高瓴豪掷 10 亿，相中了特步什么？

今日开盘，特步国际一度大涨 15%，随后一路飙涨超 30%，截至收盘收涨 20.72%。

消息面上，公司于 6 月 15 日发布公告称，公司与投资者 GSUM IV Holdings Limited（高瓴是它的单一投资经理人）订立 10 亿港元的认购协议，一是公司全资子公司特步环球已有条件同意向发行总额为 5 亿港元的零息票可换股债券，转股后高瓴将占有特步环球 20% 股份；二是特步国际已有条件同意发行本金总额为 5 亿港元的可换股债券。

具体来看，高瓴投资于特步环球部分将作为特步环球旗下两大品牌盖世威和帕拉丁的运营资金。盖世威和帕拉丁是 2019 年特步国际通过收购所得的国外品牌，据悉去年在美洲、欧洲、中东及非洲的线上零售额分别实现 45% 和 52% 的强劲同比增长。此次，预计高瓴入股将会加强这两大品牌的营运能力。

高瓴投资于特步国际部分，初步换股价每股 10.244 港元，较上一个（6 月 11 日）收盘日股价每股 8.88 港元溢价约 15.4%，可见其对公司发展的看好。

年初以来，聪明资本入股哪个，哪个就涨的例子已经屡见不鲜，而像特步国际这种单日涨超 30% 实在少见了。

不过，特步国际也并非今日才见涨。

此前，2020 年下半年受国内疫情得控，宏观经济改善，特步国际去年第四季度涨幅超 71%，而后呈现横盘走势。直至 3 月中下旬，新疆棉事件爆发，国外品牌因其相关言论走上风口浪尖，国内品牌得以出圈，在资本的追捧下，3 月 19 日至今涨近两倍。

那么，特步国际是一家什么样的公司呢？

特步国际成立于 2001 年，2008 年 6 月于香港上市，主要从事体育用品（包括鞋履、服装和配饰）的设计、生产、销售、营销及品牌管理。2019 年始，公司通过收购国际知名品牌，进行多品牌、国际化战略扩展。目前在全国 31 省市拥有超 6000 家门店，已形成大众（特步）、专业运动（索康尼、迈乐），运动时尚（盖世威、帕拉丁）这三大市场的品牌矩阵。

2020 年特步国际实现收入为 81.72 亿元，同比下降 0.1%，净利润 5.05 亿元，同比-30%。其中大众、专业运动和运动时尚市场收入 87%、12% 和 1%，收入增长分别为-7.9%、114% 和 608%。

去年收入持平是因新品牌市场开拓进展不错，专业和运动时尚市场收入规模集体高速增长，从而一定程度上抵消了大众品牌收入规模收缩带来的负面影响。

净利润大幅下滑则是去年上半年国内疫情防控趋严，公司门店收入下降而固定成本难以降低，毛利率大幅减少；后半年随着国内疫情得到有效防控，公司毛利率恢复，去年下半年公司净利润同比仅下降 5.6%。

中国鞋履经过过去二十余年的发展，市场集中度不断提升，2020 年前 20 大鞋服品牌市场有啦高达 44.6%，较 2011 年提升近 10.7 个百分点。其中，仅安踏、李宁和特步这三大企业市场份额挤进前十大品牌，并呈现提升趋势。

数据来源：浙商证券

过去五年安踏体育和李宁收入年复合增长率分别为 23% 和 14%，净利润年复合增长率为 19% 和 21%，同期特步国际仅为 10% 和-1%。与安踏体育和李宁相比，特步国际近五年的发展近乎停止，2020 年特步国际收入和净利润规模仅为安踏体育的 23% 和 9%，李宁的 56% 和 30%。

可以看到，相比安踏和李宁，特步产品的盈利能力并不强，2019 年已被李宁赶超。这主要是特步已有品牌呈现实际增长出现萎靡趋势，同时自 2019 年特步开始实行多品牌战略后，在国际上新收购的品牌需要投入更多的培育成本。

从产品布局上看，李宁产品偏向于中高价位，安踏产品价位则贴近中价位水平，而特步鞋价位跨度大，并且主要集中在低价位。

从经营战略上看，李宁紧扣创始人李宁作为国家级体操运动员，在全球赛场上获得过多项世界冠军的 IP 元素，打造具有特性的国朝品牌，这也是过去几年李宁品牌溢价能力不断增加的主要因素。

相比之下，安踏和特步品牌没有那么幸运，因而这两家公司都选择了并购外拓的方式，进行市场扩张。

其中，安踏的并购之路较为成功，最令人称道的当属其 2009 年收购 FILA 在中国的商标使用权、专营权等所有权益，并聚焦运动时尚市场，成功将 FILA 品牌推向消费者，2020 年，FILA 品牌的销量达到 174.5 亿元，超越了安踏母品牌。

鉴于安踏的成功，特步模仿安踏收购国际鞋服品牌。但与安踏不同的是，安踏从专业运动服饰拓展至运动时尚类品牌领域，而特步则从运动时尚类领域拓展至专业球鞋领域。并且从特步自身的发展方向出发，公司近几年不断加大研发投入，并且着重打造针对马拉松赛的跑鞋品牌，2020 年高踞中国内地国际级马拉松赛国内品牌第一。

综上分析，目前特步在财务上和产品品牌并没有比得上安踏和李宁，但是自今年 3 月以来公司股价与其他两家一样，大幅上涨，今年 3 月 19 日至今，安踏、李宁和特步分别上涨了 30%、58% 和 194%。

这与新疆棉事件无不关系。

今年 3 月除 HM 被曝新疆棉外，国际服装品牌优衣库、阿迪达斯、耐克等也被曝发表过相同言论，由此掀起一阵国产风潮。市场认为在新疆棉事件的作用下，同时叠加疫情影响，国产大型品牌有望迎来破圈，将承接国际品牌的溢出。

其中，与安踏和李宁相比，虽然特步在大众品牌领域的品牌溢价不足。但在专业跑步领域，特步持续的深耕，以及在海外市场的渠道开拓，将是海外专业领域高端品牌溢出的流量的首选。

这，或许就是市场对它高度看好的主要原因吧。