單一客户貢獻 6 成收益，高比控股二闖港交所勝算多大？

據格隆匯新股瞭解，繼去年 8 月 31 日遞表失效後，來自香港的高比集團控股有限公司（以下簡稱 “高比控股”）於 5 月 28 日再次向港交所遞交招股説明書，擬香港主板上市，紅日資本擔任其獨家保薦人。

高比集團是一家電梯轎廂製造及裝飾公司，同時也是裝飾不鏽鋼產品製造商。在上市前公司股權高度集中，為趙汝渠先生 100% 持股。

近年來，隨着新制造及翻新電梯數量的不斷增長，電梯轎廂製造及裝飾行業的需求亦不斷擴大，由 2014 年的 99.32 億元增加至 2019 年的 162.75 億元，年複合增長率達 10.4%；預計以 6.9% 的年複合增速增長，到 2024 年行業總產值將達到 211.32 億元。

根據 Ipsos 報告，若以 2019 年收益計算，公司的市場佔有率約為 1.4%，並在超過 1000 名的中國電梯轎廂製造及裝飾行業參與者中排名第四。

（歷年中國電梯轎廂製造及裝飾行業估計收益及預測，來源：招股説明書）

但在此背景下，高比控股的業績表現卻相對平庸。截至 3 月 31 日止的 2019 年-2021 年三個年度，公司實現收益分別為 3.97 億港元、3.74 億港元、4.01 億港元，值得注意的是，同期淨利潤卻呈現震盪下行的態勢，分別為 3895.2 萬港元、2174.2 萬港元、2667.6 萬港元。

分產品來看，高比控股的主要產品收益來源於電梯轎廂、裝飾不鏽鋼、其他建築裝飾材料。其中，電梯轎廂是其第一大產品，貢獻了約 67% 的收益；其次是裝飾不鏽鋼，收益佔比約佔 19%；其他建築裝飾材料則收入佔比在 14% 左右。

（截至 2021 年 3 月 31 日止年度高比控股產品營收佔比，來源：招股説明書）

從盈利能力來説，公司毛利率由截至2019 年 3 月 31 日止年度的 30.1% 下滑至截至2021 年 3 月 31 日止年度的 26.5%，主要是由於公司電梯轎廂產品毛利率報告期內由 25.3% 大幅下滑至 20.8%；淨利率則由 9.8% 下降到 6.7%。由此可見，高比控股近年來 “增收不增利”，收入增長的同時，盈利水平卻逐年惡化。

（截至 3 月 31 日止的 2019 年-2021 年三個年度高比控股財務數據，來源：招股説明書）

客户方面，高比控股的客户主要包括中國內地及香港的電梯公司及住宅及商業物業項目的建築承建商。報告期內，公司前五大客户收入佔比分別達到 64.4%、71.9% 和 68.3%，客户集中度相對較高。

其中，高比控股相當依賴於其最大客户 A（暫未披露），對其收入佔到當期收益的 55.1%、64%、61.9%。招股書顯示，客户 A 是一個提供電梯及自動扶梯、電力產品等的全球集團，在 2019 年中國五大電梯公司排名第三。有意思的是，為了保證產品質量，高比控股還會根據訂單需求向其採購開門裝置及電子零件等零件，來自客户 A 的採購額約佔採購總額的 7%。

也就是説，客户 A 實際上掌握着更大的話語權，而高比控股更多是為其 “代工”。這也就不難奇怪，為什麼報告期內公司從其獲得的毛利率低於整體毛利率範圍，截至 2021 年 3 月 31 日止年度僅有 20% 毛利率水平。

現金流方面，截至 2021 年 3 月 31 日，公司賬上現金及經營活動所得現金淨額合計 4493.3 萬港元，而短期銀行借貸及租賃負債金額合計達到 5249.2 萬港元，短期還債壓力稍有吃力。而長期來説，儘管公司資本負債率較往年有所改善，但仍處於高位水平，達到 69.1%。

（高比控股償債能力，來源：招股説明書）

展望未來，高比控股將通過建立華南生產中心及升級蘇州生產車間至全方位生產設施提升產能，同時升級資訊技術系統，來加以鞏固市場地位並提高公司相關產品分部於中國市場的市場份額。

結語

近年來，高比控股整體營收規模隨着電梯轎廂製造及裝飾行業的需求增長而擴大，但在此過程中公司仍存在不少問題，值得重視。一方面，公司淨利潤及毛利率水平不斷下滑，負債率仍處於高位水平；另一方面，其營收單一依賴於大客户，一旦失去大客户，將對高比控股業務造成不利影響。