新股前瞻丨收入穩增仍難逃虧損 積極擴張的泉源堂大藥房衝擊港股 IPO

隨着公司向港交所主板提交上市申請，香港市場有望迎來國內領先的全渠道智慧零售藥房泉源堂大藥房。

智通財經 APP 瞭解到，就業務規模而言，泉源堂大藥房已頗具氣候。截至 5 月末，泉源堂大藥房在國內 13 座城市設立了 369 間線下零售藥房，同時還在國內各大電商平台上運營着 38 間線上藥房。

就業績而論，泉源堂大藥房則有喜有憂。招股書顯示，2018 年-2020 年，泉源堂大藥房分別實現營收 5.76 億元、8.58 億元、12.49 億元，收入增勢良好；對應年度虧損分別達到-9343.1 萬元、-1.66 億元、-1.55 億元，盈利狀況不甚理想。在收入高增與持續虧損的背後，泉源堂大藥房究竟是一家怎樣的公司呢？

收入穩步增長

招股書顯示，泉源堂大藥房的業務包含全渠道零售藥房業務、供應鏈業務、賦能業務三大板塊。拆分來看，按收入規模劃分，全渠道零售藥房業務是公司的支柱業務，2018 年-2020 年該業務分別實現營收 4.62 億元、6.82 億元、10.08 億元，佔公司總收入的比重分別為 80.1%、79.5%、80.7%。

進一步細分，泉源堂大藥房的全渠道零售藥房業務又包含了線下零售藥房、O2O 零售業務、B2C 零售業務。根據弗若斯特沙利文的資料，按 2020 年每月每間藥房平均訂單數計算，泉源堂大藥房在中國所有自營線上到線下及線下零售藥房中排名第一。

從收入變動來看，線下零售藥房和 O2O 零售業務在過去三年保持着高速增長態勢。前者收入規模由 2018 年的 4810.1 萬元增加至 2020 年的 3.65 億元，佔比由 8.3% 提高至 29.2%；後者收入由 2018 年的 3406.6 萬元增加至 2020 年的 2.21 億元，佔比由 5.9% 提高至 17.7%。相比之下 B2C 零售業務的增速稍顯遜色，2018 年-2020 年，它的收入分別為 3.79 億元、3.78 億元、4.22 億元，佔比為 65.9%、44.1%、33.8%。

泉源堂大藥房的供應鏈業務指的是公司作為醫藥批發商，向行業客户銷售醫藥產品。根據弗若斯特沙利文的資料，截至 2020 年末，公司與超過 1000 家制造企業開展合作，覆蓋了 50 家以上的中國前 100 強制藥企業及 15 家全球前 20 強制藥企業。

從大類來看，供應鏈業務的收入佔比僅次於全渠道零售藥房業務，2018 年-2020 年分別實現營收 1.15 億元、1.75 億元、2.26 億元，收入規模穩步提升；佔比分別為 19.9%、20.4%、18.1%，比重保持穩定。

賦能業務是泉源堂大藥房於 2019 年才開展的業務，公司通過賦能服務向零售藥房行業參與者提供專有的 SaaS 解決方案。截至 2021 年 5 月末，泉源堂大藥房向全國超過 18200 間零售藥房提供賦能服務。2019 年-2020 年，該業務分別實現營收 40.6 萬元、1543.8 萬元，佔比由 0.1% 提升至 1.2%。

盈利表現欠佳

收入表現可圈可點，那麼泉源堂大藥房的盈利狀況又表現如何呢？智通財經 APP 瞭解到，2018 年-2020 年，公司的毛利分別為 7738 萬元、1.66 億元、2.59 億元，對應毛利率 13.4%、19.4%、20.8%。

更進一步來看，報告期內公司的全渠道零售藥房業務實現毛利由 2018 年的 4528.2 萬元增加至 2020 年的 1.96 億元，毛利率由 9.8% 提高至 19.5%。同期，供應鏈業務的毛利由 2018 年的 3209.8 萬元增加至 2020 年的 5047.6 萬元，但毛利率由 28% 下滑至 22.4%；賦能業務的毛利由 2019 年的 23.7 萬元勁增至 2020 年的 1255.1 萬元，毛利率由 58.4% 躥升至 81.3%。不難看出，公司最近 3 個年度的毛利規模和毛利率不斷走強，主要得益於公司第一大業務全渠道零售藥房表現突出。

毛利和毛利率雙增，但這並未能掩蓋泉源堂大藥房持續虧損的尷尬。2018 年-2020 年，泉源堂的年度虧損分別達到-9343.1 萬元、-1.66 億元、-1.55 億元。泉源堂大藥房連年虧損背後，主要是因為公司持續擴張線下零售藥房網絡，各項成本居高不下。

智通財經 APP 獲悉，報告期內泉源堂大藥房新開設或收購的新零售藥房數目分別為 62 家、96 家、95 家，積極的擴張策略雖然刺激了公司收入端的表現，但也使得公司的履約費用和行政費用持續走高，其中履約費用由 2018 年的 1.14 億元增加至 2020 年的 2.92 億元，行政費用由 1788.6 元增加至 3485.5 萬元。

行業 “天高任鳥飛”？

從定位來看，泉源堂大藥房是全渠道智慧零售藥房。智通財經 APP 瞭解到，相較於其他全渠道零售藥房，全渠道智慧零售藥房擁有成熟的 B2C 及 O2O 運營經驗，自營零售藥房高度數字化且位置優越，線上銷售渠道的收入所佔比重更高。

根據弗若斯特沙利文數據，2016 年-2020 年全渠道零售藥房的市場規模由 149 億元增長至 1222 億元，複合年增長率為 69.2%。同時，該機構預測 2025 年該市場規模將達到 4660 億元，2020 年-2025 年的複合年增長率為 37.9%。與此同時，全渠道智慧零售藥房在全渠道零售藥房市場的佔比由 2016 年的 14.8% 提高至 2020 年的 31.8%，並有望在 2025 年達到 75.2%。

或許正是基於行業高速擴張的預期，才讓泉源堂大藥房下定決心在近幾年加速擴張。如前文所述，2018 年-2020 年公司累計新開設或收購的藥房數量超過了 250 家。據瞭解，接下來泉源堂大藥房打算複製此前已被驗證的業務模式到更多的一二線城市，從而擴大公司的市場佔有率。

除了主業以外，泉源堂大藥房的賦能業務亦頗具想象力。根據弗若斯特沙利文報告，2016 年-2020 年中國零售藥房賦能服務市場規模從 3 億元增長至 2020 年的 14 億元，並有望於 2025 年達到 72 億元，2020 年-2025 年期間複合年增長率高達 38.2%。

報告期內，泉源堂大藥房的研發投入由 2018 年的 207.3 萬元增長至 2020 年的 702.7 萬元，公司期望通過增加研發投入來拓展 SaaS 服務能力，進而向三線及四線城市的藥房提供賦能服務，進而提升公司在當地的市場影響力。

綜上，泉源堂大藥房主要業務所涉行業未來五年的市場規模料均將保持高速增長。基於行業未來的樂觀預期，公司也採取了較為積極的經營策略。然而，大手筆擴張門店在推升收入的同時，也留下了持續虧損的 “後遺症”。而未來公司在將業務推廣到更多城市時成效幾何，亦猶未可知。接下來，如何扭虧，如何在高速增長的賽道里始終保持競爭優勢，或將成為擺在公司面前的必答題。