數據出來之前，市場先跌為敬，投資者都怕意外發生，繼而演變成一場 “囚徒” 之間的博弈，因此提前規避風險。如果出爐的數據很好看，美股繼續往下跌，一旦不及預期，資金又會急急忙忙吃回頭草。

6 月 2 日公佈的美聯儲褐皮書顯示，過去兩個月美國經濟温和擴張，增速環比小幅增長。三分之二的地區在報告期內就業數量和工資增長温和，其中食品服務、酒店和零售業的就業增長最為強勁。

昨晚公佈的就業數據證實了這一説法，“小非農” ADP 就業人數新增 97.8 萬人，大超市場預期，創去年 6 月以來的近一年最快增幅；64 點的 ISM 服務業指數也略超預期，並且刷新 1997 年以來的紀錄。

同時，上週美國首次申請失業救濟的人數降至 38.5 萬，低於一些經濟學家預期的 39.3 萬，也低於此前一週的前值 40.6 萬人。

非農就業數據雖然爆冷，但整體上較上期好了不少，並且失業率方面略好於預期。

根據美國 CDC 的數據，當前全美接種至少一劑疫苗的人數為 1.69 億，18 歲～65 歲的勞動力人口中 63% 完成接種。隨着疫苗的快速鋪開，各地區的封鎖逐漸放開，比如紐約市長日前就宣佈將於 7 月 1 日全面開放紐約市，這些措施將帶動經濟的進一步復甦。

多數美聯儲委員的樂觀預期是，伴隨全美學校於秋季全面恢復課堂教學，各州政府在疫情期間的額外失業補助於 9 月前陸續到期，夏季的美國就業市場將迎來顯著提振。

參考疫情前數據，若要失業率和勞動參與率都回到正常水平的話，還有超過 800 萬的就業缺口，按照目前的修復速度，大概還需要 10 個月的時間。

在此之前，難言加息。

2、通脹加劇，流動性拐點什麼時候來？

Sell in May 的 5 月魔咒沒有在美股上演，但美股依然跑輸其他主要市場，不説最近暴漲的越南股市，標普 500 甚至大幅跑輸上證指數。對投資者來説，通脹和貨幣政策變化的擔憂依然是懸在頭上的 “兩朵烏雲”。

4 月份美國的 CPI 數據大超預期，4.2% 的增長公佈的時候嚇壞了一大批人，股市應聲大跌，美股三大指數均跌 2~3 個點。

美聯儲褐皮書指出，5 月來其國內的總體價格壓力進一步增加。銷售價格温和上漲，投入成本上漲較快，而印度、越南等製造業國家的疫情反撲導致供應鏈中斷，進一步加劇了成本壓力。此外，4 月份的 PPI 數據同比增長 6.2%，工業端的壓力預計將逐步傳導至消費端。

不過，隨着 1.9 萬億美元財政刺激後的消費從高峰回落，供需缺口有望縮窄，對通脹的壓力也有所緩解。需求側繼續釋放，5 月份美國的訂單積壓指數從 55.7 升至 61.1，但增速環比放慢；供給側正在修復，庫存指數則從 49.1 回升到水平線上的 51.5。

總的來説，通脹的壓力仍將存在，短期內看不到明顯好轉的跡象。

我們知道，造成通脹惡化的根本原因是美元流動性的泛濫，拜登的疫情紓困法案和基建計劃更是雪上加霜。

近期美聯的逆回購交易量暴漲，5 月 27 日的 4850 億美元創下歷史記錄，週四的資金規模為至 4790 億美元，仍然處在相當高的水平。

這個事需要結合市場利率來看，因為流動性氾濫的原因，聯邦基金利率在過去幾個月來持續下降至最低 0.05%，眾多金融機構擔心出現負利率的情況，因此通過和美聯儲的隔夜逆回購鎖定利率下限，而對美聯儲來説相當於回收了一部分流動性。

基本可以斷定，在通脹壓力和經濟復甦超預期的背景下，收緊流動性大概率會提前。

現在美聯儲已經有些 “小動作了”。日前，美聯儲宣佈準備出脱購買的部分資產——在去年疫情最嚴重時期為了穩定信貸市場而買入的公司債。就在昨天，紐約聯儲表示將於 6 月 7 日開始逐步出售二級市場企業信貸便利（SMCCF）工具中的企業債，將從出售 ETF 開始。

流動性收緊的拐點，不遠了。

3、結語

持續震盪中的美股，説明市場的預期正在尋找共識，而 6 月很有可能成為決定未來一段時間內政策和市場走向的關鍵岔路口——6 月 10 日公佈 CPI 數據，緊接着 6 月 15~16 日召開 FOMC 會議，屆時將會對縮減購債規模做討論。

預測走向從來都不怎麼靠譜，尤其是在拐點處以及疫情導致非線性變化的事件中，包括眾多經濟學家在內的專家預期往往出現較大的偏差，但我們可以分析各種可能情況下的影響：

非農數據不及預期，已經給市場緩了口氣。如果通脹也有所緩解，購債計劃將繼續後延，那麼市場會迎來新一輪喘息窗口；反之，如果通脹意外大超預期，迫使美聯儲不得不採取行動的話，市場則將迎來新一輪恐慌，畢竟現在就提示減量是明顯早於預期的。

總而言之，加息的大方向要看經濟就業的修復進度，拐點在縮減購債的決議上，市場經過 5 月非農數據的預期修正，會相對樂觀許多。但通脹壓力下不排除美聯儲做一些技術性微調，比如上調隔夜逆回購利率和超額準備金利率。