没有人在交易通胀，大家都在交易美联储

近期的美国市场让人看不懂。

一边是通胀指标连续两个月爆表，刷新历史新高。另一边通胀交易偃旗息鼓，美债收益率持续下行，周期股偃旗息鼓。为何如此呢？

美银美林 CIO Michael Hartnett 在最近的报告中很好的总结了当前市场的心态：大家也许不知道如何交易通胀，但所有人都遵循一条基本的交易准则：“不要和美联储作对”。

如今，所有人都相信，通胀短期走高是暂时的，美联储并不会轻易收紧宽松，采取缩减 QE 等紧缩措施。

德银图表显示，当前 10 年期美债收益率（1.5%）和美国 CPI（5%）只差已经跌至-3.5%。也就是说，美国 10 年期国债的实际收益率已经跌至-3.5%，创 1980 年以来最低。

这意味着什么呢？市场觉得美联储所谓的缩减 QE（Taper）不过是纸老虎，因为投资者很清楚，一旦市场陷入麻烦，比如标普指数跌个 10%，美联储就会吓得停止缩减 QE。

德银同时还指出，市场流动性爆棚，在股市和虚拟货币表现不佳（下图 Chart 3）的当下，大量资金需要一个泄洪口，于是就涌向了债券市场。不仅仅是国债，投资级债券和垃圾债（下图 Chart 4）近期都受到市场热捧。

美银美林指出，通胀交易偃旗息鼓的另一个重要原因，正是通胀本身：物价飞涨将对上市公司的利润造成重大冲击，因为公司无法完全将涨价压力传导到消费端。

正如下图的美银全球 EPS 模型所示，全球企业每股盈利的增速已于 4 月见顶。

而且从流动性上来看，不仅仅货币政策上美联储存在缩减 QE 的可能性，财政刺激也已经见顶。

与此同时，物价的飞速增长也将抑制消费者的购买力和消费开支。

因此，美银美林认为，未来三个月，创纪录的 CPI 将导致国债收益率下降 67 个基点。预计三季度，防御股的表现将超越周期股。