尚乘数科营收单一存隐忧，赴美 IPO 前景几何？

2020 年新冠疫情爆发后，进一步推动了 “线上服务” 发展，金融行业亦不例外。不少国家开始大力发展金融科技。在此背景下，一批金融科技公司意识到数字化对于金融体系的推动作用，提供数字科技支撑也成为必然趋势。

近日，乘着行业东风的尚乘集团旗下亚洲数字金融公司 AMTD Digital Inc，即尚乘数科，向 SEC 递交招股书，计划于纽交所上市。本次上市募集金额计划投向于未来许可申请、收购、IT 基础设施和人力资源的资本需求及一般公司用途。

尽管赛道前景较好，但尚乘数科存在主营业务单一、盈利波动性大、客户开拓力不足、牌照获取成本过高且不确定性大等问题，是阻碍其上市的 “绊脚石”。

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主营单一，缺乏客户开拓能力

尚乘集团成立于 2003 年，主营业务包括投行、资产管理、保险经纪和新经济投资。尚乘国际则是其旗下投资银行，已登陆纽交所和新加坡交易所。

2019 年，尚乘国际拆分其旗下数字金融服务等业务至尚乘数科，至此尚乘数科成为亚洲数字平台之一。

IPO 前，尚乘集团作为其控股股东，持股比例达到 72.2%；尚乘教育、尚乘地产均持股占比 16.2%；尚乘国际则持有 14.4% 占比。除了尚乘集团外，公司还引入无线电力投资公司及惠理大中华高收益基金等。

背靠大树，尚乘数科近年来发展快速。其营收由 2019 年财年的 1455.4 万港元增长至 2020 年财年的 1.68 亿港元，净利润则由 2154.4 万港元增长至 1.58 亿港元。

现金流方面，截至今年 1 月 31 日，尚乘数科拥有 4.509 亿港元的现金和现金等价物，经营活动产生的现金净额由 2019 年的 2455.6 万上升至 2.14 亿港元。

整体来说，尚乘数科财务状况相对稳定，但仍存在不少问题值得警惕。

1. SpiderNet 提价透支未来

目前，公司主要营收绝大部分来源于 SpiderNet 生态系统解决方案，主要为客户提供 AMTD SpiderNet 的独家付费会员访问权限，并收取相关费用。近年来，这块业务营收占比由 2019 财年的约 40.4% 上升至2021 年财年前 9 个月的 92.7%，处于绝对主导地位。

剖析来说，主要得益于 SpiderNet 会员合约的平均金额在报告期内大幅增加，由 2020 年财年前 9 个月的 15.9 百万港元增加至 2021 年财年前 9 个月的 19.3 百万港元。而这涨价的背后，是因为其会员资格期限由 18.7 个月增长至 24.7 个月。

根据收入及平均合同金额推算可知，公司 2020 年财年前 9 个月拥有会员大约 7.9 个，至 2021 年财年前 9 个月拥有会员仅剩 7 个，可以看到，实际上尚乘数科报告期内 SpiderNet 会员数反而是在减少。

换而言之，尚乘数科收入能够实现快速增长主要是来自于其会员服务期限增加，促使平均合同单价提高，这一定程度上，也反映出公司正在透支未来的收入，而其未来客户开拓能力令人堪忧。

2. 其他业务盈利波动性较大

在数字金融服务领域，尚乘数科拥有一些亚洲稀缺的数字金融许可证，为亚洲企业及消费者提供一站式的数字金融服务。

其一，涉及尚乘风险解决方案；其二，公司于去年 6 月完成对 PolicyPal 的收购，PolicyPal 是一家保险科技公司，目前已与全球三十家保险公司建立了合作关系；其三，即将建立数字批发银行（新加坡银行）。除此之外，还包括 Applaud、提供融资及二级流动性平台 CapBridge。

这部分业务收入由 2020 年 1 月 31 日止前九个月的 725.9 万港元，增加至 2021 年同期的 1061.7 万港元。但在此过程中，溢利却出现大幅下降，由 521.6 万港元减少至 43.7 万港元，主要是由于员工福利费用以及折旧、摊销费用增加。

而数字媒体、内容和市场营销业务是尚乘数科 2020 年 5 月设立，通过开发媒体渠道，以内容供应商和在线媒体平台为用户提供内容媒体访问。同时，公司还参投电影制作，包括《拆弹专家 2》、《白色风暴 3》和《赎罪》。

数字投资则是尚乘数控股权投资业务，直接投资于各种创新技术公司，譬如沛星互动科技、日日煮、微医等等。

招股书显示，截至 2021 年 1 月 31 日止九个月，按 FVTPL 计量的金融资产公允价值变动为收益 2890 万港元，而截至去年同期为亏损 190 万港元。

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金融牌照争夺战疯狂上演

从行业背景来看，尚乘数科数字金融服务瞄准的亚洲地区，尤其是东南亚地区处于快速发展阶段。

招股书显示，亚洲主要数字保险市场渗透目前渗透率较低，香港 2020 年渗透率仅为 0.3%，新加坡 2019 年也低于 1%，预计到 2030 年将分别增长到 6%、9%。数字支付领域，按交易额衡量，东盟国家数字支付行业的市场规模从 2017 年的 6 亿美元增至 2019 年的 64 亿美元，复合年增长率为 219.1%，预计以 43.7% 的复合年增长率增长到 2024 年将达到 394 亿美元。

尽管想象空间较大，但该行业属于金融服务领域，不免受到政策及监管的约束。

对于尚乘数控等相关数字金融公司而言，需要从不同的监管机构获得适用的执照、许可和批准，才能开展或扩展相关业务。就拿公司目前正在申请的新加坡数字批发银行牌照来说，新加坡金融管理局（MAS）此前曾宣布，他们计划授予最多五个数字银行牌照，而截至目前，MAS 已向其他申请人授予了四个许可证。

四家获得新加坡数字银行牌照的公司，图源：网络

也就是说，公司联合小米正在争取获得第五张数字银行牌照。值得一提的，MAS 开发申请之后一共收到了 21 份申请，除了其中 7 家在第一轮筛选中被淘汰、4 家已获许可证之外，同期竞争的还剩下 10 家，竞争尤为激烈。

若尚乘数控未能获得数字批发银行牌照，而 Applaud 未能从 MAS 获得直接保险公司牌照，将会削弱其将数字金融服务业务扩展到新加坡的能力，这对公司未来的业务和前景将产生重大不利影响。

除此之外，数字化业务模式可能加重网络事故风险。近年来，数据泄露、业务中断、病毒入侵和网络攻击等网络问题频出，譬如 2017 年的勒索病毒 “WannaCry” 感染事件爆发、同年著名的 NotPetya 事件，均导致众多商业银行、部分私企和政府系统遭到了攻击并造成严重经济损失。

WannaCry勒索病毒事件，图源：网络

另有，第三方金融科技公司服务器崩溃、漏洞等事件时有发生。2019 年初，美国多家大型银行泄露 2400 多万份银行资料，其中涉及大量贷款和抵押物信息，而造成泄露的原因是第三方公司 Optics ML 所提供的服务器出现漏洞。

可以看到，在数字金融服务提供商的重要性及地位不断提升的同时，其系统安全性也需重视，造成严重损失的网络安全事件此前并非没有先例，对于尚乘数控而言亦是一大风险点。

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小结

数字金融服务行业相对较新且发展迅速，同时政策及监管体系也存在一定的不确定性，对于尚乘数科而言，相关金融牌照的获取能力是影响其业务扩张的关键因素，若公司未能拿下新加坡第五张数字银行牌照，势必影响其在该地业务开拓能力，进而导致公司经营状况受到冲击。

此外，尚乘数科业务发展依赖于 SpiderNet 生态系统解决方案，需要不断顺应客户需求以及面对市场竞争，并且还将防范网络事故发生风险，这对公司推出的服务及安全管理提出了严峻挑战。