史上首次突破 5000 亿！美联储逆回购工具用量再创新高 接下来会怎样？

美联储用于控制短期利率的重要工具需求飙升，联储将要上调政策利率区间上限或下限的猜测进一步升温。

美东时间 6 月 9 日周三，纽约联储数据公布显示，当日共有 49 个对手方在美联储的隔夜固定利率逆回购中接纳了总计 5029 亿美元，刷新了本周二所创的逆回购工具用量最高纪录——4974 亿美元，本周三个交易日接连创新高，持续超过去年 3 月新冠疫情高峰期的水平。在本周一创新高之前，上一次创纪录是 5 月 27 日上周四的 4853 亿美元，再上一次则是五年半前、2015 年 12 月末的 4760 亿美元。

与中国央行的公开市场操作相反，美联储通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。隔夜逆回购具有回笼流动性的功能，货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品。

值得指出的是，目前动用隔夜逆回购工具的利率（ON RRP）只有零，仍然吸引了大批资金。这代表追逐短期收益率的资金根本无处可去，只能无息放入美联储。而 ON RRP 利率充当着美联储政策利率——联邦基金利率走廊的下限。这种逆回购工具用量爆表可能迫使关键短期利率可能转为负数。

利率交易者现在要设法判断，美联储是会上调充当联邦基金利率走廊上限的超额准备金利率（IOER），还是会提高美联储的隔夜逆回购工具利率（ON RRP），或者将这两种管理利率都上调，以便缓解流动性的拥堵，毕竟已有 5000 亿美元躺在美联储账上碌碌无为了。

Evercore ISI 的分析师认为，美联储将在下周 6 月 15 日至 16 日的 FOMC 会议上同时上调逆回购利率和超额准备金利率（IOER）各 0.05%，令它们分别升至 0.05% 和 0.15% 的水平，因为关键的货币市场利率已经下降太多。IOER 在实际上是作为联邦基金利率的有效上限而存在。

而德意志银行的策略师 Steven Zeng 预计，美联储调整 IOER 或者 ON RRP 的 “可能性很小”，比当前期货市场显示的市场预期可能性要低，因为季末有资产负债表挤压的担忧。不过他提到，上调 ON RRP 的一大好处是让货币基金成为比银行存款更有吸引力的投资选择，机构可以释放更多的存款，更好地管理资产负债表规模，直到美联储对银行资本规定作出期限更久的改动为止。

Curvature 的策略师 Scott Skyrm 则是在本周二的报告中指出，市场目前并没有预计美联储下周的货币政策会议将上调 IOER。也就是说，共识预期是，联储不会在囤积于联储的流动性创纪录时采取缓和的行动。

Skyrm 的报告称，市场对美联储的预期有两点，一是从联邦基金期货看，预计首次收紧货币是在 2023 年，而是一般抵押品的回购利率与联邦基金利率的息差会在未来一年内逐步收窄，现在前者较后者平均低 5 个到 6 个基点，预计一年内两者将持平。

Skyrm 的结论是，美联储只有两种对回购利率进行技术性调整的可能，一是缩减 QE，二是上调 ON RRP。因为上调 IOER 将等于同时上调了联邦基金利率和一般抵押品回购利率，所以市场定价并没有体现上调 IOER。

两位杰富瑞的经济学家 Thomas Simons 和 Aneta Markowska 认为，美国短期国债最近标售的得标利率上升，是因为市场预计美联储可能上调管理利率，而这种美债利率的攀升可能促使联储按兵不动。虽然尽管短端已囤积了大量资金，但对 IOER 上调的担忧在阻止收益率进一步下行。因此，假如收益率继续保持在这种水平，这种担忧可能实际上阻止美联储上调 IOER。

华尔街见闻本周稍早文章提到，以报道美联储动态闻名的《华尔街日报》最近在报道中认为，近期美国联邦基金利率一直稳定在 0.06%，美联储可能认为暂时没有必要调整 RRP 和 IOER 任一利率：“美联储并不担忧逆回购用量接近 5000 亿美元，联邦基金利率才是他们关心的重点，因此央行有理由暂不调整利率控制工具包。”